Clase 51 · Infraestructura del mercado de capitales

Clase independiente 51 de 66 · Nivel: Avanzado · Fuente base: Principles for Financial Market Infrastructures (CPMI-IOSCO), publicaciones del BIS sobre liquidación y tokenización, y documentación pública de emisiones de valores digitales

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Punto de partida

Pregunta guía: ¿Qué hacen emisión, negociación, compensación, depósito y liquidación?

Caso que abre la clase: Una operación se negocia hoy y liquida después con exposición bilateral.

Cada estudiante representa bolsa, CCP, CSD, custodio o banco de liquidación. Una falla muestra qué riesgo absorbe cada institución y por qué existe.

Fundamentos que sostienen la respuesta

bolsa, CCP, CSD y custodio. En esta clase delimita qué objeto o relación estamos observando antes de sacar conclusiones. Localízalo explícitamente en «Una operación se negocia hoy y liquida después con exposición bilateral.» y anota qué dato faltaría para refutar tu lectura.
órdenes, neteo y colateral. En esta clase explica el mecanismo que conecta la situación inicial con el cambio observable. Localízalo explícitamente en «Una operación se negocia hoy y liquida después con exposición bilateral.» y anota qué dato faltaría para refutar tu lectura.
PFMI y riesgo sistémico. En esta clase permite contrastar el resultado y formular el límite de la evidencia. Localízalo explícitamente en «Una operación se negocia hoy y liquida después con exposición bilateral.» y anota qué dato faltaría para refutar tu lectura.

Qué desaparece, qué permanece y qué aparece

Desaparece (o se reduce mucho):

La conciliación entre registros: hay uno solo.
La exposición entre pacto y liquidación, si es atómica.
El coste operativo de repartir eventos corporativos a miles de titulares.
La incertidumbre sobre quién era titular en la fecha de registro: es un bloque.

Permanece, íntegro:

Descubrimiento de precio. Alguien tiene que estar dispuesto a comprar y vender.
Gestión del riesgo de contraparte antes de liquidar. Si la operación se pacta antes de ejecutarse, la exposición existe aunque la liquidación sea atómica.
Cumplimiento: elegibilidad del inversor, sanciones, informes al supervisor.
Responsabilidad ante error. Alguien responde cuando algo sale mal; un contrato no indemniza.
El servicio del activo de las clases 49–50.

Aparece, nuevo:

Riesgo de contrato inteligente sobre la infraestructura misma del mercado. Un fallo ya no afecta a un producto: afecta al registro de titularidad.
Gestión de llaves a escala institucional (clases 53–54).
Riesgo de disponibilidad de la red y su congestión en el peor momento.
MEV sobre operaciones de valores: una orden grande visible antes de ejecutarse.
La pregunta de gobernanza: ¿quién puede actualizar los contratos que son el mercado?

Funciones antes que instituciones

Emisión crea el valor y sus derechos; negociación encuentra contrapartes y precio; compensación calcula obligaciones; una CCP puede novar y gestionar incumplimiento; el depositario mantiene el registro central o coordina tenencias; liquidación transfiere valor y dinero con finalidad. Tokenizar puede combinar componentes técnicos, pero no elimina automáticamente las funciones de riesgo, gobierno y recurso legal.

Para evaluar una arquitectura, dibuja cada función y asigna responsable, activo, momento y evidencia. Si una bolsa desaparece de la interfaz, todavía debe existir formación de precio. Si se elimina una CCP, alguien conserva el riesgo bilateral. La mejora se mide en capital, liquidez, errores y tiempo, no en cantidad de intermediarios borrados del diagrama.

Trabajo práctico

Método propio: mapa vivo de infraestructura financiera.

Actividad: Asignar cada evento y riesgo a la infraestructura responsable.

Trabaja en entorno local, regtest, signet o testnet según corresponda. Conserva entradas, comandos, salidas y bloque o instante de corte. Una captura aislada no demuestra reproducibilidad.

Gráfico pedagógico

Recorre el gráfico en voz alta: identifica supuestos, transformaciones y el punto exacto donde aparece evidencia.

flowchart LR
  S["Situación inicial"] --> X["bolsa, CCP, CSD y custodio"] --> Y["órdenes, neteo y colateral"] --> Z["PFMI y riesgo sistémico"]
  Z --> R{"¿Responde la pregunta guía?"}
  R -->|sí, con evidencia| E["Entregable verificable"]
  R -->|no| S

Demostración de aprendizaje

Entregable: Mapa operativo que explique por qué existe cada intermediario.

Comprobación formativa: ¿Qué función no desaparece aunque desaparezca su intermediario actual?

Para aprobar debes conectar el hecho observado con el concepto correcto, descartar al menos una interpretación alternativa y redactar una conclusión cuyo alcance no exceda la prueba.

Errores que esta clase corrige

Tratar bolsa, CCP, CSD y custodio como una etiqueta suficiente, sin identificar actores, dato y frontera.
Usar órdenes, neteo y colateral como explicación aunque el caso no aporte la evidencia necesaria.
Dar por respondido «¿Qué hacen emisión, negociación, compensación, depósito y liquidación?» sin contrastar PFMI y riesgo sistémico.

Vuelve al caso inicial, elige el error más peligroso y describe una comprobación concreta que lo detectaría.

Fuentes para comprobar y ampliar

CPMI-IOSCO — Principles for Financial Market Infrastructures: https://www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm
BIS — trabajos sobre tokenización y liquidación de valores: https://www.bis.org/
IOSCO — mercados de valores y activos digitales: https://www.iosco.org/
Banco Central Europeo — TARGET2-Securities y liquidación de valores: https://www.ecb.europa.eu/paym/target/t2s/html/index.en.html
CMF Chile — mercado de valores y regulación aplicable: https://www.cmfchile.cl/

Consulta además la bibliografía razonada, que declara procedencia y uso.

Cierre de la clase

Responde otra vez la pregunta guía sin mirar notas. Si tu respuesta no menciona evidencia, supuesto y límite, todavía describe el tema pero no lo domina. Continúa solo cuando otra persona pueda reproducir tu entregable.