Stablecoins · Clases 43–44

Nivel: Profesional · ⏱️ Duración estimada: 180 min · Fuente: informes del BIS y del Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), Reglamento MiCA de la Unión Europea y documentación pública de los emisores citados ⬅️ Currículo · 📚 Bibliografía 🧭 ⬅️ Anterior: Clases 41–42 · Dinero, banca y liquidación · 📚 Índice · ➡️ Siguiente: Clases 45–46 · Depósitos tokenizados y CBDC/MDBC 📖 Glosario de términos · 🌱 ¿Nuevo en esto? Empieza aquí

Las dos clases independientes de este tema

Esta página conserva el mapa, los conceptos compartidos y las referencias. La enseñanza evaluable ocurre en dos documentos separados; cada uno tiene fundamento, gráfico, caso, práctica, evidencia y fuentes propios.

Clase 43 · Modelos de stablecoin y paridad

¿Quién promete la paridad y con qué mecanismo intenta sostenerla?

Experiencia propia: taxonomía por promesa y mecanismo. Evidencia: Ficha comparativa que separe precio observado de capacidad de redención.

Clase 44 · Reservas, redención y riesgo operacional

¿Puede el tenedor convertir el token en dinero y bajo qué condiciones?

Experiencia propia: simulacro de corrida y redención. Evidencia: Mapa de riesgos con evidencia pública y preguntas no resueltas.

Una stablecoin es un token que promete valer siempre lo mismo. Las dos clases consisten en desmontar esa frase: quién promete, con qué respaldo, a quién se le puede exigir, en qué plazo, y qué pasa exactamente el día en que no puede cumplir.

Con las clases 41–42 en la mano ya tienes la pregunta correcta, y no es "¿está respaldada?" sino ¿de quién es el pasivo y qué derecho tengo yo? Un token con paridad nominal puede ser la deuda de una empresa, una posición sobrecolateralizada de un protocolo o un esquema que se sostiene solo mientras crece. El riesgo de los tres no se parece en nada, aunque en tu wallet los tres se vean igual.

🎯 Objetivos

• Clasificar una stablecoin por respaldo, emisor y mecanismo de estabilización.
• Seguir el ciclo completo de emisión y redención, y decir quién puede ejercerlo.
• Calcular el ratio de colateralización de una posición y el precio que la liquida.
• Explicar la mecánica de un arbitraje que restaura la paridad y las condiciones en que deja de funcionar.
• Analizar un episodio de pérdida de paridad identificando qué control falló y en qué orden.

📚 Resultados de aprendizaje

Al finalizar, el estudiante podrá:

1. Clasificar cualquier stablecoin en la taxonomía completa justificando cada eje.
2. Distinguir redención directa de canje en mercado secundario, y por qué es la diferencia decisiva.
3. Calcular colateralización, deuda máxima y precio de liquidación de una posición sobrecolateralizada.
4. Evaluar un informe de reservas preguntando por composición, custodio, plazo y tipo de aseguramiento.
5. Explicar por qué un diseño puramente algorítmico es reflexivo y qué le ocurre en un mercado a la baja.
6. Comparar stablecoin, depósito tokenizado, MDBC y dinero bancario en una tabla de riesgo defendible.

🗺️ Temas

🧠 Modelo mental

Una stablecoin fiat-respaldada es un vale de guardarropa. Entregas 100 dólares, te dan un vale que dice "100 dólares". El vale circula, se endosa, se parte en trozos y se usa para pagar — y vale 100 mientras todo el mundo crea dos cosas: que el guardarropa tiene los 100 y que te los devolverá si vas a pedirlos.

La analogía enseña justo lo que hay que aprender, incluidos sus límites: el vale no es el dinero, es un derecho contra alguien; su valor de mercado puede separarse del nominal aunque el respaldo esté intacto, si la gente duda de la segunda parte; y si el guardarropa invirtió los 100 en algo que hoy vale 95 o que no puede vender hoy, la promesa era buena y aun así no se cumple.

Y un matiz que la analogía no captura: en la mayoría de emisores tú no puedes ir al guardarropa. Solo unos pocos participantes autorizados redimen directamente. El resto vende su vale a otro en el mercado, a lo que el mercado pague ese día.

🧩 Esquema visual

Los tres modelos, con el mecanismo que sostiene la paridad en cada uno:

flowchart TD
    subgraph FIAT["Respaldada por fiat"]
        F1["Usuario entrega 100 USD"] --> F2["Emisor custodia reservas"]
        F2 --> F3["Emite 100 tokens"]
        F3 --> F4["Redencion a la par<br>participantes autorizados"]
        F4 -.->|si el precio baja| F5["Arbitraje: comprar barato<br>y redimir a la par"]
    end
    subgraph CRIPTO["Sobrecolateralizada con cripto"]
        C1["Usuario bloquea 150 USD en ETH"] --> C2["Genera 100 tokens de deuda"]
        C2 --> C3["Oraculo vigila el colateral"]
        C3 --> C4["Liquidacion si cae el ratio"]
        C4 -.->|si el precio baja| C5["Arbitraje: comprar barato<br>y cancelar deuda"]
    end
    subgraph ALGO["Algoritmica"]
        A1["Sin respaldo externo"] --> A2["Emision/quema contra<br>un token volatil propio"]
        A2 --> A3["Depende de demanda creciente"]
        A3 --> A4["En caida: mas emision<br>del token volatil"]
        A4 -.-> A5["Espiral reflexiva"]
    end

Anatomía de un desanclaje, en el orden real en que ocurre:

flowchart LR
    E1["Duda sobre el respaldo<br>o sobre la redencion"] --> E2["Ventas en secundario"]
    E2 --> E3["Precio bajo la par"]
    E3 --> E4{"Redencion abierta<br>y rapida?"}
    E4 -->|Si| E5["Arbitraje restaura<br>en horas o dias"]
    E4 -->|No| E6["El descuento persiste"]
    E6 --> E7["Retiradas en DeFi<br>y liquidaciones"]
    E7 --> E8["Menos liquidez, mas caida"]
    E8 --> E6

📖 Conceptos y definiciones

• Paridad (peg): el valor al que la stablecoin pretende mantenerse. Desanclaje (depeg): separación sostenida entre el precio de mercado y esa paridad.
• Respaldada por fiat: el emisor mantiene reservas en dinero fiduciario o activos líquidos equivalentes. El token es un pasivo del emisor.
• Sobrecolateralizada con cripto: el usuario bloquea colateral volátil por más valor del que emite. No hay emisor con pasivo: hay posiciones de deuda individuales.
• Respaldada por materia prima: derecho sobre un activo físico custodiado (oro, típicamente). Añade riesgo de custodia física y de valoración.
• Algorítmica: la estabilidad depende de reglas de emisión/quema contra otro token del mismo sistema, sin respaldo externo. Reflexiva por diseño.
• Sintética: la paridad se mantiene con una posición cubierta (por ejemplo, activo al contado más corto en derivados). No es "sin riesgo": es riesgo de base, de financiación y de contraparte del mercado de derivados.
• Emisión (mint) / quema (burn): creación y destrucción de unidades contra entrega o devolución del respaldo.
• Participante autorizado: entidad con derecho contractual a emitir y redimir directamente con el emisor. Es la pieza de la que depende el arbitraje.
• Atestación (attestation): informe de un tercero sobre el saldo de las reservas en una fecha. Auditoría: examen con opinión sobre los estados financieros. Una atestación mensual no es una auditoría anual.
• Ratio de colateralización: valor del colateral dividido por la deuda emitida. Ratio mínimo: el umbral bajo el cual la posición se liquida.
• Mecanismo de estabilidad de paridad: permite canjear 1:1 contra otra stablecoin, trasladando el riesgo de la primera a la segunda.

🔬 Profundización

La única pregunta que importa: ¿quién te debe qué?

La consecuencia práctica más subestimada está en la segunda columna: el arbitraje que sostiene la paridad de una stablecoin fiat no lo puede hacer un usuario normal. Si el token cotiza a 0,98 y tú no puedes redimir a 1,00, tu única salida es venderlo a 0,98. El mecanismo estabilizador depende enteramente de que los participantes autorizados quieran y puedan redimir ese día: si el emisor suspende redenciones, o si el banco del emisor no opera, el arbitraje se detiene y el descuento se queda.

Las reservas por dentro: composición, plazo y liquidez

"Respaldada 1:1" no dice casi nada. Dos emisores con el mismo ratio pueden tener riesgos opuestos según qué tengan y dónde:

El caso que hay que entender es el de marzo de 2023: un emisor de stablecoin respaldada por fiat mantenía parte de sus reservas en un banco estadounidense que entró en resolución. Las reservas existían y estaban íntegras contablemente, pero durante un fin de semana no eran accesibles, y el token cotizó por debajo de la par hasta que se aclaró el acceso a esos fondos. Lección exacta: la calidad del respaldo incluye dónde está depositado y con qué disponibilidad, no solo cuánto suma. Un riesgo bancario clásico —exactamente el que estudiaste en las clases 41–42— apareció intacto dentro de un instrumento que se presentaba como ajeno a la banca.

La cuenta de una posición sobrecolateralizada

Bloqueas 2 ETH a 2 000 USD (colateral 4 000). El ratio mínimo del sistema es 150 %.

deuda máxima = 4 000 / 1,50 = 2 666,67 unidades
si emites 2 000:      ratio = 4 000 / 2 000 = 200 %  → holgado
precio de liquidación = (deuda × ratio mínimo) / cantidad de colateral
                      = (2 000 × 1,50) / 2 = 1 500 USD por ETH

Con ETH a 1 500 tu posición es liquidable. Si emites el máximo (2 666,67), el precio de liquidación sube a 2 000, es decir, el precio actual: la posición nace liquidable ante el primer movimiento adverso. Emitir el máximo posible no es agresivo, es inviable, y esa es la intuición que el laboratorio fija con números.

La penalización por liquidación (habitualmente 8–13 %) no es un castigo arbitrario: paga al liquidador por vigilar y por asumir el riesgo de precio mientras deshace el colateral. Y por eso las liquidaciones se concentran justo cuando el mercado ya está cayendo: es procíclico por construcción, y en un episodio de congestión de red las liquidaciones pueden ejecutarse tarde y a peor precio del previsto, dejando deuda incobrable en el sistema. El diseño lo prevé con subastas de deuda y colchones de capital; conviene saber si el protocolo que analizas los tiene y si se han probado alguna vez.

Por qué un diseño puramente algorítmico es reflexivo

Un esquema sin respaldo externo estabiliza permitiendo canjear siempre 1 unidad de la stablecoin por 1 dólar en su propio token volátil. Cuando la stablecoin cae por debajo de la par, el arbitrajista la compra barata, la canjea por token volátil y lo vende. Eso retira stablecoins del mercado — y emite token volátil, presionando su precio a la baja.

Mientras la demanda crece, funciona y parece elegante. En una caída sostenida, cada canje emite más token volátil, cuyo precio cae, lo que obliga a emitir aún más por cada unidad canjeada. El respaldo es la propia confianza en el sistema, y la retroalimentación es positiva en la dirección equivocada. El colapso de mayo de 2022 de un esquema de este tipo —descrito con detalle en su caso real— no fue un fallo de implementación: fue el mecanismo comportándose exactamente como estaba definido, en un escenario que el diseño no podía sobrevivir.

💡 En una frase: la paridad no la sostiene el respaldo, la sostiene la posibilidad real de redimir; el respaldo solo determina si esa redención puede cumplirse.

🧪 Laboratorio guiado

🧪 Estas prácticas están catalogadas y resueltas paso a paso en el catálogo de laboratorios.

1. Colateral, deuda y precio de liquidación, con la simulación determinista del repo:

pnpm lab:peg

Debe reproducir el cálculo de la profundización: 2 ETH a 2 000, ratio mínimo 150 %, deuda 2 000 → precio de liquidación exactamente 1 500.

2. Arbitraje de paridad con y sin redención. El mismo laboratorio simula un descuento del 2 % en dos escenarios: redención abierta y redención suspendida. Compara cuánto tarda el precio en volver a la par en cada uno — y comprueba que en el segundo no vuelve.

3. Ejecuta las pruebas del bloque:

pnpm test

4. Ficha comparativa. Amplía la tabla de las cuatro formas de dinero del clases 41–42 con tres columnas: emisor, derecho de redención y qué pasa si el emisor falla. Rellénala para: un depósito bancario, una stablecoin fiat, una sobrecolateralizada y una algorítmica.

📝 Reto verificable

Elige dos stablecoins reales de modelos distintos y escribe su ficha de riesgo comparada usando exclusivamente documentación pública del emisor o del protocolo: clasificación en los tres ejes, mecanismo de emisión y redención con quién puede ejercerla, composición y custodia de reservas (o parámetros de colateral), tipo y frecuencia del informe de respaldo, los diez riesgos con evidencia observable de cada control, y un escenario de tensión descrito paso a paso.

Criterio de aceptación: cada afirmación cita el documento del emisor o del protocolo, con fecha de consulta; se distingue explícitamente atestación de auditoría; se identifica si el usuario final puede redimir o no; y ninguna de las dos se presenta como libre de riesgo — incluida la que te parezca mejor.

⚠️ Errores frecuentes

🛡️ Seguridad y ética

• Ninguna stablecoin es libre de riesgo, y el material que lo insinúe es defectuoso. Si construyes producto, publica el modelo de respaldo y el derecho de redención con la misma visibilidad que la paridad.
• Los laboratorios son simulaciones locales: sin claves, sin fondos, sin red. No hace falta comprar una stablecoin para entender su mecánica.
• Cuidado con el material promocional de emisores: es fuente legítima para saber qué afirman, no para verificar que sea cierto. Contrasta con informes de reservas, normas aplicables y análisis de organismos.
• Al comunicar a usuarios no técnicos, explica siempre las tres cosas juntas: qué pasa si el emisor quiebra, si puedes redimir tú, y si tus saldos pueden congelarse.
• Nada de esta unidad de clases es asesoría financiera. La clasificación jurídica de estos instrumentos varía por jurisdicción y cambia; consulta el clases 55–56 y las fuentes oficiales vigentes.

🔗 Referencias

• Comité de Basilea — enmiendas al estándar de exposiciones a criptoactivos, reservas y redención: https://www.bis.org/publications/202212-standards-prudential-treatment-cryptoasset-exposures
• BIS Working Paper 1164 — información pública y corridas de stablecoins: https://www.bis.org/publ/work1164.htm
• FSB — recomendaciones sobre acuerdos globales de stablecoins: https://www.fsb.org/
• Reglamento (UE) 2023/1114 (MiCA) — texto consolidado en EUR-Lex: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ES/TXT/?uri=CELEX%3A32023R1114
• Circle — informes de reserva de USDC: https://www.circle.com/transparency
• Tether — informes de atestación: https://tether.to/en/transparency/
• Sky (antes MakerDAO) — documentación de colateral y liquidaciones: https://docs.makerdao.com/
• Caso real desarrollado: Terra/UST · colapso de una stablecoin algorítmica

✅ Criterio de dominio

• Clasificas cualquier stablecoin en los tres ejes y dices de quién es el pasivo.
• Calculas ratio y precio de liquidación de una posición sobrecolateralizada.
• Explicas por qué el arbitraje sostiene la paridad y en qué condiciones deja de hacerlo.
• Analizas un desanclaje real señalando el control que falló y el orden de los efectos.

🧭 Navegación

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🧠 Autoevaluación de la unidad

Responde sin volver atrás. Cada opción incorrecta corresponde a un error frecuente documentado en estas clases: si fallas, la explicación te dice qué releer.