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DeFi: mercados, préstamo y riesgo on-chain · Clases 39–40

Nivel: Profesional · ⏱️ Duración estimada: 180 min · Fuente: documentación de los protocolos citados, investigación del BIS sobre finanzas descentralizadas y literatura académica de microestructura de mercados ⬅️ Currículo · 📚 Bibliografía 🧭 ⬅️ Anterior: Clases 37–38 · Implementación empresarial end-to-end · 📚 Índice · ➡️ Siguiente: Clases 41–42 · Dinero, banca y liquidación 📖 Glosario de términos · 🌱 ¿Nuevo en esto? Empieza aquí

Las dos clases independientes de este tema

Esta página conserva el mapa, los conceptos compartidos y las referencias. La enseñanza evaluable ocurre en dos documentos separados; cada uno tiene fundamento, gráfico, caso, práctica, evidencia y fuentes propios.

Clase 39 · AMM, liquidez y formación de precio

¿Cómo fija precio un pool sin libro de órdenes?

Experiencia propia: laboratorio numérico de AMM. Evidencia: Hoja reproducible que explique quién gana, quién pierde y por qué.

Clase 40 · Préstamo, colateral y riesgo DeFi

¿Cómo permanece solvente un mercado sin evaluar personalmente al deudor?

Experiencia propia: simulación de shock y liquidación. Evidencia: Análisis de riesgo con umbrales, dependencia de oráculo y déficit potencial.

Hasta aquí has construido contratos, tokens y una dApp. Esta unidad de clases abre la etapa de finanzas on-chain con la pregunta que sostiene todas las demás: ¿cómo funciona un mercado cuando nadie lleva el libro de órdenes? Verás por dentro un creador de mercado automático, un mercado de préstamo con liquidaciones, y las métricas con las que se mide el riesgo — calculándolas tú, no leyéndolas en un panel.

Y con la misma insistencia: qué se pierde. Un mercado sin intermediario también es un mercado sin nadie a quien reclamar, sin horario de cierre y sin interruptor.

🎯 Objetivos

📚 Resultados de aprendizaje

Al finalizar, el estudiante podrá:

  1. Calcular el precio de ejecución de una operación en un AMM y separar deslizamiento de comisión.
  2. Demostrar con números por qué proveer liquidez puede rendir menos que no hacer nada.
  3. Derivar el precio de liquidación de un préstamo colateralizado a partir de LTV y umbral.
  4. Explicar qué aporta y qué destruye la ausencia de intermediario en cada función de mercado.
  5. Auditar un protocolo con la lista de riesgos estructurales, no con su rentabilidad anunciada.
  6. Rechazar con argumento cualquier presentación de rendimiento DeFi como rendimiento garantizado.

🗺️ Temas

# Tema Por qué importa
1 Qué funciones cumple un intermediario financiero Sin saber qué hace, no se puede evaluar qué pasa al quitarlo
2 Microestructura: precio, profundidad, diferencial El vocabulario común a cualquier mercado, con o sin cadena
3 Libro de órdenes vs. AMM Dos formas de descubrir precio con costes muy distintos
4 Producto constante x · y = k El mecanismo completo cabe en una ecuación; sus consecuencias no
5 Deslizamiento, impacto y pérdida impermanente Los tres costes que el panel de rendimiento no muestra
6 Préstamo sobrecolateralizado y liquidación Por qué DeFi presta sin conocer al deudor
7 Derivados, perpetuos y apalancamiento Dónde el riesgo deja de ser lineal
8 Préstamos relámpago Atomicidad como herramienta y como arma
9 Riesgos estructurales y métricas honestas TVL, APY y por qué ninguna de las dos mide seguridad

🧠 Modelo mental

Un AMM es una máquina expendedora con precio automático: no negocia, no tiene opinión y no sabe quién eres. Su regla es fija —mantener constante el producto de sus dos reservas— y de esa regla sale un precio para cualquier tamaño de operación. Cuanto más compras, más caro te sale cada unidad, porque vacías el compartimento.

Límites de la analogía, y son grandes: la máquina no se queda sin producto (el precio tiende a infinito antes), no tiene dueño que reponga sino depositantes que ganan comisiones y pierden por reequilibrio, y no conoce el precio real del mundo — solo el que resulta de su propio inventario. Que ese precio coincida con el del mercado global depende enteramente de que a alguien le resulte rentable corregirlo.

🧩 Esquema visual

Las tres piezas de un mercado y quién las cumple en cada modelo:

flowchart TD
    subgraph TRAD["Mercado tradicional"]
        T1["Descubrimiento de precio<br>libro de ordenes"] --> T2["Creador de mercado<br>obligacion de cotizar"]
        T2 --> T3["Compensacion y liquidacion<br>camara central"]
        T3 --> T4["Custodia<br>intermediario regulado"]
    end
    subgraph DEFI["Mercado on-chain"]
        D1["Descubrimiento de precio<br>curva x*y=k + arbitraje"] --> D2["Liquidez<br>deposito voluntario, sin obligacion"]
        D2 --> D3["Liquidacion<br>atomica en la propia transaccion"]
        D3 --> D4["Custodia<br>el contrato, o tu llave"]
    end

El ciclo de una posición de préstamo, de la apertura a la liquidación:

sequenceDiagram
    participant U as Usuario
    participant P as Protocolo
    participant O as Oraculo
    participant L as Liquidador
    U->>P: deposita colateral (1 ETH)
    U->>P: toma prestado (1 200 USDC)
    P->>O: precio del colateral
    O-->>P: 2 000 USD
    Note over P: factor de salud = 1,37 → sana
    O-->>P: precio cae a 1 500 USD
    Note over P: factor de salud = 1,03 → en riesgo
    O-->>P: precio cae a 1 400 USD
    Note over P: factor de salud = 0,96 → liquidable
    L->>P: paga parte de la deuda
    P->>L: entrega colateral + bonificacion

📖 Conceptos y definiciones

🔬 Profundización

La ecuación completa, con números

Un pool de producto constante mantiene x · y = k. Supongamos reservas de 100 ETH y 200 000 USDC. El producto es k = 20 000 000. El precio marginal es el cociente de reservas: 200 000 / 100 = 2 000 USDC por ETH.

Compras 1 ETH. La reserva de ETH baja a 99, así que la de USDC debe subir hasta mantener k:

y' = k / x' = 20 000 000 / 99 = 202 020,20 USDC
pagas = 202 020,20 − 200 000 = 2 020,20 USDC

Has pagado 2 020,20 por un ETH cuyo precio marcado era 2 000. Ese 1,01 % de sobrecoste es impacto en precio, y no es una comisión: es la curva. La comisión del protocolo (típicamente 0,3 % en pools clásicos, menos en pools estables) se suma encima.

Ahora compra 10 ETH en el mismo pool:

y' = 20 000 000 / 90 = 222 222,22
pagas = 22 222,22 USDC → 2 222,22 por ETH → 11,1 % de sobrecoste

Diez veces el tamaño, once veces el sobrecoste. El impacto no es lineal, y esa es la propiedad que define para qué sirve un AMM y para qué no: excelente para operaciones pequeñas frente a la reserva, pésimo para una operación institucional. La respuesta del sector —pools concentrados, agregadores que trocean la orden entre varios mercados— no elimina la curva, la administra.

Pérdida impermanente: el coste que no aparece en el panel

Depositas 10 ETH y 20 000 USDC (valor total 40 000 USD con ETH a 2 000). El precio de ETH se duplica a 4 000. El pool se reequilibra solo: los arbitrajistas compran ETH barato del pool hasta que el precio interno iguala al externo.

k = 10 × 20 000 = 200 000
precio nuevo = 4 000 → x' = √(k / 4 000) = √50 = 7,071 ETH
y' = k / x' = 200 000 / 7,071 = 28 284,3 USDC
valor en el pool = 7,071 × 4 000 + 28 284,3 = 56 568,5 USD
valor si no hubieras hecho nada = 10 × 4 000 + 20 000 = 60 000 USD
pérdida impermanente = 3 431,5 USD, un 5,7 %

Has ganado dinero y aun así has perdido frente a no hacer nada. Las comisiones cobradas durante el periodo pueden compensarlo o no; esa es exactamente la apuesta que hace un proveedor de liquidez, y casi nunca se le presenta así. Un panel que anuncia "APY 24 %" sin restar esto está informando de una pata de la operación.

💡 En una frase: proveer liquidez no es depositar, es vender volatilidad: cobras comisiones a cambio de acabar con más del activo que baja y menos del que sube.

Por qué DeFi presta sin saber quién eres

La banca presta contra capacidad de pago: analiza ingresos, historial y garantías, y si el deudor no paga, ejecuta con el sistema judicial detrás. Un contrato no tiene acceso a nada de eso. Su única palanca es el colateral que ya tiene en su poder, y de ahí salen las tres reglas del préstamo on-chain:

  1. Sobrecolateralizar: depositas 1 ETH (2 000 USD) para tomar 1 200 USDC. LTV 60 %.
  2. Vigilar continuamente: el oráculo actualiza el precio del colateral.
  3. Liquidar antes de quedar bajo agua: con umbral 80 %, el factor de salud es (2 000 × 0,80) / 1 200 = 1,33. El precio que lo lleva a 1 es 1 200 / 0,80 = 1 500 USD. Ese número es la única alarma que hay que mirar.

La bonificación al liquidador (5–10 % del colateral tomado) no es un abuso: es lo que paga por vigilar el sistema y por asumir el riesgo de precio de deshacer la posición. Sin ella, nadie liquidaría y el protocolo acumularía deuda incobrable.

Lo que esto compra y lo que cuesta. Compra acceso sin permiso ni identidad, y una ejecución que no depende de que un tribunal funcione. Cuesta eficiencia de capital —hay que inmovilizar más de lo que se toma— y traslada el riesgo a un lugar nuevo: la calidad del oráculo. Un precio manipulado durante un bloque puede liquidar posiciones sanas o permitir tomar prestado contra colateral inflado. Es el mismo mecanismo que estudiaste en las clases 21–22, aquí con dinero encima.

🎓 Si ya dominas esto — los bordes que solo aparecen en producción
  • La liquidación en cascada es un riesgo sistémico, no individual. Liquidar vende colateral, vender baja el precio, y un precio más bajo hace liquidable a la siguiente posición. La densidad de posiciones alrededor de un mismo precio importa tanto como la salud media del protocolo.
  • El préstamo relámpago no crea vulnerabilidades: las hace baratas. Cualquier ataque que requiriera capital ahora solo requiere que sea rentable dentro de una transacción. La defensa no es prohibirlos, es no depender de precios de un solo bloque ni de saldos puntuales para decisiones críticas.
  • La liquidez concentrada convierte al proveedor en creador de mercado activo. Elegir un rango es tomar una posición direccional; fuera del rango dejas de cobrar comisiones y quedas íntegramente en el activo perdedor. La pérdida impermanente se amplifica con la concentración.
  • Los perpetuos financian su convergencia con la tasa de financiación. No hay vencimiento que fuerce el precio al del subyacente, así que se paga entre largos y cortos periódicamente. Esa tasa es un coste de mantener, y en mercados sesgados puede superar cualquier rendimiento esperado.
  • El TVL es reflexivo. Sube cuando sube el precio de los activos depositados, sin que entre un dólar nuevo. Usarlo como medida de adopción o de seguridad confunde tamaño con solidez: un protocolo con mucho TVL y un owner sin timelock es grande y frágil a la vez.

🧪 Laboratorio guiado

🧪 Estas prácticas están catalogadas y resueltas paso a paso en el catálogo de laboratorios.

  1. Curva, deslizamiento y pérdida impermanente — el AMM completo, sin red ni claves:
pnpm lab:amm

Compara la salida con los cálculos de la profundización: el pool de 100 ETH / 200 000 USDC debe darte 2 020,20 USDC por 1 ETH y una pérdida impermanente del 5,7 % al duplicarse el precio.

  1. Factor de salud y precio de liquidación — abre una posición, muévele el precio y observa exactamente dónde se vuelve liquidable:
pnpm lab:prestamo
  1. Verifica ambos laboratorios con sus pruebas:
pnpm test
  1. Cambia la comisión del pool de 0,3 % a 0,05 % en el laboratorio y calcula cuántos días de comisiones harían falta para compensar la pérdida impermanente del ejemplo. Ese número es la respuesta honesta a "¿me conviene proveer liquidez?".

📝 Reto verificable

Escribe la ficha de riesgo de un protocolo DeFi (elige uno real y documentado) con: la función de mercado que sustituye, la fórmula o mecanismo exacto que usa, los seis riesgos estructurales (contrato, oráculo, gobernanza, liquidez, mercado, dependencias) con su control observable, y el cálculo del precio de liquidación de una posición de ejemplo.

Criterio de aceptación: cada riesgo cita dónde se comprueba (dirección del contrato, timelock, fuente del oráculo, documentación); el cálculo de liquidación es reproducible con los parámetros publicados del protocolo; y la ficha no contiene ninguna cifra de rendimiento presentada como esperable.

⚠️ Errores frecuentes

Síntoma Causa y cómo comprobarlo
"Perdí dinero proveyendo liquidez y el APY era positivo" Pérdida impermanente no restada; recalcula contra mantener los activos
La operación grande ejecuta a un precio pésimo Impacto de la curva, no un fallo; mide tamaño frente a reserva antes de enviar
"El TVL es alto, es seguro" TVL mide tamaño; revisa auditoría, timelock y quién controla la actualización
Posición liquidada "sin aviso" El aviso era el factor de salud; se calcula, no se recibe
Se culpa al liquidador de la pérdida La bonificación paga el servicio de vigilancia; sin ella habría deuda incobrable
"Un préstamo relámpago hackeó el protocolo" El préstamo fue el capital; la vulnerabilidad era depender de un precio de un bloque
APY compuesto presentado como rentabilidad Es una proyección de una tasa variable; puede cambiar en el bloque siguiente

🛡️ Seguridad y ética

🔗 Referencias

✅ Criterio de dominio

🧭 Navegación

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🧠 Autoevaluación de la unidad

Responde sin volver atrás. Cada opción incorrecta corresponde a un error frecuente documentado en estas clases: si fallas, la explicación te dice qué releer.