Arquitectura de un mercado tokenizado

Las nueve piezas de un mercado que emite, negocia y liquida instrumentos tokenizados, y las cinco decisiones que ninguna tecnología resuelve. Este documento es el plano que la Parte 21 construye por clases y que la Parte 23 ensambla en un proyecto.

Conviene empezar por lo que este plano no dice. No dice que tokenizar sea mejor: dice qué hace falta para que funcione si se decide hacerlo. La pregunta previa —si el problema es de confianza, de coordinación, de datos, de proceso, de regulación o de liquidez— se responde en la Parte 19, clase 1, y muchas veces la respuesta correcta es no tokenizar.

Las nueve piezas

 1 · EMISOR
     quién asume la obligación y con qué
     patrimonio responde

 2 · REGISTRO DE REFERENCIA
     cuál de los registros determina la
     titularidad si dos difieren

 3 · REGISTRO DE INVERSIONISTAS
     identidad, elegibilidad y límites de
     transferencia

 4 · MERCADO PRIMARIO
     cómo se coloca, a quién y con qué
     documento de oferta

 5 · MERCADO SECUNDARIO
     dónde y cómo se negocia después

 6 · CUSTODIA
     quién tiene las llaves y cómo se
     segrega del patrimonio del custodio

 7 · TRAMO DE DINERO
     con qué se paga la pata de efectivo

 8 · LIQUIDACIÓN
     entrega contra pago, y con qué firmeza

 9 · EVENTOS CORPORATIVOS
     cupones, dividendos, amortización,
     vencimiento y sus incidencias

Cómo encajan

          EMISOR
             │  documento de oferta
             ▼
    MERCADO PRIMARIO ──── REGISTRO DE
             │            INVERSIONISTAS
             │            (elegibilidad,
             │             límites)
             ▼
      REGISTRO DE REFERENCIA
             │
      ┌──────┴──────┐
      ▼             ▼
  CUSTODIA     MERCADO SECUNDARIO
      │             │
      └──────┬──────┘
             ▼
       LIQUIDACIÓN ◄──── TRAMO DE DINERO
             │
             ▼
     EVENTOS CORPORATIVOS

LA PIEZA QUE MÁS PROYECTOS OLVIDAN
  el mercado secundario: sin él, la prima
  de iliquidez la paga el emisor durante
  toda la vida del instrumento

Las cinco decisiones que la tecnología no resuelve

1. Cuál es el registro de referencia

SI EL REGISTRO DISTRIBUIDO Y EL REGISTRO
OFICIAL DIFIEREN, ¿CUÁL MANDA?

  · si manda el oficial, el token es un
    reflejo y la atomicidad es aparente
  · si manda el distribuido, hace falta
    que la ley lo reconozca
  · y si nadie lo ha decidido, se decidirá
    en un tribunal, tarde

2. Qué otorga exactamente el token

  TOKEN → ¿participación en una sociedad?
        → ¿derecho de crédito frente al
           emisor?
        → ¿derecho real sobre un activo?

  LA CADENA DE DERECHOS TIENE ESLABONES
  QUE NO ESTÁN EN LA CADENA DE BLOQUES,
  y el token vale lo que vale el más débil

3. Con qué se paga la pata de efectivo

  · dinero de banco comercial · fuera del
    registro, liquidación no atómica
  · depósito tokenizado · atómica, con
    riesgo de banco comercial
  · ficha de dinero electrónico · atómica,
    con riesgo de emisor
  · moneda digital de banco central ·
    atómica, sin riesgo de emisor privado

  CADA OPCIÓN CAMBIA EL RIESGO, NO SOLO
  LA VELOCIDAD

4. Quién custodia y cómo se segrega

  · segregación jurídica, no contable
  · esquema de firmas con independencia
    acreditada
  · plan de recuperación probado
  · y qué pasa en el concurso del custodio

5. Cómo se sale

  · ¿qué ocurre si la infraestructura cesa?
  · ¿los tenedores conservan su derecho?
  · ¿quién ejecuta el registro si el
    operador desaparece?
  · ¿existe un plan de salida probado?

SI ESTAS CUATRO NO TIENEN RESPUESTA
ESCRITA, EL MERCADO NO ESTÁ DISEÑADO:
está montado.

Qué mide un mercado tokenizado que funciona

Indicador	Qué revela	Umbral de alarma
Operaciones en secundario por mes	Si existe mercado o solo emisión	Cero durante dos trimestres
Diferencial entre compra y venta	Coste real de salir	Superior a la prima de iliquidez asumida
Número de contrapartes activas	Profundidad real	Menos de cinco
Tiempo entre orden y liquidación	Si la atomicidad se usa	Superior al del mercado tradicional
Incidencias en eventos corporativos	Calidad del ciclo de vida	Cualquiera no prevista
Concentración de custodia	Riesgo de punto único	Más del 40 % en un custodio

Dónde se estudia cada pieza

Pieza	Parte y clase
Emisor y documento de oferta	Parte 21, clases 1 y 4
Registro de referencia	Parte 21, clase 2
Registro de inversionistas y elegibilidad	Parte 21, clase 3
Mercado primario	Parte 21, clase 4
Mercado secundario	Parte 21, clase 6
Custodia	Parte 21, clase 9; Parte 22, clase 9
Tramo de dinero	Parte 21, clase 10
Entrega contra pago	Parte 21, clase 8
Pago contra pago	Parte 21, clase 12
Eventos corporativos	Parte 21, clase 5
Interoperabilidad	Parte 21, clase 15
Régimen de la infraestructura	Parte 22, clase 10
Ensamblaje completo	Parte 23, clases 10 a 14

Qué se puede ejecutar

Aplicación	Qué hace
`apps/tokenization_platform/`	Emisor, registro de inversionistas, reglas de cumplimiento, primario, secundario, custodia, liquidación y eventos
`apps/onchain_fx_lab/`	El tramo de dinero multidivisa y el pago contra pago
`apps/digital_bank_capstone/`	El conjunto integrado del proyecto final

Casos asociados

Limitaciones

Este plano es didáctico: describe las piezas necesarias, no una arquitectura lista para producción ni una recomendación de diseño.
Las aplicaciones del repositorio son simuladores: no son un banco, ni un mercado, ni un custodio, y no operan con fondos reales.
El régimen jurídico de cada pieza depende de la jurisdicción y cambia.

🏠 Inicio · 📚 Documentación · 📖 Programa