Clase 07 · Stablecoins algorítmicas y su modo de fallo

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Parte 20 — Activos digitales, stablecoins y dinero programable · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Analizar el diseño en el que la garantía es el propio sistema. No se estudia para replicarlo: se estudia porque su modo de fallo es matemático, se puede calcular por adelantado y aparece disfrazado en otros productos.

Las stablecoins de las clases anteriores tienen una reserva externa. Esta trata las que no la tienen y confían en un mecanismo propio, y explica por qué ese mecanismo deja de valer justo cuando se necesita.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Describir el mecanismo de acuñación y quema de un diseño de dos tokens.
2. Demostrar por qué el respaldo endógeno es circular.
3. Calcular el punto en que el rescate deja de ser posible.
4. Reconocer el mismo mecanismo cuando aparece con otro nombre.
5. Explicar por qué un rendimiento sostenido por emisión no es un rendimiento.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son el mecanismo endógeno y su dilución; los cuatro siguientes, su punto de agotamiento. El respaldo endógeno es lo que define el modo de fallo: la garantía es un activo emitido por el propio sistema, y cuando hace falta usarla su valor ya se ha desplomado.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es un mecanismo que funciona mientras nadie lo necesita: la absorción de una caída se hace emitiendo un activo cuyo precio depende de la confianza en el mismo sistema. En el momento en que se activa, deja de valer.

EL DISEÑO DE DOS TOKENS

  TOKEN E (estable)   pretende valer 1
  TOKEN V (variable)  absorbe la variación

  REGLA: siempre se puede canjear
         1 unidad de E por 1 de valor en V

  SI E COTIZA A 0,98
    compro E a 0,98, lo canjeo por 1 de V,
    vendo V y gano 0,02
    → la compra de E empuja su precio arriba

  EL MECANISMO FUNCIONA...
  MIENTRAS V VALGA ALGO

  ¿Y DE QUÉ DEPENDE EL VALOR DE V?
    de que el sistema funcione
    → es decir, de que E mantenga la paridad

  → EL RESPALDO ES CIRCULAR.
    No hay ningún activo fuera del sistema.

📖 Desarrollo

1. Por qué funciona en calma

El diseño funciona mientras entra dinero, y funciona cada vez mejor, lo que resulta engañoso. El bloque sigue el circuito en fase de crecimiento y explica por qué la solidez aparente y la exposición son la misma magnitud.

CON DEMANDA CRECIENTE DE E

  entran fondos → se acuña E quemando V
  → la oferta de V baja → V sube
  → la capitalización absorbente crece
  → el sistema parece cada vez más sólido

Y ESA APARIENCIA ES EL PROBLEMA:
la solidez medida crece justo cuando
la exposición crece, porque ambas
son la misma cosa vista dos veces.

2. La espiral

El mismo circuito recorrido al revés no se detiene: se acelera. El bloque numera los pasos de la espiral y explica por qué cada vuelta es más rápida que la anterior.

CON SALIDA DE FONDOS

  1  E cotiza por debajo de 1
  2  los tenedores canjean E por V
  3  se emite V para pagar el canje
  4  la oferta de V crece
  5  V cae
  6  hace falta emitir MÁS V por cada E
  7  vuelve a 4

  CADA VUELTA ES MÁS RÁPIDA QUE LA ANTERIOR
  porque la cantidad emitida crece de forma
  multiplicativa, no aditiva

  Y NO HAY NADA FUERA DEL SISTEMA
  QUE PUEDA DETENERLA

3. El rendimiento como acelerador

Un rendimiento alto sobre un instrumento estable obliga a preguntar de dónde sale el dinero. El bloque plantea las dos respuestas posibles y da la comprobación que distingue una de la otra.

MUCHOS DISEÑOS OFRECEN UN RENDIMIENTO ALTO
SOBRE EL TOKEN ESTABLE

  ¿DE DÓNDE SALE?
    a  ingresos reales (comisiones, préstamos)
    b  emisión de nuevas unidades

  SI ES b, NO ES UN RENDIMIENTO:
  es una transferencia de los que entran
  después a los que entraron antes

CÓMO SE COMPRUEBA
  compara el rendimiento pagado con
  los ingresos declarados del protocolo

  si el rendimiento pagado es mayor,
  la diferencia es dilución

EFECTO SOBRE EL RIESGO
  el rendimiento atrae depósitos
  → la exposición crece
  → el día de la salida es mayor

4. Reconocerlo con otro nombre

El mismo mecanismo se presenta bajo etiquetas que suenan conservadoras. El bloque recopila las más frecuentes y ofrece una única prueba que las detecta todas, sea cual sea el nombre.

EL MISMO MECANISMO APARECE COMO:

  · «respaldado por el token de gobernanza»
  · «colateralizado con el activo nativo»
  · «estabilizado por incentivos de mercado»
  · «reserva parcial con módulo algorítmico»
  · «respaldado por acciones de la propia sociedad»

LA PRUEBA QUE LOS DETECTA TODOS
  rastrea el respaldo paso a paso
  y pregunta en cada uno:
  «¿este activo pierde valor si el instrumento
   principal pierde la paridad?»

  si la respuesta es SÍ en algún paso,
  ese respaldo no absorbe: amplifica

5. Diseños híbridos

Un diseño híbrido mezcla respaldo externo con respaldo propio, y en tensión solo cuenta el primero. El bloque lo muestra con porcentajes y fija la regla para calcular la cobertura efectiva.

UN HÍBRIDO TIENE UNA PARTE EXÓGENA
Y OTRA ENDÓGENA

  ejemplo: 70 % en deuda pública,
           30 % en token propio

  EN CALMA la cobertura parece del 100 %
  EN TENSIÓN el 30 % puede ir a cero

  → LA COBERTURA EFECTIVA EN TENSIÓN
    ES EL TRAMO EXÓGENO: 70 %

REGLA DE ANÁLISIS
  la cobertura de un híbrido se calcula
  SIEMPRE con el tramo endógeno a cero,
  porque ese es el escenario en el que
  la cobertura importa

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo calcula el punto de agotamiento de un mecanismo endógeno. Conviene ver la velocidad de la dilución: en los episodios reales se mide en horas.

Situación. Un diseño de dos tokens con datos sintéticos. Hay que calcular cuánto aguanta y en qué punto la espiral se vuelve irreversible.

SITUACIÓN INICIAL
  E en circulación            2 000 000 000
  precio de E                          1,000
  V en circulación              400 000 000 unid.
  precio de V                          3,000
  capitalización de V         1 200 000 000

  RATIO DE ABSORCIÓN
  1 200 000 000 / 2 000 000 000 = 60 %

  ingresos reales del protocolo    42 000 000 /año
  rendimiento pagado sobre E             12 % /año

Paso 1 — comprueba si el rendimiento es real.

RENDIMIENTO PAGADO
  2 000 000 000 × 12 % = 240 000 000 al año

INGRESOS REALES
  42 000 000

DIFERENCIA FINANCIADA POR EMISIÓN
  240 000 000 − 42 000 000 = 198 000 000

  → EL 82,5 % DEL RENDIMIENTO ES DILUCIÓN

  en unidades de V a precio 3,000:
  198 000 000 / 3 = 66 000 000 unidades al año
  sobre 400 000 000 existentes = 16,5 % anual
  de dilución permanente

Paso 2 — modela la primera salida.

SALEN 200 000 000 DE E (10 % del circulante)

  se emite V por 200 000 000 de valor
  a precio 3,000 → 66 666 667 unidades nuevas

  V pasa de 400 000 000 a 466 666 667 unidades

  SI LA CAPITALIZACIÓN NO CAMBIARA,
  el precio sería 1 200 / 466,67 = 2,571

  pero la capitalización TAMPOCO se mantiene:
  quien recibe V lo vende

Paso 3 — añade la venta del V recibido.

SUPUESTO · EL 70 % DEL V RECIBIDO SE VENDE
Y LA PROFUNDIDAD DEL MERCADO ABSORBE
CON UN IMPACTO DEL 1 % POR CADA 20 000 000
DE VENTA

  valor vendido = 200 000 000 × 70 % = 140 000 000
  impacto = 140 / 20 = 7 %

  precio de V = 2,571 × (1 − 7 %) = 2,391

  capitalización de V
  466 666 667 × 2,391 = 1 115 800 000

  E restante = 1 800 000 000
  RATIO DE ABSORCIÓN = 61,99 %

Paso 4 — repite la vuelta.

SEGUNDA SALIDA DE 200 000 000 DE E

  unidades emitidas = 200 000 000 / 2,391
                    = 83 647 000
  V total = 550 313 667

  precio antes de vender
  1 115 800 000 / 550 313 667 = 2,027

  venta del 70 % → impacto 7 %
  precio = 1,885
  capitalización = 1 037 341 000

  E restante = 1 600 000 000
  RATIO = 64,83 %

OBSERVACIÓN IMPORTANTE
  el ratio SUBE mientras el precio de V
  se derrumba, porque E cae más deprisa
  → el ratio no es el indicador útil

Paso 5 — encuentra el indicador que sí sirve.

UNIDADES DE V EMITIDAS POR CADA E RETIRADO

  primera vuelta   66 666 667 / 200 000 000 = 0,333
  segunda vuelta   83 647 000 / 200 000 000 = 0,418

  crecimiento: 25,5 %

TERCERA VUELTA con precio 1,885
  106 100 796 / 200 000 000 = 0,531  (+27,0 %)

CUARTA con precio ≈ 1,753
  114 090 000 / 200 000 000 = 0,570

EL RITMO DE EMISIÓN POR UNIDAD RETIRADA
CRECE EN CADA VUELTA
→ ESE ES EL INDICADOR DE LA ESPIRAL

Paso 6 — calcula el punto de agotamiento.

LA ESPIRAL SE VUELVE IRREVERSIBLE CUANDO
LA EMISIÓN NECESARIA SUPERA LO QUE EL MERCADO
DE V PUEDE ABSORBER SIN LLEVAR EL PRECIO A CERO

  CRITERIO OPERATIVO
  cuando la venta diaria de V supera
  N veces su volumen medio diario

  volumen medio diario de V   60 000 000
  venta generada por vuelta  140 000 000
  → 2,3 veces el volumen en UNA vuelta

  CON DOS VUELTAS EN UN DÍA
  la venta es 4,6 veces el volumen normal
  → el impacto del 7 % supuesto es OPTIMISTA

CONCLUSIÓN DEL CÁLCULO
  el diseño no soporta una salida
  del 20 % en un día

Paso 7 — compara con el diseño respaldado.

UN EMISOR CON RESERVA EXÓGENA
ANTE LA MISMA SALIDA DEL 20 %

  vende 400 000 000 de letras
  con un descuento del 0,20 %
  coste = 800 000

  la reserva restante SIGUE SIENDO
  deuda pública

LA DIFERENCIA NO ES DE GRADO.
En un caso el activo que paga es ajeno
al problema; en el otro ES el problema.

Interpreta: el ratio de absorción subió durante toda la espiral y habría tranquilizado a cualquiera que lo vigilara. El indicador que funciona es la emisión por unidad retirada, porque mide la aceleración del mecanismo en vez de una foto de su estado.

🧭 Perspectivas

El diseño algorítmico afecta a cada participante de forma distinta. La tabla lo recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente confía en un algoritmo y el sistema no tiene reserva externa. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de reflexividad y de agotamiento. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide simular la dilución de un mecanismo endógeno ante una caída. El punto de agotamiento llega antes de lo que sugiere la intuición.

En labs/lab-05.md:

1. Implementa el mecanismo de acuñación y quema con impacto de mercado.
2. Mide el ratio de absorción y la emisión por unidad retirada en cada vuelta.
3. Demuestra que el primero sube mientras el segundo se dispara.
4. Calcula la salida máxima que el diseño soporta en un día.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen fallos de mecanismos endógenos. La causa es siempre la misma y es estructural.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Por qué el respaldo endógeno es circular y qué prueba lo detecta?
2. ¿Cómo se distingue un rendimiento real de uno financiado por emisión?
3. ¿Por qué el ratio de absorción sube durante la espiral?
4. ¿Cuál es el indicador correcto y por qué?
5. ¿Cómo se calcula la cobertura de un diseño híbrido?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-20/clase-07/:

• la simulación de la espiral con al menos cuatro vueltas;
• la comparación entre ratio de absorción y emisión por unidad retirada;
• el desglose del rendimiento entre ingresos reales y dilución;
• la lista de nombres comerciales bajo los que aparece el mismo mecanismo.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: clases 3 y 6.
• Continúa en: clases 13 y 14 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 22, clase 5; Parte 23, clase 14.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Bank for International Settlements (2023). Stablecoins: fundamentals, emerging issues and open questions. BIS. Modelo del diseño algorítmico y su punto de ruptura. https://www.bis.org/publ/work905.htm
• Financial Stability Board (2022). Assessment of Risks to Financial Stability from Crypto-assets. FSB. Análisis del episodio de colapso que la clase reconstruye. https://www.fsb.org/2022/02/assessment-of-risks-to-financial-stability-from-crypto-assets/
• IOSCO (2022). Decentralized Finance Report. IOSCO. Reaparición del mismo mecanismo en protocolos descentralizados. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD699.pdf
• Bank for International Settlements (2022). Annual Economic Report, capítulo III. BIS. Análisis del colapso de los diseños algorítmicos. https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm
• Verificación local: comprueba si tu jurisdicción prohíbe, restringe o somete a advertencia expresa los instrumentos con estabilización algorítmica. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.