Clase 06 · Pérdida de paridad: anatomía de una corrida

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Parte 20 — Activos digitales, stablecoins y dinero programable · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Reconstruir una pérdida de paridad separando detonante de mecanismo. El detonante cambia en cada episodio y no se puede predecir; el mecanismo se repite y sí se puede medir por adelantado.

Las tres clases anteriores describen los mecanismos en condiciones normales. Esta reconstruye qué pasa cuando fallan, fase a fase, e identifica el punto a partir del cual ninguna intervención sirve.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Separar detonante, mecanismo y amplificador en un episodio real.
2. Construir la línea de tiempo de una pérdida de paridad con sus fases.
3. Calcular el punto en que la venta forzada se retroalimenta.
4. Identificar los indicadores que anticipan cada fase.
5. Explicar por qué el precio se recupera sin que el riesgo haya desaparecido.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los tres primeros términos son la estructura de un episodio; los cinco siguientes, sus fases y su punto crítico. El punto de no retorno es el que hay que saber identificar: a partir de él la corrida se alimenta sola y ninguna intervención del emisor la detiene.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es una espiral con tres fases: un detonante que hace dudar, un mecanismo que convierte la duda en redenciones y un amplificador que convierte las redenciones en ventas forzadas que confirman la duda. Cortar la espiral exige intervenir antes de la tercera fase.

LAS CINCO FASES DE UNA PÉRDIDA DE PARIDAD

  1 DETONANTE
      una noticia, un fallo técnico, un depositario
      en problemas, una venta grande

  2 DESVÍO INICIAL
      el precio se separa de la paridad
      dentro o justo fuera de la banda

  3 PRUEBA DEL CANAL
      alguien intenta redimir
      · funciona   → el desvío se corrige
      · no funciona→ la noticia es EL CANAL

  4 CARRERA
      el orden de la cola premia al primero
      y todos lo saben

  5 REALIZACIÓN FORZADA
      el emisor vende para pagar
      la venta deprime el precio de sus activos
      → hace falta vender más

EL DETONANTE ES IRREPETIBLE.
LAS FASES 3, 4 Y 5 SON SIEMPRE LAS MISMAS.
Por eso se preparan de antemano.

📖 Desarrollo

1. Detonantes observados

2. La fase 3 es la que decide

Un desvío de precio no es todavía una crisis: es una pregunta que se le hace al canal de redención. El bloque describe las dos respuestas posibles y qué ocurre después de cada una.

EL DESVÍO INICIAL NO ES LA CRISIS.
LA CRISIS ES EL RESULTADO DE LA PRUEBA.

  SI EL CANAL FUNCIONA
    los primeros redimen, ganan el desvío,
    el precio vuelve, y el episodio se cierra
    en horas

  SI EL CANAL NO FUNCIONA
    · mínimo demasiado alto
    · participantes autorizados sin línea
    · suspensión
    · plazo que se alarga sin explicación

    → LA NOTICIA DEJA DE SER EL DETONANTE
      Y PASA A SER «NO SE PUEDE SALIR»

    esa segunda noticia es mucho peor,
    porque afecta a todos los tenedores,
    no solo a los expuestos al detonante

3. La espiral de realización forzada

Cuando el emisor tiene que vender para pagar, cada venta empeora las condiciones de la siguiente. El bloque describe el bucle y localiza el punto a partir del cual deja de poder cerrarse.

EL EMISOR VENDE PARA PAGAR REDENCIONES

  vende → el precio de sus activos baja
       → la reserva vale menos
       → la cobertura publicada baja
       → más tenedores redimen
       → vende más

  Y CADA VENTA ES MÁS CARA QUE LA ANTERIOR,
  porque el mercado ya sabe que hay un vendedor
  forzado y de qué tamaño

PUNTO DE NO RETORNO
  ocurre cuando el descuento por venta
  supera el margen de sobrecolateralización

  a partir de ahí, cada redención pagada
  reduce la cobertura del remanente

4. Contagio a instrumentos sanos

En una tensión también caen instrumentos que no tenían ningún problema, y hay cuatro razones distintas para ello. El bloque las separa, porque cada una se mitiga de una forma.

POR QUÉ CAE LO QUE NO TENÍA PROBLEMA

  1 NECESIDAD DE EFECTIVO
      quien pierde acceso a un instrumento
      vende otro para conseguir liquidez

  2 CORRELACIÓN OPERATIVA
      comparten depositario, plataforma,
      participante autorizado o proveedor

  3 REEVALUACIÓN DEL SUPUESTO
      «esto podía pasar» se aplica a todos

  4 COBERTURA MECÁNICA
      posiciones apalancadas se liquidan
      y arrastran otros activos

EL PUNTO 2 ES EL MÁS SUBESTIMADO:
dos instrumentos con emisores distintos
pueden depender del mismo banco

5. La recuperación aparente

Que el precio vuelva a la paridad no significa que el problema se haya resuelto. El bloque enumera las cuatro causas posibles de la recuperación y señala cuál es la única que corrige la causa.

EL PRECIO VUELVE A 1,00 Y TODOS RESPIRAN

  ¿QUÉ CAMBIÓ REALMENTE?
    a  el emisor consiguió liquidez externa
    b  un tercero compró para sostener
    c  la redención se reanudó
    d  simplemente dejó de haber vendedores

  SOLO c CORRIGE LA CAUSA

  EN a, b Y d EL MECANISMO SIGUE INTACTO
  y el siguiente detonante encontrará
  una reserva peor que la anterior

REGLA DE ANÁLISIS
  no preguntes «¿se recuperó?»
  pregunta «¿qué cambió en el canal de redención
  y en la composición de la reserva?»

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo reconstruye una pérdida de paridad fase a fase. Conviene identificar el punto donde la recuperación aparente engañó: casi todos los episodios tienen uno.

Situación. Reconstruimos un episodio con datos sintéticos construidos para reproducir el mecanismo. Hay que hallar el punto de no retorno.

SITUACIÓN INICIAL
  circulante                    12 000 000 000
  reserva                       12 240 000 000
  sobrecolateralización                  2,00 %
  efectivo                       1 200 000 000
  letras ≤ 3 meses               4 800 000 000
  deuda 1–3 años                 5 040 000 000
  papel comercial                1 200 000 000

DETONANTE
  el banco donde está el 55 % del efectivo
  entra en resolución un viernes

Paso 1 — mide el impacto directo del detonante.

EFECTIVO ATRAPADO
  1 200 000 000 × 55 % = 660 000 000

  ¿PÉRDIDA? todavía no se sabe
  ¿DISPONIBILIDAD? cero hasta que se resuelva

RESERVA CONTABLE: sin cambios, 12 240 000 000
RESERVA DISPONIBLE: 12 240 − 660 = 11 580 000 000

EL DETONANTE NO TOCÓ EL VALOR.
TOCÓ LA DISPONIBILIDAD.
Y la disponibilidad es lo que paga redenciones.

Paso 2 — sigue la fase 3.

LUNES · SOLICITUDES POR 1 400 000 000

  efectivo libre = 540 000 000
  no alcanza

  el emisor vende letras por 900 000 000
  descuento 0,20 % → coste 1 803 607

  PAGA TODO. EL CANAL FUNCIONÓ.
  precio de mercado: 0,9985 → vuelve a 0,9998

SI EL EPISODIO SE HUBIERA DETENIDO AQUÍ,
sería una anécdota operativa.

Paso 3 — introduce la segunda noticia.

MARTES · SE PUBLICA QUE EL 55 % DEL EFECTIVO
ESTÁ EN RESOLUCIÓN Y QUE LA RECUPERACIÓN
PUEDE SER PARCIAL

  supuesto de recuperación: 90 %
  pérdida esperada = 660 000 000 × 10 % = 66 000 000

  RESERVA AJUSTADA = 12 174 000 000
  COBERTURA = 12 174 / 12 000 = 101,45 %

  sigue por encima de 100 %
  → PERO LA SOBRECOLATERALIZACIÓN
    CAYÓ DEL 2,00 % AL 1,45 %

Paso 4 — calcula el punto de no retorno.

EL MARGEN RESTANTE ES 1,45 % DEL CIRCULANTE
  12 000 000 000 × 1,45 % = 174 000 000

¿CUÁNTA VENTA FORZADA CONSUME ESE MARGEN?

  vender deuda 1–3 años con descuento del 1,40 %
  cada 1 000 000 000 vendidos cuesta 14 000 000

  174 000 000 / 14 000 000 = 12,43

  → VENDER 12 430 000 000 DE DEUDA
    AGOTARÍA EL MARGEN

  pero solo hay 5 040 000 000 de deuda
  → con el descuento del 1,40 % el margen aguanta

Paso 5 — recalcula con descuento creciente.

EL DESCUENTO NO ES CONSTANTE.
CRECE CON EL TAMAÑO Y CON LA URGENCIA.

  primeros 1 000 M    1,40 %  →  14 000 000
  siguientes 1 000 M  2,10 %  →  21 000 000
  siguientes 1 000 M  3,20 %  →  32 000 000
  siguientes 1 000 M  4,80 %  →  48 000 000
  siguientes 1 000 M  7,00 %  →  70 000 000

  acumulado tras 4 000 M: 115 000 000
  acumulado tras 5 000 M: 185 000 000

  EL MARGEN ERA 174 000 000

  → SE AGOTA ENTRE 4 000 Y 5 000 MILLONES
    DE VENTA DE DEUDA

  interpolando: 174 − 115 = 59
  59 / 70 = 0,84
  PUNTO DE NO RETORNO ≈ 4 840 000 000

Paso 6 — traduce ese punto a redenciones.

¿CUÁNTA REDENCIÓN OBLIGA A VENDER 4 840 M
DE DEUDA?

  primero se agota lo barato
    efectivo libre        540 000 000
    letras restantes    3 900 000 000
    subtotal            4 440 000 000

  a partir de ahí, deuda
    4 840 000 000

  REDENCIÓN ACUMULADA ≈ 9 280 000 000
  sobre un circulante de 12 000 000 000

  → EL 77 % DEL CIRCULANTE

INDICADOR OPERATIVO
  vigilar la redención acumulada
  frente a ese 77 %, no frente a la cobertura

Paso 7 — separa hecho, supuesto e interpretación.

HECHO
  el 55 % del efectivo quedó indisponible;
  el emisor pagó el lunes vendiendo letras

SUPUESTO
  recuperación del 90 %, escalera de descuentos
  y que las letras se venden antes que la deuda
  → los tres son decisiones del analista
    y cambian el punto de no retorno

INTERPRETACIÓN
  el episodio es de disponibilidad, no de
  solvencia; se vuelve de solvencia solo si
  la venta forzada supera el margen

ESTA SEPARACIÓN ES LO QUE DISTINGUE
UN INFORME DE RIESGO DE UN TITULAR

Interpreta: el detonante fue un banco, no la stablecoin. El instrumento sobrevivió a la primera prueba y lo que decidió su suerte fue la escalera de descuentos, un dato que no aparece en ningún informe de reservas y que cada institución tiene que estimar por su cuenta.

🧭 Perspectivas

Una corrida afecta a cada participante de forma distinta y en momentos distintos. La tabla lo recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente intenta salir y el emisor vende reservas con descuento. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de amplificación y de contagio. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide reconstruir un episodio de pérdida de paridad separando detonante, mecanismo y amplificador. Identificar el punto de no retorno es el objetivo, porque es el único momento en que la intervención habría servido.

En labs/lab-04.md:

1. Reconstruye un episodio separando detonante, mecanismo y amplificadores.
2. Calcula el punto de no retorno con escalera de descuentos.
3. Traduce ese punto a porcentaje de circulante redimido.
4. Escribe la separación de hecho, supuesto e interpretación.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen episodios de pérdida de paridad. La causa estructural es el descalce entre la reserva y la promesa.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Cuáles son las cinco fases y por qué la tercera es la decisiva?
2. ¿Qué es el punto de no retorno y cómo se calcula?
3. ¿Por qué la escalera de descuentos cambia la conclusión?
4. Enumera cuatro vías de contagio a un instrumento sano.
5. ¿Qué hay que preguntar ante una recuperación del precio?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-20/clase-06/:

• la línea de tiempo del episodio con sus cinco fases;
• el cálculo del punto de no retorno con la escalera de descuentos;
• el indicador operativo derivado y su umbral;
• la separación de hecho, supuesto e interpretación.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: clases 4 y 5.
• Continúa en: clases 7 y 14 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 22, clase 15; Parte 23, clase 14.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Financial Stability Board (2022). Assessment of Risks to Financial Stability from Crypto-assets. FSB. Episodios de pérdida de paridad documentados y sus efectos. https://www.fsb.org/2022/02/assessment-of-risks-to-financial-stability-from-crypto-assets/
• Bank for International Settlements (2023). Stablecoins: fundamentals, emerging issues and open questions. BIS. Mecanismo de la corrida y su medición anticipada. https://www.bis.org/publ/work905.htm
• IOSCO (2023). Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets. IOSCO. Fallos de mercado observados durante los episodios. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD747.pdf
• Financial Stability Board (2021). Policy Proposals to Enhance Money Market Fund Resilience. FSB. Analogía con la corrida en fondos del mercado monetario. https://www.fsb.org/2021/10/policy-proposals-to-enhance-money-market-fund-resilience-final-report/
• Verificación local: comprueba qué obligaciones de información en tiempo de tensión impone tu jurisdicción al emisor y a las plataformas de negociación. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.