Clase 04 · Reservas: composición, calidad y verificación

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Parte 20 — Activos digitales, stablecoins y dinero programable · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Analizar la cartera que respalda una stablecoin como lo que es: una cartera de inversión con un pasivo exigible a la vista. El problema no es cuánto vale la reserva, sino cuánto vale el día en que todos redimen a la vez.

La paridad de la clase anterior se sostiene sobre una reserva. Esta la abre, y establece la distinción que produce las corridas: tener activos suficientes no es lo mismo que poder convertirlos a tiempo.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Descomponer una cartera de reservas por instrumento, plazo y emisor.
2. Calcular la cobertura contable y la cobertura líquida a un día.
3. Cuantificar el descuento por venta forzada de cada tramo.
4. Distinguir atestación, revisión y auditoría, y qué asegura cada una.
5. Detectar el descalce de plazo que un porcentaje de cobertura oculta.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son las dos coberturas y sus descalces; los cuatro siguientes, la protección jurídica y su verificación. La distinción entre cobertura contable y líquida es la clave: tener activos por el cien por cien no significa poder redimir hoy, y esa diferencia es la que produce las corridas.

🧠 Modelo mental

El modelo mental son dos preguntas distintas sobre la misma reserva: si vale lo suficiente y si se puede convertir a tiempo. Una reserva de bonos a diez años cubre la primera y falla la segunda.

UNA RESERVA TIENE TRES CIFRAS, Y SOLO SE PUBLICA LA PRIMERA

  1 CUÁNTO VALE HOY
      la que aparece en el informe mensual
      cobertura del 101 %, 102 %...

  2 CUÁNTO SE OBTIENE MAÑANA
      si hay que convertir todo en efectivo
      en 24 horas, vendiendo en el mercado

  3 QUIÉN COBRA SI EL EMISOR QUIEBRA
      depende de la segregación, no del valor

LA CIFRA 1 PUEDE SER 102 %
Y LA CIFRA 2 SER 91 %
SIN QUE NADIE HAYA MENTIDO

📖 Desarrollo

1. Composición y qué significa cada tramo

2. El descalce que el porcentaje oculta

El porcentaje de cobertura publicado puede ser idéntico en dos reservas que se comportan de forma opuesta bajo tensión. El bloque las compara y simula sobre ambas una misma oleada de redenciones.

DOS RESERVAS CON LA MISMA COBERTURA DEL 102 %

  RESERVA A                      RESERVA B
  70 % efectivo y letras         20 % efectivo
  30 % deuda 3 meses             45 % deuda 2 años
                                 25 % papel comercial
                                 10 % depósitos a plazo

  MISMA CIFRA PUBLICADA. RIESGO DISTINTO.

  ANTE UNA REDENCIÓN DEL 30 % EN UN DÍA
    A vende letras con descuento mínimo
    B tiene que vender deuda larga y papel
      comercial en un mercado que ya está tenso

3. Descuento por venta forzada

Valorar una cartera y venderla son dos cosas distintas, y la diferencia aparece justo cuando hace falta el dinero. El bloque ordena los activos por impacto de venta y propone tratarlo como una regla de trabajo, no como una opinión.

EL PRECIO DE PANTALLA NO ES EL PRECIO DE VENTA

  vender 50 millones de letras         ≈ sin impacto
  vender 400 millones de deuda 2 años  ≈ impacto visible
  vender papel comercial en tensión    ≈ puede no haber
                                          comprador

REGLA DE TRABAJO
  aplicar un descuento por tramo
  y por tamaño relativo al mercado

  el descuento NO es una opinión pesimista:
  es la diferencia entre valorar y realizar

4. Atestación, revisión y auditoría

Los tres informes que un emisor puede publicar se citan como equivalentes y no lo son. El bloque los distingue por alcance y por el tipo de conclusión que cada uno permite emitir.

NO SON LO MISMO Y LA DIFERENCIA ES GRANDE

  ATESTACIÓN
    un profesional informa sobre una afirmación
    de la dirección, en UNA FECHA CONCRETA
    · no dice nada del día anterior ni del siguiente
    · el alcance lo define el encargo
    · puede excluir la valoración o la titularidad

  REVISIÓN LIMITADA
    procedimientos menos extensos que una auditoría
    conclusión en negativo: «no hemos detectado»

  AUDITORÍA DE ESTADOS FINANCIEROS
    opinión sobre unos estados completos,
    con normas de auditoría y responsabilidad

QUÉ PREGUNTAR SIEMPRE
  1 ¿qué se atestigua exactamente?
  2 ¿a qué fecha, y qué pasó los días alrededor?
  3 ¿quién eligió la fecha?
  4 ¿se verificó la TITULARIDAD, no solo el saldo?
  5 ¿se verificó que no estaban pignorados?

5. Segregación

La segregación no cambia nada mientras el emisor esté sano y lo cambia todo si deja de estarlo. El bloque plantea las tres preguntas que determinan qué recuperan los tenedores en ese escenario.

LA PREGUNTA QUE SOLO IMPORTA EN LA QUIEBRA

  ¿LA RESERVA ESTÁ EN EL PATRIMONIO DEL EMISOR?
    sí  → los tenedores son acreedores ordinarios
          y comparten con todos los demás
    no  → hay separación patrimonial y los
          tenedores cobran de esa masa

  ¿DÓNDE ESTÁ DEPOSITADA?
    un banco, un custodio, varios
    → el riesgo del depositario es riesgo real
      y se ha materializado en el pasado

  ¿ESTÁ PIGNORADA O PRESTADA?
    una reserva prestada rinde más
    y responde peor

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo calcula la cobertura líquida de una reserva con descuento por venta forzada. La diferencia con la cobertura contable es la exposición real.

Situación. Un emisor publica una cobertura del 102,3 %. Hay que calcular qué queda tras una redención del 35 % en 24 horas.

CIRCULANTE               8 400 000 000
RESERVA DECLARADA        8 593 200 000   (102,30 %)

COMPOSICIÓN
  efectivo en bancos           840 000 000    9,8 %
  letras ≤ 3 meses           3 010 000 000   35,0 %
  deuda pública 1–2 años     2 580 000 000   30,0 %
  pactos de recompra inverso   860 000 000   10,0 %
  papel comercial              945 000 000   11,0 %
  depósitos a plazo 6 meses    358 200 000    4,2 %

Paso 1 — clasifica por disponibilidad a 24 horas.

DISPONIBLE SIN VENDER
  efectivo                        840 000 000

DISPONIBLE VENDIENDO
  letras ≤ 3 meses              3 010 000 000
  deuda 1–2 años                2 580 000 000
  pactos inversos (vencen)        860 000 000

NO DISPONIBLE EN 24 HORAS
  papel comercial                 945 000 000
  depósitos a plazo               358 200 000
  → 1 303 200 000 fuera de juego

Paso 2 — calcula la necesidad de efectivo.

REDENCIÓN DEL 35 % DEL CIRCULANTE
  8 400 000 000 × 35 % = 2 940 000 000

Paso 3 — aplica descuentos por venta forzada.

SUPUESTOS DE DESCUENTO (declarados, no observados)

  letras ≤ 3 meses              0,15 %
  deuda 1–2 años                1,40 %
  pactos inversos               0,00 %  (vencen)

VALOR REALIZABLE
  efectivo                  840 000 000
  letras     3 010 000 000 × 99,85 % = 3 005 485 000
  pactos                    860 000 000
  deuda      2 580 000 000 × 98,60 % = 2 543 880 000

  TOTAL REALIZABLE A 24 h = 7 249 365 000

Paso 4 — comprueba si cubre la redención.

NECESIDAD          2 940 000 000
REALIZABLE         7 249 365 000

COBERTURA DE LA REDENCIÓN: 246 %
→ SOPORTA EL ESCENARIO

Paso 5 — calcula el orden de venta y su coste.

UN GESTOR PRUDENTE NO VENDE TODO:
VENDE LO JUSTO, EMPEZANDO POR LO BARATO

  efectivo                       840 000 000
  pactos que vencen              860 000 000
  subtotal                     1 700 000 000

  falta                        1 240 000 000
  se vende en letras: 1 240 000 000 / 0,9985
                    = 1 241 862 794 nominales

  COSTE DE LA VENTA
  1 241 862 794 − 1 240 000 000 = 1 862 794

  → 1,86 millones, un 0,063 % de lo redimido

Paso 6 — mira la cobertura del remanente.

TRAS LA REDENCIÓN

  circulante  8 400 000 000 − 2 940 000 000
            = 5 460 000 000

  reserva     8 593 200 000 − 2 940 000 000
                            − 1 862 794
            = 5 651 337 206

  cobertura = 103,50 %

LA COBERTURA SUBIÓ.
¿ES BUENA NOTICIA?

  NO NECESARIAMENTE: la composición empeoró

Paso 7 — recalcula la composición del remanente.

QUEDA
  efectivo                              0
  letras         3 010 000 000 − 1 241 862 794
               = 1 768 137 206         31,3 %
  deuda 1–2 años 2 580 000 000          45,7 %
  papel comercial  945 000 000          16,7 %
  depósitos plazo  358 200 000           6,3 %

  EFECTIVO: CERO
  ILÍQUIDO: 23,0 % frente al 15,2 % inicial

UNA SEGUNDA REDENCIÓN DEL 35 %
  necesidad = 5 460 000 000 × 35 % = 1 911 000 000
  realizable a 24 h:
    letras  1 768 137 206 × 99,85 % = 1 765 484 000
    deuda   2 580 000 000 × 98,60 % = 2 543 880 000
    → 4 309 364 000, aún cubre

  PERO EL DESCUENTO YA NO SERÍA 1,40 %:
  vender 2 580 millones de deuda en un mercado
  que sabe que hay una corrida es otra cosa

Interpreta: el emisor sobrevive al escenario, y sin embargo su reserva sale peor de lo que entró: sin efectivo y con más peso ilíquido, mientras la cobertura publicada mejora del 102,3 % al 103,5 %. La cifra que se publica se mueve en dirección contraria al riesgo real, y por eso una ficha de reservas tiene que incluir composición y plazo, no solo el porcentaje.

🧭 Perspectivas

La composición de la reserva afecta a cada participante de forma distinta. La tabla lo recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente confía en un respaldo y el banco mira su liquidez y su segregación. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de descalce y de segregación. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide calcular las dos coberturas de una reserva. La brecha entre ambas es el resultado que importa.

En labs/lab-02.md:

1. Descompón una cartera y calcula cobertura contable y líquida.
2. Aplica descuentos por tramo y halla el coste de una redención del 35 %.
3. Recalcula la composición del remanente y explica su deterioro.
4. Redacta las cinco preguntas al informe de atestación.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen reservas insuficientes en el momento de la redención. Las causas son descalce de plazo y atestación confundida con auditoría.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Qué tres cifras tiene una reserva y cuál se publica?
2. ¿Por qué dos reservas con el mismo 102 % pueden tener riesgos opuestos?
3. ¿Qué diferencia hay entre atestación y auditoría?
4. En el ejemplo, ¿por qué sube la cobertura mientras empeora el riesgo?
5. ¿Qué cinco preguntas se le hacen a un informe de reservas?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-20/clase-04/:

• la descomposición de una cartera con cobertura contable y líquida;
• el cálculo de la redención del 35 % con descuentos declarados;
• la composición del remanente y su interpretación;
• las cinco preguntas al informe, respondidas con un caso real.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: clase 3.
• Continúa en: clases 5 y 6 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 22, clase 5; Parte 23, clase 6.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Financial Stability Board (2023). High-level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements. FSB. Exigencias de composición y segregación de la reserva. https://www.fsb.org/2023/07/high-level-recommendations-for-the-regulation-supervision-and-oversight-of-global-stablecoin-arrangements-final-report/
• CPMI e IOSCO (2022). Application of the Principles for Financial Market Infrastructures to stablecoin arrangements. BIS. Requisitos de gestión de riesgos de la reserva. https://www.bis.org/cpmi/publ/d206.htm
• Basel Committee on Banking Supervision (2013). Basel III: The Liquidity Coverage Ratio and liquidity risk monitoring tools. BIS. Criterio de activo líquido de alta calidad aplicado a la reserva. https://www.bis.org/publ/bcbs238.htm
• Diario Oficial de la Unión Europea (2023). Reglamento (UE) 2023/1114 relativo a los mercados de criptoactivos, título sobre reservas de activos. EUR-Lex. https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ES/TXT/?uri=CELEX%3A32023R1114
• IOSCO (2023). Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets. IOSCO. Expectativas de revelación y verificación independiente. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD747.pdf
• Verificación local: comprueba qué composición de reservas exige tu jurisdicción, con qué frecuencia de publicación y qué tipo de informe externo requiere. Esta clase no constituye asesoría legal. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.