Clase 03 · Stablecoins: tipologías y mecánica de la paridad

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Parte 20 — Activos digitales, stablecoins y dinero programable · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Entender qué sostiene realmente una paridad. La estabilidad de una stablecoin no la produce el nombre ni el respaldo declarado: la produce un mecanismo de arbitraje que solo funciona si alguien puede redimir de verdad.

El activo de la clase anterior no tiene ancla. Esta trata los que sí la tienen, o dicen tenerla, y separa dos cosas que se confunden: el derecho a redimir a la par y el precio al que se negocia.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Clasificar una stablecoin por su mecanismo de estabilización, no por su etiqueta.
2. Explicar cómo el arbitraje de redención mantiene el precio de mercado.
3. Identificar las condiciones que rompen ese arbitraje.
4. Calcular la banda de precio que el arbitraje puede sostener dados sus costes.
5. Distinguir paridad de derecho y paridad de mercado.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son los dos tipos de paridad y su arbitraje; los cuatro siguientes, los mecanismos que la sostienen. La distinción entre paridad de derecho y de mercado es la que ordena la clase: una es un derecho a redimir y la otra es el precio al que se negocia, y solo la primera obliga a alguien.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es un arbitraje que mantiene el precio: mientras se pueda redimir a la par, cualquier desviación de mercado se corrige comprando barato y redimiendo. La paridad se sostiene sobre esa posibilidad, y desaparece en cuanto la redención se cierra.

POR QUÉ EL PRECIO DE MERCADO SE PEGA A LA PARIDAD

  SI EL PRECIO CAE A 0,99
    alguien compra en mercado a 0,99
    y redime contra el emisor a 1,00
    → gana 0,01, y su compra empuja el precio arriba

  SI EL PRECIO SUBE A 1,01
    alguien entrega 1,00 al emisor,
    recibe una unidad y la vende a 1,01
    → gana 0,01, y su venta empuja el precio abajo

EL PRECIO NO SE MANTIENE POR EL RESPALDO.
SE MANTIENE PORQUE ALGUIEN GANA DINERO
CORRIGIÉNDOLO.

  → SI ESE ALGUIEN NO PUEDE REDIMIR,
    EL MECANISMO DESAPARECE
    Y EL RESPALDO SE VUELVE IRRELEVANTE
    PARA EL PRECIO

📖 Desarrollo

1. Tipologías por mecanismo

2. La banda de no arbitraje

El arbitraje que sostiene la paridad no es gratuito, y mientras el desvío no cubra sus costes nadie lo ejecuta. El bloque los enumera y saca la conclusión que reordena todo el análisis: la paridad es una banda, no un punto.

ARBITRAR TIENE COSTES

  · comisión de redención del emisor
  · mínimo de redención
  · tiempo hasta recibir los fondos
  · coste de la operación en el registro
  · riesgo de que el precio se mueva mientras tanto

SI EL DESVÍO ES MENOR QUE LA SUMA DE ESOS COSTES,
NADIE ARBITRA Y EL PRECIO SE QUEDA DONDE ESTÁ

  → LA PARIDAD NO ES UN PUNTO: ES UNA BANDA
    y su anchura la fija el diseño del emisor

3. Quién puede arbitrar

De poco sirve una banda estrecha si solo unos pocos pueden operar dentro de ella. El bloque describe la restricción habitual de acceso a la redención y sus consecuencias para todos los demás tenedores.

LA PIEZA MÁS IGNORADA DEL DISEÑO

  MUCHOS EMISORES SOLO REDIMEN A
  «PARTICIPANTES AUTORIZADOS»
    · verificación reforzada
    · importe mínimo elevado
    · contrato bilateral

  PARA EL RESTO DEL MERCADO
    la paridad NO ES UN DERECHO:
    es el resultado de que esos pocos arbitren

  CONSECUENCIAS
    · si los participantes autorizados se retiran,
      el arbitraje se detiene aunque las reservas
      estén intactas
    · el número de participantes autorizados es
      un dato de riesgo tan importante como
      la composición de las reservas
    · concentración: si dos hacen el 80 % del
      arbitraje, el mecanismo tiene dos puntos
      únicos de fallo

4. Paridad de derecho frente a paridad de mercado

Hay dos paridades y conviene no confundirlas: una es una obligación exigible y la otra es un precio observado. El bloque las define y describe qué se ve cuando ambas se separan.

PARIDAD DE DERECHO
  el emisor se obliga a entregar 1,00 por unidad
  es una obligación contractual
  se reclama ante un tribunal
  puede tener condiciones, plazos y suspensión

PARIDAD DE MERCADO
  el precio observado en las plataformas
  es un hecho, no un derecho
  puede estar por encima o por debajo

CUANDO SE SEPARAN
  · el emisor sigue redimiendo a 1,00 a los grandes
  · el mercado cotiza a 0,97 para los pequeños
  · ambos datos son ciertos a la vez

Y LA PRENSA INFORMARÁ DEL SEGUNDO
mientras el emisor comunicará el primero

5. Suspensión de la redención

Casi toda documentación contempla suspender la redención, y ese es el apartado que decide el riesgo real del instrumento. El bloque recoge las causas típicas, el efecto inmediato y qué hay que buscar al leerla.

CASI TODA DOCUMENTACIÓN CONTEMPLA SUSPENDER

  causas típicas declaradas
    · circunstancias de mercado extraordinarias
    · requerimiento de una autoridad
    · fallo técnico
    · sospecha de actividad ilícita

  EFECTO INMEDIATO
    el arbitraje se apaga
    el precio queda a merced del flujo
    y quien no pudo salir soporta la diferencia

QUÉ MIRAR EN LA DOCUMENTACIÓN
  1 ¿quién decide la suspensión?
  2 ¿con qué criterio y qué plazo máximo?
  3 ¿hay obligación de comunicarlo y en cuánto tiempo?
  4 ¿se reanuda por orden de llegada o a prorrata?

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo calcula la banda de no arbitraje de una stablecoin. Conviene mirar quién puede redimir: si solo unos pocos participantes autorizados, la banda es mucho más ancha de lo que parece.

Situación. Una stablecoin con respaldo fiduciario cotiza a 0,9940. Hay que decidir si arbitrar y calcular la banda que su diseño puede sostener.

DATOS DEL EMISOR
  redención mínima                 100 000 unidades
  comisión de redención                    0,10 %
  plazo de liquidación                   2 días hábiles
  coste de operación en el registro   12 por operación

DATOS DE MERCADO
  precio de compra                        0,9940
  profundidad a ese precio            2 400 000 unid.
  coste de financiación anual              5,20 %

Paso 1 — calcula el beneficio bruto por unidad.

COMPRA a 0,9940 · REDIME a 1,0000

  bruto por unidad = 1,0000 − 0,9940 = 0,0060
  → 60 puntos básicos

Paso 2 — resta los costes.

SOBRE UNA OPERACIÓN DE 2 400 000 UNIDADES

  desembolso        2 400 000 × 0,9940 = 2 385 600
  se recibe                              2 400 000

  bruto                                     14 400

  MENOS
  comisión de redención  2 400 000 × 0,10 % = 2 400
  operación en registro                          12
  financiación 2 días
    2 385 600 × 5,20 % × 2/360 =                689

  total costes                                3 101

  NETO = 14 400 − 3 101 = 11 299
  rentabilidad sobre desembolso = 0,474 %

Paso 3 — anualiza para compararlo.

LA OPERACIÓN DURA 2 DÍAS

  0,474 % × 360/2 = 85,3 % anualizado

  → ES MUY RENTABLE Y EL ARBITRAJE
    DEBERÍA ESTAR OCURRIENDO YA

Si el precio sigue en 0,9940, algo impide
que ocurra, y esa es la pregunta importante.

Paso 4 — calcula la banda de no arbitraje.

¿QUÉ DESVÍO MÍNIMO HACE FALTA PARA QUE COMPENSE?

  costes fijos y proporcionales por unidad,
  sobre 2 400 000 unidades:

  comisión        0,0010 por unidad
  financiación    689 / 2 400 000 = 0,000287
  operación        12 / 2 400 000 = 0,000005

  coste total ≈ 0,001292 por unidad

  → CON UN DESVÍO MENOR DE 12,9 pb
    ARBITRAR NO COMPENSA

  BANDA DE NO ARBITRAJE: 0,99871 – 1,00129

Paso 5 — comprueba el efecto del mínimo de redención.

UN TENEDOR CON 40 000 UNIDADES

  no alcanza el mínimo de 100 000
  → NO PUEDE REDIMIR

  su única salida es vender a 0,9940
  pérdida = 40 000 × 0,0060 = 240

PARA ÉL LA BANDA NO EXISTE:
el precio de mercado es el único precio.

EL MÍNIMO DE REDENCIÓN CONVIERTE
LA PARIDAD EN UN PRIVILEGIO DE TAMAÑO

Paso 6 — explica por qué el desvío persiste.

SI ARBITRAR RINDE UN 85 % ANUALIZADO
Y NADIE LO HACE, LAS CAUSAS POSIBLES SON:

  a  la redención está suspendida
  b  los participantes autorizados agotaron
     su límite operativo con el emisor
  c  el plazo de 2 días es en realidad incierto
     y el riesgo percibido excede el beneficio
  d  hay dudas sobre las reservas y nadie quiere
     quedarse con el instrumento ni 2 días
  e  las plataformas no permiten retirar el importe

CADA CAUSA SE INVESTIGA DE FORMA DISTINTA,
Y LA d ES LA ÚNICA QUE ANTICIPA UNA CRISIS

→ UN DESVÍO PERSISTENTE ES UNA SEÑAL,
  NO UNA OPORTUNIDAD

Paso 7 — deriva el indicador de vigilancia.

INDICADOR: DESVÍO PERSISTENTE FUERA DE BANDA

  medir  precio de mercado cada hora
  banda  calculada con los costes reales
  alerta si el precio permanece fuera de la banda
         más de N horas seguidas

  POR QUÉ FUNCIONA
    dentro de banda, el desvío es normal
    fuera de banda y persistente significa
    que el mecanismo de arbitraje no opera

  ESTE INDICADOR ANTICIPA LO QUE
  EL BALANCE DE RESERVAS NO MUESTRA

Interpreta: el arbitraje rentable que nadie ejecuta es la información más valiosa del mercado. Un desvío de 60 puntos básicos con reservas supuestamente intactas dice que el canal de redención está cerrado, y ese cierre es el verdadero primer síntoma.

🧭 Perspectivas

La paridad significa cosas distintas para cada participante. La tabla las recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente cree tener un peso y tiene un derecho contra un emisor. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de emisor y de mecanismo de paridad. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide calcular la banda de no arbitraje de varias stablecoins. El acceso a la redención es lo que decide su anchura.

En labs/lab-01.md:

1. Calcula la banda de no arbitraje de tres diseños distintos.
2. Simula el efecto de subir el mínimo de redención.
3. Construye el indicador de desvío persistente y pruébalo con una serie.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen paridades que se rompen. La causa es la redención restringida o cerrada.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Qué mantiene realmente el precio de mercado en la paridad?
2. ¿Cómo se calcula la banda de no arbitraje y de qué depende su anchura?
3. ¿Qué diferencia hay entre paridad de derecho y paridad de mercado?
4. ¿Por qué un arbitraje rentable no ejecutado es una señal de alarma?
5. ¿Qué cuatro preguntas hay que hacerle a la cláusula de suspensión?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-20/clase-03/:

• el cálculo de la banda de no arbitraje con costes desglosados;
• el análisis de quién puede redimir y con qué mínimo;
• las cuatro respuestas sobre la cláusula de suspensión de un emisor real;
• el indicador de desvío persistente con su umbral justificado.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: clase 1.
• Continúa en: clases 4, 5, 6 y 7 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 21, clase 14; Parte 22, clase 5; Parte 23, clase 6.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Financial Stability Board (2023). High-level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements. FSB. Exigencias de redención y estabilización del valor. https://www.fsb.org/2023/07/high-level-recommendations-for-the-regulation-supervision-and-oversight-of-global-stablecoin-arrangements-final-report/
• CPMI e IOSCO (2022). Application of the Principles for Financial Market Infrastructures to stablecoin arrangements. BIS. Requisitos de infraestructura aplicables al acuerdo. https://www.bis.org/cpmi/publ/d206.htm
• Bank for International Settlements (2023). Stablecoins: fundamentals, emerging issues and open questions. BIS. Mecánica de arbitraje que sostiene la paridad. https://www.bis.org/publ/work905.htm
• Diario Oficial de la Unión Europea (2023). Reglamento (UE) 2023/1114 relativo a los mercados de criptoactivos. EUR-Lex. Régimen europeo de fichas referenciadas a activos y de dinero electrónico. https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ES/TXT/?uri=CELEX%3A32023R1114
• Verificación local: comprueba en la fuente oficial vigente qué obligaciones de redención impone tu jurisdicción y si admite mínimos o participantes autorizados exclusivos. Esta clase no constituye asesoría legal. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.