Clase 02 · Criptoactivos no respaldados

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Parte 20 — Activos digitales, stablecoins y dinero programable · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Estudiar el instrumento donde no hay obligado: qué determina su oferta, de qué depende su precio y por qué el tratamiento prudencial más severo del sistema financiero se le aplica precisamente a él.

La clase anterior clasificó por promesa y obligado. Esta desarrolla la categoría sin ninguna de las dos, que por eso no puede incumplir y tampoco puede prometer, y cuyo precio no tiene nada que lo ancle.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Describir cómo se determina la oferta de un criptoactivo no respaldado.
2. Explicar por qué su precio no tiene un ancla de valoración por descuento de flujos.
3. Calcular el consumo de capital de una exposición bajo un tratamiento deductivo.
4. Distinguir volatilidad de riesgo de crédito, que aquí no existe.
5. Argumentar por qué la escasez programada no implica valor.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son la oferta y su ausencia de obligado; los cuatro siguientes, el comportamiento del precio y su tratamiento prudencial. La deducción del capital es la consecuencia regulatoria: una exposición sin obligado se trata como la más severa del marco, y eso hace inviable mantenerla en volumen.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es un precio sin ancla: no hay flujo que descontar ni obligado que responda, y por eso el precio depende únicamente de lo que otro esté dispuesto a pagar. La reflexividad hace el resto.

UN BONO VALE POR SUS FLUJOS
UNA ACCIÓN VALE POR EL BENEFICIO RESIDUAL
UN DEPÓSITO VALE POR LA OBLIGACIÓN DEL BANCO

UN CRIPTOACTIVO NO RESPALDADO
NO TIENE FLUJO, NI BENEFICIO, NI OBLIGADO

  → SU PRECIO ES EXACTAMENTE
    LO QUE OTRO ESTÉ DISPUESTO A PAGAR

ESTO NO SIGNIFICA «VALE CERO».
SIGNIFICA QUE NO HAY UN MÉTODO DE VALORACIÓN
QUE PERMITA DECIR SI EL PRECIO ES ALTO O BAJO.

Un analista puede decir que un bono está caro.
Sobre esto no puede decirlo, y quien lo diga
está expresando una opinión, no un cálculo.

📖 Desarrollo

1. Cómo se determina la oferta

La oferta de un criptoactivo se fija por diseño, y hay tres formas habituales de hacerlo. El bloque las describe con la propiedad que cada una otorga —o retira— a la escasez resultante.

TRES MODELOS HABITUALES

  LÍMITE FIJO Y EMISIÓN DECRECIENTE
    total conocido, ritmo predefinido
    → la oferta es predecible; la demanda no

  EMISIÓN CONTINUA
    con o sin destrucción de unidades
    → la oferta neta depende del uso

  EMISIÓN DISCRECIONAL POR GOBERNANZA
    un voto puede cambiarla
    → la «escasez» es una decisión, no una ley

LA PREGUNTA ÚTIL NO ES CUÁNTAS UNIDADES HAY,
SINO QUIÉN PUEDE CAMBIAR ESA CIFRA Y CÓMO

2. Escasez no es valor

El argumento de la escasez es el más repetido y el más fácil de desmontar. El bloque lo enuncia, explica por qué no se sostiene y sustituye la pregunta por otras tres que sí admiten respuesta con datos.

ARGUMENTO FRECUENTE
  «solo habrá N unidades, luego subirá»

POR QUÉ NO SE SOSTIENE
  · hay una cantidad limitada de casi todo
  · el valor exige DEMANDA, y la escasez
    no la crea
  · un bien escaso sin demanda vale poco:
    la escasez es condición, no causa

LO QUE SÍ IMPORTA
  · qué permite hacer que otra cosa no permita
  · cuánta gente lo necesita para eso
  · a qué coste está disponible la alternativa

3. Reflexividad

En un activo con flujos existe un mecanismo que frena las subidas; sin flujos, no existe. El bloque compara ambos casos y explica por qué la volatilidad resultante es estructural y no un síntoma de inmadurez.

EN UN ACTIVO CON FLUJOS
  precio ↑  →  rendimiento esperado ↓  →  demanda ↓
  hay un mecanismo de retorno

SIN FLUJOS
  precio ↑  →  atención ↑  →  demanda ↑  →  precio ↑
  y en el otro sentido, igual de rápido

  → EL MECANISMO ESTABILIZADOR NO EXISTE
    y por eso la volatilidad es estructural,
    no un accidente de mercado inmaduro

4. Tratamiento prudencial

El tratamiento prudencial de estas exposiciones sorprende por lo severo hasta que se ve de dónde sale. El bloque reconstruye el razonamiento del supervisor paso a paso hasta la solución conservadora.

POR QUÉ EL TRATAMIENTO ES SEVERO

  el marco prudencial asigna capital
  según pérdida esperada e inesperada

  para estimarlas hace falta
  una distribución con ancla

  sin ancla, el supervisor no puede
  validar ningún modelo interno

  → SOLUCIÓN CONSERVADORA:
    tratar la exposición como si pudiera
    perderse por completo

CONSECUENCIA PRÁCTICA
  cada unidad de exposición consume
  capital como si fuera pérdida
  → el coste de mantenerla en balance
    es muy alto, y esa es la intención

5. Qué sí puede decir un análisis serio

La diferencia entre un análisis defendible y una opinión está en el tipo de afirmación que se pone por escrito. El bloque enfrenta unas y otras sobre las mismas cuestiones.

NO SE PUEDE DECIR                 SÍ SE PUEDE DECIR

«está infravalorado»              «su volatilidad realizada
                                   a 90 días fue del X %»

«vale N por el modelo»            «la correlación con el
                                   índice de renta variable
                                   en tensión sube a Y»

«subirá porque es escaso»         «el 60 % de la oferta
                                   está en Z direcciones»

«es una reserva de valor»         «su caída máxima desde
                                   máximo fue del W %»

LA SEGUNDA COLUMNA SON HECHOS MEDIBLES.
LA PRIMERA SON OPINIONES.
Un informe de riesgo solo puede contener la segunda.

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo calcula la volatilidad realizada de un criptoactivo y su consumo de capital. Conviene comparar el consumo con el ingreso esperado: la cuenta no suele salir.

Situación. Un banco evalúa mantener una exposición de 4 000 000 en un criptoactivo no respaldado como cobertura de un servicio a clientes. Hay que calcular qué cuesta.

DATOS
  exposición prevista                  4 000 000
  capital regulatorio actual         220 000 000
  activos ponderados por riesgo    1 750 000 000
  ratio de capital actual                 12,57 %
  ratio mínimo exigido                     10,50 %
  volatilidad realizada anualizada         68 %
  caída máxima observada (5 años)          77 %

Paso 1 — calcula el ratio actual y el margen.

RATIO = 220 000 000 / 1 750 000 000 = 12,571 %

MARGEN SOBRE EL MÍNIMO
  12,571 % − 10,500 % = 2,071 puntos

CAPITAL EXCEDENTE
  1 750 000 000 × 2,071 % = 36 250 000

Paso 2 — aplica el tratamiento deductivo.

SUPUESTO DE TRABAJO: la exposición se deduce
íntegramente del capital.

  capital tras la deducción
  220 000 000 − 4 000 000 = 216 000 000

  nuevo ratio
  216 000 000 / 1 750 000 000 = 12,343 %

  caída del ratio: 0,229 puntos

Paso 3 — expresa el coste en términos de negocio.

¿QUÉ MÁS PODRÍA HABER HECHO EL BANCO
CON ESOS 4 000 000 DE CAPITAL?

  con una ponderación media del 75 %,
  4 000 000 de capital sostienen:

  4 000 000 / 10,50 % = 38 095 238 de APR
  38 095 238 / 75 % = 50 793 651 de crédito

  → LA EXPOSICIÓN DE 4 MILLONES
    DESPLAZA UNOS 50,8 MILLONES DE CRÉDITO

Paso 4 — calcula el rendimiento que tendría que dar.

SI EL CRÉDITO DESPLAZADO DEJA UN MARGEN
NETO DEL 1,8 % SOBRE SALDO

  50 793 651 × 1,8 % = 914 286 al año

PARA COMPENSARLO, LA EXPOSICIÓN DE 4 000 000
TENDRÍA QUE RENDIR

  914 286 / 4 000 000 = 22,86 % anual
  SOLO PARA EMPATAR

y ese rendimiento tendría que ser
razonablemente seguro, cuando la volatilidad
del propio activo es del 68 %

Paso 5 — mide la pérdida en un escenario de tensión.

APLICANDO LA CAÍDA MÁXIMA OBSERVADA (77 %)

  pérdida = 4 000 000 × 77 % = 3 080 000

  ¿AFECTA AL CAPITAL?
  ya estaba deducido: el capital regulatorio
  no cae otra vez

  → ESA ES LA LÓGICA DEL TRATAMIENTO:
    la pérdida se anticipa en el capital
    en lugar de reconocerse cuando ocurre

  PERO EL RESULTADO CONTABLE SÍ RECIBE
  el golpe de 3 080 000 en el ejercicio

Paso 6 — separa las tres capas de la decisión.

HECHO
  la exposición consume capital y desplaza crédito
  por 50,8 millones; el cálculo es reproducible

SUPUESTO
  ponderación media del 75 %, margen del 1,8 %
  y deducción íntegra: los tres pueden cambiar
  y hay que declararlos

INTERPRETACIÓN
  con estos números, la exposición solo se
  justifica si el servicio al cliente que
  habilita genera comisiones que compensen,
  y eso hay que medirlo aparte

Paso 7 — formula la alternativa.

¿HACE FALTA LA EXPOSICIÓN PARA PRESTAR EL SERVICIO?

  · si el banco solo custodia por cuenta de clientes,
    el activo NO es suyo y no consume capital igual
  · si el banco casa órdenes sin tomar posición,
    la exposición es intradía y mucho menor
  · si el banco toma posición para dar liquidez,
    entonces sí, y hay que pagarlo

LA PREGUNTA DE DISEÑO
  ¿el modelo de servicio exige balance propio,
  o se eligió por comodidad operativa?

Interpreta: el coste no está en la volatilidad, que es visible, sino en el capital desplazado, que no aparece en ningún informe de mercado. Cuatro millones de exposición cuestan cincuenta millones de crédito no concedido, y esa es la cifra que decide.

🧭 Perspectivas

Un criptoactivo sin respaldo afecta a cada participante de forma distinta. La tabla lo recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente ve una inversión y el banco ve una exposición con deducción del capital. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de mercado sin ancla y de custodia. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide calcular volatilidad y consumo de capital. La comparación con el ingreso esperado es la conclusión.

En labs/lab-01.md:

1. Calcula el capital desplazado por una exposición dada.
2. Halla el rendimiento de equilibrio frente al crédito alternativo.
3. Distingue las afirmaciones medibles de las opiniones en un informe.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen exposiciones mal dimensionadas. La causa es haber aplicado métodos de valoración que suponen un flujo.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Por qué no puede decirse que un criptoactivo no respaldado esté infravalorado?
2. ¿Qué significa que la escasez es condición y no causa del valor?
3. Explica la reflexividad y por qué elimina el mecanismo estabilizador.
4. En el ejemplo, ¿cuánto crédito desplaza una exposición de 4 000 000 y por qué?
5. ¿Qué afirmaciones puede contener un informe de riesgo y cuáles no?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-20/clase-02/:

• el cálculo de capital desplazado y de rendimiento de equilibrio;
• una tabla de afirmaciones medibles frente a opiniones sobre un activo;
• la declaración explícita de los supuestos usados;
• la alternativa de modelo de servicio sin posición propia.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: clase 1; Parte 11, gestión de riesgos.
• Continúa en: clases 13 y 14 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 22, clase 8; Parte 23, clase 9.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Basel Committee on Banking Supervision (2022). Prudential treatment of cryptoasset exposures (SCO60). BIS. https://www.bis.org/bcbs/publ/d545.htm
• Financial Stability Board (2023). Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities. FSB. Marco global aplicable al activo sin obligado. https://www.fsb.org/2023/07/fsb-global-regulatory-framework-for-crypto-asset-activities/
• IOSCO (2023). Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets. IOSCO. Recomendaciones de conducta de mercado para estos activos. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD747.pdf
• Bank for International Settlements (2022). Annual Economic Report, capítulo III. BIS. Crítica estructural del activo sin obligado. https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm
• Verificación local: comprueba el tratamiento prudencial vigente en tu jurisdicción y su calendario de aplicación antes de usar el cálculo de capital de esta clase. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.