Clase 08 · Covenants y seguimiento
← 07 · Crédito corporativo y estructuración · Índice de la parte · 09 · Financiamiento de proyectos →
Parte 13 — Finanzas corporativas y banca empresarial · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos
🎯 Propósito
Diseñar el sistema de alerta temprana de un crédito. Un covenant no existe para castigar al deudor: existe para que el banco se entere de un deterioro mientras todavía hay opciones. Un crédito sin covenants es un crédito cuyo primer aviso es el impago.
La estructura de la clase anterior se firma una vez y el crédito dura años. Esta clase trata el mecanismo que permite reaccionar durante esos años: los covenants no existen para castigar sino para abrir una conversación antes de que sea tarde, y calibrarlos mal los inutiliza en cualquiera de las dos direcciones.
📚 Objetivos
Al finalizar podrás:
- Distinguir covenants financieros, afirmativos y negativos.
- Calibrar un covenant con holgura adecuada a partir de proyecciones.
- Diseñar el proceso de seguimiento y sus disparadores.
- Gestionar un incumplimiento de covenant y sus alternativas.
- Evaluar el sistema de alerta temprana de una cartera.
Agenda de 90 minutos
La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.
Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.
Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.
🧩 Conceptos centrales
Los tres primeros términos son los tipos de covenant; los cinco siguientes, su calibración y la gestión de su incumplimiento. La holgura es la variable de diseño: la distancia entre el valor proyectado y el umbral pactado, y de ella depende que la alarma sirva.
| Concepto | Comprensión verificable |
|---|---|
covenant financiero |
Indicador que debe mantenerse dentro de un límite. |
covenant afirmativo |
Obligación de hacer algo: informar, mantener seguros. |
covenant negativo |
Prohibición: no endeudarse más, no vender activos. |
holgura |
Distancia entre el valor proyectado y el límite del covenant. |
incumplimiento técnico |
Violación del covenant sin impago. |
dispensa |
Renuncia del banco a ejercer sus derechos por un incumplimiento. |
aceleración |
Exigir el pago total anticipado por incumplimiento. |
alerta temprana |
Señal de deterioro anterior al incumplimiento. |
🧠 Modelo mental
El modelo mental es un sistema de alarma con umbral: demasiado apretado suena todo el tiempo y se ignora, demasiado holgado suena cuando ya no hay nada que hacer. La calibración correcta se hace sobre el escenario base con un margen medido.
LA FUNCIÓN REAL DE UN COVENANT
NO es cobrar antes
NO es castigar
ES CREAR UN PUNTO DE CONVERSACIÓN OBLIGATORIA
cuando la situación cambia
sin covenant: el banco se entera al no recibir la cuota
con covenant: el banco se entera meses antes,
cuando el deudor todavía tiene activos,
opciones y voluntad de negociar
El valor de un covenant se mide por su anticipación, no por su severidad. Un covenant que se incumple el mismo trimestre en que el deudor deja de pagar no sirvió de nada.
📖 Desarrollo
1. Tipos
Los covenants se agrupan en tres tipos con funciones distintas. La tabla los recoge.
FINANCIEROS — indicadores medibles
cobertura del servicio de la deuda ≥ X
deuda financiera / patrimonio ≤ X
deuda financiera / flujo operativo ≤ X
patrimonio mínimo ≥ X
liquidez corriente ≥ X
inversión máxima anual ≤ X
AFIRMATIVOS — obligaciones de hacer
entregar estados financieros en plazo
mantener seguros vigentes
mantener las garantías y su valor
cumplir la normativa aplicable
informar hechos relevantes
permitir visitas e inspecciones
NEGATIVOS — prohibiciones
no contraer deuda adicional sobre un límite
no otorgar garantías a terceros
no vender activos esenciales
no repartir dividendos si el indicador está bajo X
no cambiar el giro ni la propiedad de control
no fusionarse ni escindirse sin autorización
| Tipo | Qué protege | Frecuencia de medición |
|---|---|---|
| Financiero | Capacidad de pago | Trimestral o semestral |
| Afirmativo | Información y garantías | Continua |
| Negativo | Que el riesgo no cambie | Continua |
Entre los tres tipos, el que más información aporta no es el que impone un ratio sino el que obliga a informar.
EL COVENANT MÁS IMPORTANTE ES AFIRMATIVO
entregar información financiera en plazo
su incumplimiento suele ser la PRIMERA señal:
una empresa que deja de informar
casi siempre tiene algo que no quiere mostrar
2. Calibración
La calibración se hace sobre la proyección con una holgura declarada. El procedimiento siguiente la fija.
UN COVENANT MAL CALIBRADO ES PEOR QUE NO TENERLO
demasiado holgado → se incumple cuando ya es tarde
demasiado ajustado → se incumple por ruido normal
→ dispensas repetidas
→ el covenant pierde credibilidad
MÉTODO DE CALIBRACIÓN
1. proyecta el indicador en el caso base a lo largo del crédito
2. proyecta el indicador en el escenario adverso
3. fija el límite ENTRE ambos:
· debe cumplirse holgadamente en el caso base
· debe incumplirse en el escenario adverso,
antes de que el impago ocurra
4. verifica la volatilidad histórica del indicador
el límite debe estar a más de 1,5 desviaciones del caso base
Aplicado a un indicador concreto, el método muestra que hay dos formas de equivocarse y una franja estrecha donde el límite cumple su función.
EJEMPLO
cobertura del servicio de la deuda
caso base proyectado: 1,45 – 1,62
escenario adverso: 0,94 – 1,08
volatilidad histórica: desviación de 0,11
límite mal puesto en 1,40 → se incumple por ruido
límite mal puesto en 1,00 → se incumple junto con el impago
LÍMITE ADECUADO: 1,20
holgura sobre el base: 0,25 = 2,3 desviaciones ✓
se incumple en el adverso, con anticipación ✓
3. Seguimiento
El seguimiento tiene una frecuencia y un procedimiento de certificación. La tabla los recoge.
EL SEGUIMIENTO NO ES ESPERAR EL CERTIFICADO TRIMESTRAL
FUENTES DE INFORMACIÓN CONTINUA
· comportamiento de las cuentas: saldos, sobregiros, devoluciones
· uso de las líneas: utilización creciente y sostenida
· comportamiento de pago: atrasos menores, pagos el último día
· información de terceros: registros de morosidad, litigios
· información sectorial y de mercado
· cambios societarios o de administración
· comportamiento con proveedores conocidos
| Señal de alerta | Anticipación típica al incumplimiento |
|---|---|
| Retraso en entregar estados financieros | 6 – 12 meses |
| Utilización permanente del 100 % de la línea | 6 – 9 meses |
| Aumento sostenido de los días de cobro | 6 – 12 meses |
| Sobregiros recurrentes | 3 – 6 meses |
| Cambio de auditor sin explicación | 6 – 18 meses |
| Renuncia del gerente de finanzas | 3 – 12 meses |
| Pago sistemático el último día | 3 – 6 meses |
| Solicitud de refinanciamiento | 1 – 3 meses |
El orden de la tabla no es casual: las senales que más anticipan no vienen de los estados financieros.
LAS SEÑALES CONDUCTUALES ANTICIPAN MÁS QUE LAS FINANCIERAS
los estados financieros llegan con 60-90 días de retraso
el comportamiento de las cuentas se observa HOY
4. Gestión del incumplimiento
Un incumplimiento abre opciones y tiene plazos. La tabla las recoge.
CUANDO UN COVENANT SE INCUMPLE, EL BANCO TIENE OPCIONES
Y LA PEOR ES NO HACER NADA
1. DISPENSA SIMPLE renuncia por esa vez
riesgo: si se repite, el covenant deja de existir
2. DISPENSA CON CONDICIONES
se renuncia a cambio de algo: garantía adicional,
aporte de capital, recalibración con compromiso
3. RENEGOCIACIÓN se ajusta la estructura completa
4. ACELERACIÓN se exige el pago total
último recurso: suele destruir valor para ambos
LA DISPENSA REPETIDA ES EL ERROR MÁS COSTOSO
primera dispensa: razonable
segunda: exige contrapartida
tercera: el covenant no existe, y el banco
perdió su única herramienta de anticipación
y en la reestructuración posterior, un banco
que dispensó tres veces tiene menos poder
de negociación que uno que actuó a la primera
5. Alerta temprana de cartera
Los covenants de toda la cartera, leídos juntos, son un sistema de alerta temprana. El procedimiento lo construye.
SISTEMA DE CLASIFICACIÓN POR SEÑALES
VERDE sin señales; seguimiento normal
AMARILLO 1-2 señales; seguimiento reforzado, visita
NARANJA 3+ señales o incumplimiento de covenant
→ gestión especializada, plan de acción
ROJO deterioro confirmado
→ área de recuperación, reestructuración
CADA CAMBIO DE COLOR TIENE ACCIONES ASOCIADAS
Y PLAZOS DEFINIDOS
🧮 Ejemplo guiado
El ejemplo calibra un covenant financiero sobre una proyección. Conviene calcular la holgura en los dos escenarios: en el adverso el covenant tiene que sonar antes de que el crédito esté en peligro.
Situación. El banco revisa el seguimiento de un crédito de tres años atrás.
CRÉDITO OTORGADO HACE 3 AÑOS
monto original 6 800, saldo actual 4 100
covenants:
cobertura del servicio de la deuda ≥ 1,15
deuda financiera / patrimonio ≤ 2,20
información trimestral
HISTORIAL DE LOS 12 TRIMESTRES
trim cobertura deuda/patrim estados entregados señales
1-4 1,58 1,42 en plazo —
5 1,52 1,48 en plazo —
6 1,44 1,55 en plazo —
7 1,38 1,61 +18 días utilización 100 %
8 1,29 1,74 +26 días utilización 100 %
9 1,21 1,88 +41 días sobregiros
10 1,16 1,97 +52 días sobregiros, atrasos
11 1,09 2,14 +68 días renuncia del CFO
12 0,94 2,38 no entregados impago de cuota
Paso 1 — identifica cuándo se incumplió cada covenant.
COBERTURA ≥ 1,15
primer incumplimiento: trimestre 11 (1,09)
DEUDA/PATRIMONIO ≤ 2,20
primer incumplimiento: trimestre 12 (2,38)
INFORMACIÓN TRIMESTRAL
primer retraso: trimestre 7 (+18 días)
retraso sostenido y creciente desde entonces
Paso 2 — evalúa qué señal llegó primero.
trimestre 7: retraso de información + utilización 100 %
trimestre 11: primer incumplimiento de covenant financiero
trimestre 12: impago
LA PRIMERA SEÑAL LLEGÓ EN EL TRIMESTRE 7
EL PRIMER COVENANT FINANCIERO SE INCUMPLIÓ EN EL 11
diferencia: 4 trimestres = 12 meses de anticipación
que el sistema tenía y no usó
Paso 3 — evalúa la calibración de los covenants.
COBERTURA
caso base al otorgar: 1,45 – 1,62
límite fijado: 1,15
holgura: 0,30 sobre el extremo bajo del base
el indicador cruzó el límite en el trimestre 11
y el impago ocurrió en el 12
→ ANTICIPACIÓN DE UN TRIMESTRE: insuficiente
con límite en 1,30: se habría incumplido en el trimestre 8
→ 4 trimestres de anticipación
DEUDA/PATRIMONIO
límite 2,20, incumplido en el trimestre 12
→ ANTICIPACIÓN CERO: se incumplió con el impago
con límite en 1,80: incumplimiento en el trimestre 9
Paso 4 — cuantifica el costo de la falta de anticipación.
SALDO EN CADA MOMENTO
trimestre 7: 5 600
trimestre 8: 5 400
trimestre 9: 5 100
trimestre 11: 4 500
trimestre 12: 4 100
SI SE HUBIERA ACTUADO EN EL TRIMESTRE 7
· exigir aporte de capital: la empresa aún tenía acceso
· acelerar amortización con el flujo disponible
· exigir garantías adicionales: aún tenía activos libres
· reestructurar con la empresa todavía operando
recuperación estimada: 85 % del saldo de 5 600 = 4 760
SITUACIÓN REAL (trimestre 12, con impago)
activos comprometidos con otros acreedores
garantías ya constituidas cubren 62 % del saldo
recuperación estimada: 62 % de 4 100 = 2 542
DIFERENCIA: 2 218
Paso 5 — identifica la falla de proceso.
¿POR QUÉ NO SE ACTUÓ EN EL TRIMESTRE 7?
· el retraso en la entrega de estados era un covenant
afirmativo sin consecuencia definida
· la utilización del 100 % de la línea no era una señal
monitoreada por el sistema
· el ejecutivo comercial conocía ambas cosas
y no existía un procedimiento de escalamiento
· la revisión de crédito era ANUAL: la siguiente
tocó en el trimestre 9, y se resolvió como "seguimiento"
FALLA: el sistema esperaba el incumplimiento de un covenant
financiero para activarse
Paso 6 — rediseña los covenants.
COVENANTS FINANCIEROS RECALIBRADOS
cobertura ≥ 1,30 (anticipación de 4 trimestres)
deuda/patrimonio ≤ 1,80
y añadir un covenant de tendencia:
"la cobertura no puede caer más de 0,15
en dos trimestres consecutivos"
→ habría disparado en el trimestre 8
COVENANT AFIRMATIVO CON CONSECUENCIA
"el retraso en la entrega de estados financieros
superior a 15 días constituye incumplimiento
y faculta al banco a exigir información adicional
y a revisar las condiciones"
→ habría disparado en el trimestre 7
Paso 7 — diseña el sistema de alerta.
SEÑALES MONITOREADAS AUTOMÁTICAMENTE
· utilización de línea > 95 % durante 30 días
· sobregiro en cualquier mes
· pago de cuota en los últimos 3 días del plazo, dos veces
· devolución de cheques o de instrucciones de pago
· retraso de información > 15 días
· aparición en registros de morosidad
· caída del saldo promedio > 30 %
CLASIFICACIÓN Y ACCIÓN
1 señal → AMARILLO: visita en 30 días, informe del ejecutivo
2 señales → NARANJA: análisis completo en 15 días,
revisión de garantías, plan de acción
3 señales o incumplimiento de covenant
→ ROJO: traslado a gestión especializada en 10 días,
suspensión de nuevos desembolsos
Paso 8 — verifica el rediseño contra el caso.
APLICANDO EL SISTEMA NUEVO AL HISTORIAL
trimestre 7: utilización 100 % (1) + retraso > 15 días (2)
→ NARANJA en el trimestre 7
trimestre 8: covenant de tendencia incumplido
→ ROJO en el trimestre 8
el sistema habría llegado 4 trimestres antes
con un saldo de 5 400 y la empresa aún operativa
VALOR ESTIMADO DEL REDISEÑO EN ESTE CASO: 2 218
aplicado a una cartera con 3 casos similares al año: ~6 700 anuales
costo del sistema de monitoreo automático: ~380 anuales
Interpreta: los covenants financieros funcionaron exactamente como estaban calibrados y llegaron un trimestre tarde. La información que habría permitido actuar a tiempo existía desde el trimestre 7 y estaba en el comportamiento de las cuentas, no en los estados financieros. Un sistema de seguimiento que solo mira covenants trimestrales está mirando la fuente más lenta de todas.
🏦 Del cliente al banco
La empresa ve una restricción y el banco ve un mecanismo de conversación anticipada. La tabla enfrenta las dos lecturas.
| Vista del cliente | Vista del banco | Parte |
|---|---|---|
| «El banco me exige indicadores» | Alerta temprana, no castigo | 13, clase 8 |
| «Me pidieron reunirme por un retraso» | Señal conductual monitoreada | 13, clase 8 |
| «Me dieron una dispensa» | Con o sin contrapartida | 13, clase 8 |
| «Me cambiaron de ejecutivo» | Traslado a gestión especializada | 13, clase 13 |
| «El banco actuó tarde y perdimos todos» | Anticipación insuficiente | 13, clase 8 |
🧪 Práctica
El laboratorio pide calibrar tres covenants y evaluar un incumplimiento técnico. La decisión sobre la dispensa con su fundamento es lo que se evalúa.
En labs/lab-04.md, sección de covenants:
- Calibra tres covenants financieros a partir de proyecciones base y adversa.
- Analiza un historial de 12 trimestres e identifica la primera señal disponible.
- Cuantifica el costo de la falta de anticipación.
- Diseña el sistema de alerta con señales, clasificación y acciones.
⚠️ Errores frecuentes
Los síntomas de la tabla describen covenants que no sirvieron. Las causas son calibración sin holgura medida y dispensas concedidas sin contrapartida.
| Síntoma | Causa probable | Corrección |
|---|---|---|
| El covenant se incumple junto con el impago | Mal calibrado | Fija el límite entre base y adverso. |
| Dispensas repetidas | Sin contrapartida | Segunda dispensa exige algo. |
| Solo se miran covenants trimestrales | Fuente más lenta | Monitorea el comportamiento diario. |
| Covenant afirmativo sin consecuencia | No dispara nada | Define la consecuencia del retraso. |
| Sin covenant de tendencia | Solo mide nivel | Añade límite a la variación. |
| Revisión anual como único mecanismo | Llega tarde | Escalamiento por señal. |
❓ Preguntas de comprobación
- ¿Cuál es la función real de un covenant?
- ¿Por qué un covenant demasiado ajustado es tan malo como uno holgado?
- ¿Por qué el retraso en entregar estados financieros es la señal más valiosa?
- ¿Qué pierde un banco que otorga tres dispensas seguidas?
- ¿Por qué las señales conductuales anticipan más que las financieras?
📥 Entregable
Guarda en portfolio/parte-13/clase-08/:
- los tres covenants calibrados con su justificación;
- el análisis del historial con la primera señal identificada;
- la cuantificación del costo de la falta de anticipación;
- el sistema de alerta diseñado con señales, clasificación y acciones.
🔐 Seguridad, ética y límites
Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.
📗 Fuentes y verificación
- Smith, C. y Warner, J. (1979). "On Financial Contracting: An Analysis of Bond Covenants". Journal of Financial Economics, 7(2). Función económica de los covenants en el contrato de deuda.
- Caouette, J., Altman, E., Narayanan, P. y Nimmo, R. (2008). Managing Credit Risk (2.ª ed.). Wiley. Seguimiento del deudor y señales de alerta temprana.
- Basel Committee on Banking Supervision (2017). Prudential treatment of problem assets — definitions of non-performing exposures and forbearance. BIS. Definición de refinanciación y de exposición dudosa. https://www.bis.org/bcbs/publ/d403.htm
- European Banking Authority (2018). Guidelines on management of non-performing and forborne exposures. EBA. Expectativa supervisora sobre la gestión de exposiciones deterioradas.
- Loan Market Association. Documentación estándar de créditos sindicados. Cláusulas de covenants y eventos de incumplimiento.
- Verificación local: revisa la definición de exposición reestructurada de tu supervisor y sus efectos sobre la clasificación y las provisiones.
| Anterior | Índice | Siguiente |
|---|---|---|
| ← 07 · Crédito corporativo y estructuración | Parte 13 · Programa | 09 · Financiamiento de proyectos → |