Clase 07 · Crédito corporativo y estructuración
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Parte 13 — Finanzas corporativas y banca empresarial · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos
🎯 Propósito
Diseñar la operación de crédito completa: monto, plazo, moneda, calendario, garantías, precio y condiciones. Estructurar bien es lo que convierte una decisión de riesgo en un contrato que sobrevive a los escenarios que nadie previó.
Las clases anteriores analizan a la empresa y a su proyecto. Esta construye la operación, que es donde el análisis se convierte en un contrato. Estructurar bien es lo que hace que un crédito a una empresa con riesgo sea aceptable, y hacerlo mal convierte una buena empresa en una mala operación.
📚 Objetivos
Al finalizar podrás:
- Definir los elementos de una estructura de crédito y su interdependencia.
- Elegir garantías según su valor de realización y su función.
- Diseñar el calendario de amortización adecuado al flujo.
- Fijar el precio con el modelo de tasa mínima.
- Estructurar un crédito sindicado y su documentación.
Agenda de 90 minutos
La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.
Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.
Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.
🧩 Conceptos centrales
Los cuatro primeros términos son las piezas de la estructura; los cuatro siguientes, la prelación y la sindicación. La subordinación es la herramienta que más flexibilidad da: permite acomodar acreedores con apetitos distintos sobre el mismo deudor.
| Concepto | Comprensión verificable |
|---|---|
estructura |
Conjunto de condiciones que definen la operación. |
garantía real |
Sobre un bien determinado: prenda, hipoteca. |
garantía personal |
Compromiso de un tercero: aval, fianza, codeuda. |
prelación |
Orden de cobro entre acreedores. |
subordinación |
Acuerdo por el que un acreedor cobra después de otro. |
periodo de gracia |
Lapso sin amortización de capital. |
crédito sindicado |
Financiamiento otorgado por varios bancos con un contrato común. |
agente |
Banco que administra el crédito sindicado por cuenta de todos. |
🧠 Modelo mental
El modelo mental es un conjunto de piezas que se ajustan entre sí: monto, plazo, calendario, garantías, prelación y precio. Aflojar una obliga a apretar otra, y una estructura donde todo es cómodo para el deudor es una estructura sin protección.
LOS ELEMENTOS DE UNA ESTRUCTURA NO SON INDEPENDIENTES
más plazo → más riesgo → más precio o más garantía
más garantía → menos LGD → menos precio
más covenants → detección temprana → menos precio
más amortización temprana → menos exposición → menos precio
ESTRUCTURAR ES NEGOCIAR EN VARIAS DIMENSIONES A LA VEZ
un cliente que no acepta un precio
puede aceptar una garantía o un covenant que lo justifique
El error de negociación más común es discutir solo el precio. Es la única variable donde el banco cede valor sin recibir nada, mientras que ceder plazo a cambio de amortización, o precio a cambio de garantía, mantiene la ecuación de riesgo.
📖 Desarrollo
1. Los elementos
Una estructura se compone de elementos que se deciden juntos. La tabla los recoge.
| Elemento | Qué define | Determinado por |
|---|---|---|
| Monto | Exposición máxima | Necesidad real (clase 3) |
| Plazo | Horizonte de riesgo | Vida del activo o del ciclo |
| Moneda | Riesgo cambiario | Moneda de los ingresos |
| Tasa | Precio y su variabilidad | Riesgo, costo de fondos, capital |
| Amortización | Perfil de la exposición | Flujo disponible |
| Garantías | Recuperación en incumplimiento | Activos disponibles y su realización |
| Covenants | Detección y control | Riesgos específicos (clase 8) |
| Condiciones previas | Requisitos antes de desembolsar | Riesgos a mitigar antes |
De todos esos elementos hay uno que no se negocia, porque decidirlo mal convierte un riesgo en otro y lo devuelve agravado.
LA REGLA DE LA MONEDA
la moneda del crédito debe ser la de los INGRESOS del deudor
prestar en moneda extranjera a quien vende en moneda local
es convertir riesgo de crédito en riesgo cambiario del cliente
y luego de vuelta en riesgo de crédito del banco (Parte 11, clase 7)
2. Garantías
Las garantías corporativas tienen formas y eficacias distintas. La tabla las compara.
LAS GARANTÍAS NO REDUCEN LA PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO
REDUCEN LA PÉRDIDA SI OCURRE
excepción parcial: una garantía valiosa para el deudor
aumenta su incentivo a pagar → puede reducir algo la PD
| Garantía | Valor de realización típico | Tiempo de ejecución | Consideraciones |
|---|---|---|---|
| Depósito en el propio banco | 100 % | Inmediato | La mejor garantía posible |
| Hipoteca sobre inmueble comercial | 55 – 75 % | 12 – 36 meses | Depende del mercado local |
| Prenda sobre maquinaria estándar | 30 – 50 % | 6 – 18 meses | Mercado secundario |
| Prenda sobre maquinaria específica | 5 – 20 % | Incierto | Sin mercado |
| Cesión de cuentas por cobrar | 60 – 85 % | 1 – 6 meses | Según calidad de deudores |
| Prenda de inventario | 20 – 50 % | 3 – 12 meses | Perecibilidad y control |
| Aval de socio | Según su patrimonio | 12 – 48 meses | Verifica el patrimonio real |
| Aval de matriz extranjera | Según su calidad | Variable | Exigibilidad en su jurisdicción |
| Garantía estatal parcial | Su porcentaje | Según programa | Verifica condiciones de cobro |
Los valores de la tabla orientan; la decisión de aceptar una garantia se toma con cinco preguntas, y la cuarta es la que suele omitirse.
CRITERIOS PARA ACEPTAR UNA GARANTÍA
1. ¿es identificable y está libre de otros gravámenes?
2. ¿tiene mercado y precio observable?
3. ¿cuánto tarda y cuesta ejecutarla en esta jurisdicción?
4. ¿su valor está correlacionado con la causa del incumplimiento?
5. ¿puede deteriorarse o desaparecer?
el punto 4 es el que más se olvida:
la maquinaria de un sector en crisis vale poco
justo cuando su dueño incumple
3. Calendario de amortización
El calendario se ajusta al flujo del deudor, y de eso trató la Parte 7, clase 7. La tabla recoge las estructuras habituales.
PERFILES
CUOTAS IGUALES amortización creciente, interés decreciente
exposición baja rápido
AMORTIZACIÓN CONSTANTE cuota decreciente
mayor esfuerzo al inicio
PAGO ÚNICO AL FINAL exposición constante hasta el vencimiento
máximo riesgo de refinanciamiento
CON PERÍODO DE GRACIA solo intereses al inicio
adecuado si el flujo tarda en generarse
A MEDIDA sigue el flujo estacional o el del proyecto
EL PAGO ÚNICO AL FINAL ES EL PERFIL MÁS PELIGROSO
toda la exposición vive hasta el último día
y su repago depende de refinanciar o vender
se acepta solo cuando existe una fuente de repago
identificada y contractualmente asegurada
4. Precio
El precio suma costo de fondos, pérdida esperada, costo de capital y margen. El procedimiento lo calcula.
TASA MÍNIMA (Parte 11, clase 14)
costo de fondos del plazo
+ pérdida esperada (PD × LGD)
+ costo operativo
+ costo del capital × capital asignado / exposición
+ margen objetivo
| Elemento del precio | Se reduce con |
|---|---|
| Costo de fondos | Menor plazo |
| Pérdida esperada | Mejor calificación, mejor garantía |
| Costo del capital | Garantías elegibles, menor plazo |
| Margen | Rentabilidad de la relación completa |
Junto a la tasa hay comisiones que cumplen funciones distintas, y confundirlas produce estructuras opacas.
COMISIONES Y SU FUNCIÓN
estructuración remunera el trabajo y se cobra al inicio
→ mejora el retorno de operaciones que se prepagan
disponibilidad sobre el monto no usado
→ remunera el compromiso y el capital que consume
prepago compensa el descalce del banco
→ debe ser proporcional al costo real
agencia administración del sindicado
5. Crédito sindicado
Cuando el importe excede el apetito de un banco, varios comparten la operación con reglas propias. La tabla las recoge.
CUÁNDO SE SINDICA
· el monto supera el límite de exposición individual del banco
· el banco quiere reducir concentración
· el cliente quiere diversificar sus fuentes
· el proyecto exige capacidades de varios bancos
ROLES
ORGANIZADOR estructura y coloca; cobra comisión mayor
AGENTE administra: cobros, pagos, información, covenants
PARTICIPANTES aportan fondos y toman riesgo proporcional
DECISIONES QUE EL CONTRATO DEBE DEFINIR
· mayorías necesarias para modificar condiciones
· unanimidad para materias esenciales
(monto, plazo, tasa, garantías)
· reparto de recuperaciones
· cláusula de reparto proporcional entre acreedores
· procedimiento ante incumplimiento
· transferibilidad de las participaciones
🧮 Ejemplo guiado
El ejemplo estructura una operación completa desde el análisis hasta el precio. Conviene comprobar la coherencia entre calendario y flujo proyectado: es donde fallan la mayoría de las estructuras.
Situación. Una empresa solicita financiamiento para adquirir maquinaria e instalaciones.
SOLICITUD
monto: 6 800
destino: línea de producción nueva (maquinaria 4 900, obra civil 1 900)
plazo solicitado: 7 años
LA EMPRESA
ventas 22 400, resultado operacional 3 592, depreciación 380
deuda financiera actual 6 500, servicio anual 1 480
patrimonio 5 540
calificación interna: BB (PD 3,4 %)
ingresos: 88 % en moneda local, 12 % exportación
ACTIVOS DISPONIBLES PARA GARANTÍA
inmueble industrial, tasación 5 200, sin gravámenes
maquinaria a adquirir: 4 900
cuentas por cobrar: 5 154
Paso 1 — verifica el monto y el destino.
maquinaria 4 900
obra civil 1 900
TOTAL 6 800
¿está completo el proyecto?
· capital de trabajo adicional para operar la línea nueva:
ventas incrementales estimadas 5 200
NOF adicional: 5 200 × (118/365) = 1 682
NO ESTÁ EN LA SOLICITUD
si se financia solo el activo fijo, la empresa tendrá
la planta construida y sin caja para operarla
→ el error más común en el financiamiento de expansión
Paso 2 — determina el plazo por componente.
MAQUINARIA
vida útil técnica: 10 años
vida útil económica (obsolescencia): 7 años
plazo adecuado: 6 años, con 6 meses de gracia
(puesta en marcha antes de generar flujo)
OBRA CIVIL
vida útil: 25 años
plazo adecuado: 10 años
CAPITAL DE TRABAJO ADICIONAL
estructural: 12 años... no
→ es permanente mientras la línea opere: 4 años
Paso 3 — verifica la capacidad de pago.
FLUJO PROYECTADO CON LA LÍNEA NUEVA
resultado operacional actual 3 592
+ margen incremental de la línea nueva
ventas 5 200 × margen 18 % 936
− depreciación adicional (6 800/8) −850
resultado operacional proyectado 3 678
+ depreciación total (380 + 850) 1 230
− inversión de mantenimiento −420
− aumento de NOF (año 1) −1 682
FLUJO DISPONIBLE AÑO 1 2 806
SERVICIO DE LA DEUDA
existente 1 480
nueva: maquinaria 4 900 a 6 años + obra 1 900 a 10 años
+ capital de trabajo 1 682 a 4 años
maquinaria: 817 + intereses ~380 = 1 197
obra civil: 190 + intereses ~180 = 370
cap. trabajo: 421 + intereses ~140 = 561
servicio nuevo 2 128
SERVICIO TOTAL 3 608
COBERTURA: 2 806 / 3 608 = 0,78 ✗ INSUFICIENTE
Paso 4 — ajusta la estructura hasta que sea pagable.
PROBLEMA: el aumento de NOF del año 1 (1 682) golpea
el mismo año en que empieza el servicio completo
AJUSTES
1. periodo de gracia de capital de 12 meses en maquinaria
y capital de trabajo (solo intereses el primer año)
2. alargar maquinaria de 6 a 7 años
3. calendario creciente: cuotas menores los años 1-2
SERVICIO AÑO 1 AJUSTADO
existente 1 480
intereses de la deuda nueva 700
amortización obra civil 190
SERVICIO AÑO 1 2 370
COBERTURA AÑO 1: 2 806 / 2 370 = 1,18 ajustado
SERVICIO AÑO 3 (línea en régimen)
flujo disponible: sin aumento de NOF, con margen pleno
3 678 + 1 230 − 420 − 180 (NOF de crecimiento) = 4 308
servicio: existente 1 480 + nueva 2 010 = 3 490
COBERTURA AÑO 3: 4 308 / 3 490 = 1,23
Paso 5 — evalúa las garantías.
EXPOSICIÓN A GARANTIZAR: 8 482 (6 800 + 1 682)
GARANTÍAS DISPONIBLES Y SU VALOR DE REALIZACIÓN
inmueble industrial: 5 200 × 60 % = 3 120
maquinaria a adquirir: 4 900 × 40 % = 1 960
(es maquinaria de línea, con mercado secundario)
obra civil: incorporada al inmueble incluida
cesión de cuentas por cobrar: 5 154 × 70 % = 3 608
VALOR DE REALIZACIÓN TOTAL: 8 688
COBERTURA DE GARANTÍA: 8 688 / 8 482 = 1,02
Paso 6 — verifica la correlación de las garantías.
¿EL VALOR DE LAS GARANTÍAS CAE CUANDO EL DEUDOR INCUMPLE?
inmueble industrial: si el sector entra en crisis,
hay más inmuebles industriales en venta → sí, correlacionado
maquinaria: mismo efecto → correlacionado
cuentas por cobrar: los deudores son de OTROS sectores
→ menos correlacionado
AJUSTE POR CORRELACIÓN en escenario de estrés sectorial
inmueble: 60 % → 45 % = 2 340
maquinaria: 40 % → 25 % = 1 225
cuentas por cobrar: 70 % → 62 % = 3 195
TOTAL EN ESTRÉS: 6 760
COBERTURA EN ESTRÉS: 6 760 / 8 482 = 0,80
LGD estresada: 20 %
Paso 7 — fija el precio.
TASA MÍNIMA
costo de fondos a 7 años 7,4 %
pérdida esperada: PD 3,4 % × LGD 20 % 0,68 %
costo operativo 0,55 %
capital asignado 11,2 % × costo 14 % 1,57 %
margen objetivo 1,00 %
TASA MÍNIMA 11,20 %
COMISIONES
estructuración: 0,7 % sobre 8 482 = 59,4
disponibilidad sobre no desembolsado: 0,4 %
Paso 8 — arma la estructura completa.
OPERACIÓN A — maquinaria
monto 4 900, plazo 7 años, gracia de capital 12 meses
amortización: cuotas trimestrales crecientes
tasa 11,2 %
garantía: prenda sobre la maquinaria financiada
OPERACIÓN B — obra civil
monto 1 900, plazo 10 años, sin gracia
amortización: cuotas trimestrales iguales
tasa 10,8 % (menor: mejor garantía y plazo respaldado)
garantía: hipoteca sobre el inmueble industrial
OPERACIÓN C — capital de trabajo estructural
monto 1 682, plazo 4 años, gracia de capital 12 meses
tasa 11,6 %
garantía: cesión de cuentas por cobrar
CONDICIONES PREVIAS AL DESEMBOLSO
· constitución e inscripción de todas las garantías
· seguro de la maquinaria y del inmueble, endosado al banco
· aporte de capital de los socios por 800
(para que no sea 100 % financiado con deuda)
· permisos de construcción y ambientales vigentes
COVENANTS (desarrollados en la clase 8)
· cobertura del servicio de la deuda ≥ 1,15
· deuda financiera / patrimonio ≤ 2,2
· restricción de dividendos si la cobertura < 1,30
· información trimestral
· limitación de nueva deuda sin autorización
Interpreta: la solicitud original era de 6 800 a 7 años y la estructura final tiene tres operaciones, tres plazos, tres garantías y un monto mayor. Financiar los 6 800 solicitados habría dejado a la empresa con una planta que no podía operar y una cobertura de 0,78. Estructurar no es complicar: es hacer que cada componente del crédito corresponda al activo que financia y al flujo que lo paga.
🏦 Del cliente al banco
La empresa quiere condiciones cómodas y el banco necesita protecciones. La tabla enfrenta las dos lecturas.
| Vista del cliente | Vista del banco | Parte |
|---|---|---|
| «Pedí un crédito y me dieron tres» | Cada componente con su plazo y garantía | 13, clase 7 |
| «Me exigen aportar capital» | El banco no financia el 100 % del riesgo | 13, clase 7 |
| «Me pidieron hipotecar la planta» | Garantía con mejor valor de realización | 9, clase 9 |
| «Hay un año sin pagar capital» | Período de gracia por puesta en marcha | 13, clase 7 |
| «La tasa es distinta en cada operación» | Riesgo y garantía distintos | 13, clase 7 |
🧪 Práctica
El laboratorio pide estructurar una operación para una empresa con flujo estacional. El calendario tiene que seguir al flujo, y proponerlo es el ejercicio.
En labs/lab-04.md:
- Estructura un crédito con sus ocho elementos y justifica cada uno.
- Evalúa cinco garantías por valor de realización, plazo de ejecución y correlación.
- Diseña el calendario de amortización que hace pagable la operación.
- Fija el precio con el modelo de tasa mínima y sus comisiones.
⚠️ Errores frecuentes
Los síntomas de la tabla describen operaciones que incumplen pese a un buen análisis. Las causas son calendarios que no siguen al flujo y prelaciones mal definidas.
| Síntoma | Causa probable | Corrección |
|---|---|---|
| Se financia el activo y no el capital de trabajo | Proyecto incompleto | Incluye la NOF adicional. |
| Un solo plazo para todos los destinos | Estructura simplificada | Un plazo por activo. |
| Garantías valoradas sin correlación | Valen menos en el estrés | Ajusta el valor en escenario. |
| Se negocia solo el precio | Se cede sin contrapartida | Negocia en todas las dimensiones. |
| Pago único al final sin fuente identificada | Riesgo de refinanciamiento | Exige fuente contractual. |
| Crédito en moneda distinta a los ingresos | Riesgo cambiario del deudor | Prestar en la moneda de los ingresos. |
❓ Preguntas de comprobación
- ¿Por qué los elementos de una estructura no son independientes?
- ¿Qué reducen las garantías y qué no reducen?
- ¿Por qué el valor de una garantía puede caer justo cuando se necesita?
- ¿Cuándo es aceptable un crédito con pago único al vencimiento?
- ¿Por qué financiar solo el activo fijo de una expansión es un error?
📥 Entregable
Guarda en portfolio/parte-13/clase-07/:
- la estructura completa con sus ocho elementos justificados;
- la evaluación de garantías con valor de realización y ajuste por correlación;
- el calendario de amortización con la verificación de cobertura por año;
- el precio calculado con la tasa mínima y sus comisiones.
🔐 Seguridad, ética y límites
Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.
📗 Fuentes y verificación
- Caouette, J., Altman, E., Narayanan, P. y Nimmo, R. (2008). Managing Credit Risk (2.ª ed.). Wiley. Estructuración del crédito y correspondencia entre plazo y activo.
- Rose, P. y Hudgins, S. (2013). Bank Management and Financial Services (9.ª ed.). McGraw-Hill. Capítulos sobre crédito empresarial.
- Basel Committee on Banking Supervision (2017). Basel III: Finalising post-crisis reforms, mitigación de riesgo de crédito. BIS.
- Loan Market Association y LSTA. Documentación estándar de créditos sindicados. Estructura del contrato y reparto entre participantes.
- Saunders, A. y Cornett, M. (2021). Financial Institutions Management: A Risk Management Approach (10.ª ed.). McGraw-Hill. Precio del crédito y su relación con el capital consumido.
- Verificación local: revisa los requisitos de constitución e inscripción de prendas e hipotecas, los plazos y costos de ejecución en tu jurisdicción.
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