Clase 14 · Transmisión de tasas a hogares y empresas

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Parte 06 — Economía y sistema financiero · Nivel: Intermedio — requiere las partes anteriores · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Cerrar el circuito entre la política macroeconómica y la vida financiera concreta: qué ocurre entre la decisión de un banco central y la cuota que paga una familia. Esta clase explica por qué la transmisión es incompleta, asimétrica y desigual entre segmentos, y cómo se mide.

La clase 10 explicó cómo se decide la tasa de política. Esta explica qué llega de ella al crédito de un hogar o de una empresa, que es siempre menos y más tarde de lo que se supone. Y añade una asimetría bien documentada: las subidas se trasladan más rápido que las bajadas.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Descomponer una tasa de colocación en sus componentes.
2. Medir el grado de traspaso de la tasa de política a las tasas finales.
3. Explicar por qué el traspaso es asimétrico y desigual entre productos.
4. Identificar los canales por los que la política afecta a hogares y empresas.
5. Anticipar el efecto de un ciclo de tasas sobre distintos segmentos.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los tres primeros términos son la medida del traspaso y sus imperfecciones; los cuatro siguientes, los canales y su desigualdad entre deudores. La asimetría es el hallazgo que hay que retener: no es una impresión, se mide, y tiene explicaciones de estructura de mercado.

🧠 Modelo mental

Una tasa de colocación no es la tasa de política más un margen: es una suma de cinco componentes, de los cuales la tasa de política afecta solo a uno directamente.

tasa de colocación = costo de fondos
                   + prima de riesgo esperada
                   + costo operativo
                   + costo del capital
                   + margen

Por eso un alza de 100 puntos base en la política monetaria no produce 100 puntos base en la tasa de un crédito de consumo: puede producir 40, o 180, según cómo se muevan los otros componentes.

📖 Desarrollo

1. Descomposición de una tasa

Ejemplo de un crédito de consumo a 36 meses:

Un alza de 200 puntos base en la tasa de política afecta directamente el costo de fondos. Pero si al mismo tiempo el ciclo deteriora la calidad del segmento, la prima de riesgo también sube:

costo de fondos     6,2 → 7,9  (+1,7, traspaso del 85 %)
prima de riesgo     4,8 → 6,1  (+1,3, por el ciclo)
otros                        sin cambio
tasa                18,5 → 21,5  (+3,0)

traspaso aparente = 3,0 / 2,0 = 150 %

El traspaso aparente supera el 100 % sin que haya abuso: dos componentes distintos se movieron a la vez. Separarlos es la única forma de evaluar correctamente.

2. Medir el traspaso

El traspaso se estima comparando el movimiento de la tasa de política con el de las tasas de colocación. El procedimiento siguiente lo hace.

traspaso = Δ tasa de colocación / Δ tasa de política

Valores típicos observados en distintos sistemas:

La última fila es la más relevante para el margen bancario: los depósitos a la vista casi no repactan, de modo que un alza de tasas aumenta el margen de los bancos con alta proporción de estos depósitos. Ese es el llamado "beneficio del fondeo barato" y es la principal razón por la que el resultado de la banca suele mejorar en la fase inicial de un ciclo alcista.

3. Asimetría

Las subidas y las bajadas no se trasladan igual, y la diferencia se cuantifica. La tabla recoge las magnitudes habituales y sus explicaciones.

alza de la tasa de política:  las colocaciones suben rápido, los depósitos suben lento
baja de la tasa de política:  las colocaciones bajan lento, los depósitos bajan rápido

En ambos casos el margen bancario se favorece en el corto plazo. Explicaciones documentadas:

La regulación de conducta y la portabilidad financiera atacan las tres primeras.

4. Canales sobre hogares y empresas

El efecto llega por varios canales que no operan igual sobre todos los deudores. La tabla los separa.

La heterogeneidad importa: una pyme sin acceso al mercado de capitales sufre el canal del préstamo bancario con toda su fuerza, mientras una empresa grande puede emitir bonos y sortearlo parcialmente. Por eso el efecto de la política monetaria sobre el empleo se concentra en las empresas pequeñas.

5. Anticipar el efecto de un ciclo

Con el traspaso estimado se puede anticipar qué pasará con una cartera ante un ciclo de tasas. El procedimiento siguiente lo estructura.

🧮 Ejemplo guiado

Situación. Durante 18 meses la tasa de política sube de 3,00 % a 9,00 %. Analiza el efecto por segmento.

TASAS OBSERVADAS
                            inicio    +6m     +12m    +18m
tasa de política             3,00 %   5,50 %  8,00 %  9,00 %
comercial tasa variable      6,80 %   9,20 % 11,60 % 12,70 %
consumo 36 meses            17,90 %  19,10 % 21,40 % 23,20 %
hipotecario (real, indexado) 3,90 %   4,30 %  4,80 %  5,10 %
depósito a plazo 90 días     2,40 %   4,10 %  6,30 %  7,20 %
depósito a la vista          0,10 %   0,15 %  0,25 %  0,30 %

Paso 1 — traspaso por producto a 18 meses.

Δ tasa de política = 6,00 pp

comercial variable   (12,70 − 6,80)/6,00 = 0,98
consumo              (23,20 − 17,90)/6,00 = 0,88
hipotecario real     (5,10 − 3,90)/6,00 = 0,20
depósito a plazo     (7,20 − 2,40)/6,00 = 0,80
depósito a la vista  (0,30 − 0,10)/6,00 = 0,03

Paso 2 — el efecto sobre el margen bancario.

si el fondeo es 40 % depósitos a la vista, 45 % depósitos a plazo, 15 % deuda emitida:
  Δ costo de fondos = 0,40 × 0,20 + 0,45 × 4,80 + 0,15 × 6,00 = 0,08 + 2,16 + 0,90 = 3,14 pp

si el activo es 50 % comercial variable, 30 % consumo, 20 % hipotecario:
  Δ rendimiento = 0,50 × 5,90 + 0,30 × 5,30 + 0,20 × 1,20 = 2,95 + 1,59 + 0,24 = 4,78 pp

Δ MARGEN = 4,78 − 3,14 = +1,64 pp

El margen del banco mejoró 1,64 puntos en un ciclo de alza, principalmente por el fondeo a la vista que casi no repacta.

Paso 3 — el efecto sobre un hogar hipotecado.

crédito en unidad indexada, tasa fija real: la cuota en la unidad NO cambia
pero la cuota en moneda local sube con la inflación (Parte 3, clase 9)
si la inflación acumulada de 18 meses fue 11 %:
  dividendo de 520 000 → 577 200 (+11 %)

El canal que golpea a este hogar no es la tasa, es la inflación. Un hogar con crédito a tasa variable en moneda local habría sufrido el canal de tasa directamente.

Paso 4 — el efecto sobre una pyme.

deuda de 180 millones a tasa variable
cuota anual de intereses: 180 × 0,068 = 12,24 millones → 180 × 0,127 = 22,86 millones
aumento: 10,62 millones al año

si su resultado operativo era 34 millones:
  cobertura de intereses  34/12,24 = 2,78 → 34/22,86 = 1,49

La cobertura cae de 2,78 a 1,49 veces sin que la empresa cambie nada de su operación. Un covenant de cobertura mínima de 1,5 se incumple.

Paso 5 — el efecto sobre una empresa grande.

empresa con acceso al mercado de bonos:
  emitió a tasa fija antes del ciclo → su costo NO cambió
  su cobertura se mantiene

La misma política monetaria produce efectos completamente distintos según el acceso al financiamiento. Esa es la heterogeneidad que la agregación esconde.

Paso 6 — conclusiones para el banco.

1. el margen mejoró, y esa mejora es TRANSITORIA: el fondeo a la vista migrará a plazo
2. la cartera pyme a tasa variable es la más expuesta: revisar covenants y anticipar renegociaciones
3. la cartera hipotecaria indexada sufre por inflación, no por tasa: distinto tratamiento
4. la morosidad de consumo subirá con rezago de 3–6 trimestres
5. el traspaso al depósito a la vista de solo 0,03 es una fuente de riesgo reputacional
   y de conducta si la brecha se hace muy visible

Interpreta: la pregunta "¿cómo afecta el alza de tasas?" tiene cinco respuestas distintas según el segmento, y la agregada —"el margen mejoró"— oculta que la pyme está al borde de incumplir un covenant y que el hogar hipotecado sufre por un canal distinto del esperado.

🏦 Del cliente al banco

El cliente espera que su tasa baje y el banco reprecia según su propia estructura de fondos. La tabla enfrenta las dos lecturas.

🧪 Práctica

El laboratorio pide estimar el traspaso sobre series sintéticas y medir la asimetría. El resultado es sistemático y por eso convincente.

En labs/lab-06.md, sección de transmisión:

1. Descompón la tasa de un producto real en sus cinco componentes con datos públicos.
2. Calcula el traspaso a 3 y 12 meses de cinco productos de tu mercado.
3. Verifica empíricamente la asimetría comparando un ciclo de alza y uno de baja.
4. Estima el efecto de un ciclo de tasas sobre tres segmentos distintos de deudores.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen expectativas de tasa que no se cumplieron. Las causas son el rezago y la asimetría, no una decisión de la entidad.

❓ Preguntas de comprobación

1. Enumera los cinco componentes de una tasa de colocación.
2. ¿Por qué un traspaso aparente superior al 100 % no implica abuso?
3. ¿Por qué el margen bancario mejora al inicio de un ciclo de alza?
4. ¿Qué canal afecta más a una pyme y por qué difiere del de una empresa grande?
5. ¿Por qué un hogar con crédito indexado sufre por un canal distinto al de tasa?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-06/clase-14/:

• la descomposición de la tasa de un producto real con la fuente de cada componente;
• el traspaso calculado de cinco productos a 3 y 12 meses;
• la verificación empírica de la asimetría con dos ciclos;
• el efecto estimado sobre tres segmentos de deudores con sus indicadores.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Mishkin, F. (2022). The Economics of Money, Banking and Financial Markets (13.ª ed.). Pearson. Capítulo 26: canales de transmisión de la política monetaria.
• Bernanke, B. y Gertler, M. (1995). "Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission". Journal of Economic Perspectives, 9(4). Canal del crédito en la transmisión de la política monetaria.
• Bank for International Settlements (2023). Annual Economic Report, capítulo sobre transmisión y márgenes bancarios. https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e.htm
• Drechsler, I., Savov, A. y Schnabl, P. (2017). "The Deposits Channel of Monetary Policy". Quarterly Journal of Economics. Poder de mercado en depósitos y traspaso.
• European Central Bank (2021). Monetary policy pass-through to bank lending rates. Economic Bulletin. Metodología de medición del traspaso.
• Verificación local: descarga las series de tasas por producto publicadas por el supervisor bancario de tu país y la tasa de política del banco central, con la misma periodicidad.