Clase 13 · Tipo de cambio

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Parte 06 — Economía y sistema financiero · Nivel: Intermedio — requiere las partes anteriores · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Entender el precio que conecta una economía con el resto del mundo y que afecta a un banco por varias vías simultáneas: su posición en moneda extranjera, la capacidad de pago de los deudores endeudados en dólares, y la inflación que determinará la tasa. Esta clase enseña a leerlo, a explicar sus movimientos y a medir la exposición.

Las clases anteriores trataron una economía cerrada. Esta abre la puerta al exterior y con ella al riesgo que más rápido destruye balances: el descalce cambiario. Un deudor que ingresa en una moneda y debe en otra tiene un riesgo que no aparece en ningún ratio de endeudamiento.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Distinguir tipo de cambio nominal, real y multilateral.
2. Explicar los determinantes de corto y de largo plazo.
3. Comparar los regímenes cambiarios y sus implicancias.
4. Aplicar la paridad de tasas de interés para entender los flujos.
5. Medir la exposición cambiaria de un balance y de un deudor.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los tres primeros términos son las medidas del tipo de cambio; los cuatro siguientes, las teorías que lo explican y sus efectos. El descalce cambiario es el que hay que saber detectar: es la causa de una parte importante de las crisis bancarias de mercados emergentes.

🧠 Modelo mental

Una depreciación tiene efectos opuestos según quién seas:

exportador          gana: recibe más moneda local por lo mismo
importador          pierde: paga más
deudor en dólares   pierde: su deuda en moneda local crece
banco con activos en dólares y pasivos locales   gana
banco con pasivos en dólares y activos locales   pierde
consumidor          pierde: sube la inflación de bienes transables

Por eso "una depreciación es buena o mala" es una afirmación sin sentido sin especificar para quién.

📖 Desarrollo

1. Nominal, real y multilateral

Las tres medidas responden a preguntas distintas y solo la real dice algo sobre competitividad. La tabla las separa.

tipo de cambio nominal (e)     900 pesos por dólar

tipo de cambio real (q) = e × (P* / P)
  P*  nivel de precios externo
  P   nivel de precios local

Ejemplo de por qué importa la distinción:

año 1   e = 800 · inflación local 3 % · inflación externa 2 %
año 2   e = 880

depreciación nominal = 10,0 %
depreciación real = 10,0 % + 2,0 % − 3,0 % = 9,0 %

Si la inflación local hubiera sido del 12 %, la depreciación real sería cero: el peso se depreció nominalmente lo mismo que perdió por inflación, y la competitividad no cambió.

El tipo de cambio real multilateral pondera por los socios comerciales, lo que corrige el sesgo de mirar solo el dólar cuando el comercio principal es con otras monedas.

2. Determinantes

El tipo de cambio responde a varios factores con horizontes distintos. La tabla los recoge, separando los de corto plazo de los de largo.

La paridad de poder de compra se cumple muy débilmente en el corto plazo y con más fuerza en horizontes largos. Usarla para predecir el tipo de cambio del próximo trimestre no funciona; usarla para evaluar si una moneda está muy desalineada en el largo plazo, sí.

3. Regímenes cambiarios

El régimen decide quién absorbe los choques externos, y esa elección tiene consecuencias sobre la política monetaria. La tabla los compara.

La trinidad imposible resume la restricción: no se pueden tener simultáneamente tipo de cambio fijo, libre movilidad de capitales y política monetaria autónoma. Hay que elegir dos.

4. Paridad de tasas de interés

La relación entre diferenciales de tasas y expectativas de tipo de cambio es la que sostiene el arbitraje internacional. El esquema la plantea.

i_local ≈ i_externa + depreciación esperada + prima de riesgo

Despejando la relación con datos observados se obtiene la depreciación que el mercado está descontando de forma implícita.

tasa local 8,5 % · tasa externa 4,5 % · prima de riesgo 1,2 %
depreciación esperada implícita = 8,5 − 4,5 − 1,2 = 2,8 % anual

Lectura: el mercado espera que la moneda local se deprecie 2,8 % en el año. Si un inversionista cree que se depreciará menos, le conviene invertir en moneda local; si cree que más, en la externa.

Esta relación explica los flujos de capital y por qué un alza de tasas locales suele apreciar la moneda: atrae capitales que buscan el diferencial.

5. Medir la exposición cambiaria

En un banco:

descalce = activos en moneda extranjera − pasivos en moneda extranjera
         ± posición neta en derivados

Sobre un balance concreto, el descalce se calcula sumando las tres partidas y su signo indica en qué dirección duele un movimiento del tipo de cambio.

activos en dólares      2 400 (millones de dólares)
pasivos en dólares      3 100
posición neta en forwards  +600
DESCALCE = 2 400 − 3 100 + 600 = −100 → posición corta en dólares

efecto de una depreciación del 10 %:
  pérdida = 100 × 0,10 × tipo de cambio = pérdida en moneda local

En un deudor (riesgo de crédito inducido por el tipo de cambio):

Este es el riesgo que un banco subestima con más frecuencia:

empresa con deuda en dólares y ventas en moneda local
  deuda 5 000 000 dólares · tipo de cambio 900 → 4 500 millones locales
  depreciación del 25 % → tipo de cambio 1 125 → deuda 5 625 millones locales
  la deuda creció 25 % en moneda local sin que la empresa tomara un peso más

El banco no tiene descalce propio —prestó dólares que captó en dólares— y sí tiene un aumento del riesgo de crédito, porque su deudor ahora debe 25 % más en la moneda con la que genera ingresos. La Parte 11, clase 6, trata este riesgo específicamente.

🧮 Ejemplo guiado

Situación. Una economía sufre una depreciación del 28 % en seis meses. Un banco evalúa el impacto total.

DATOS
  tipo de cambio: 820 → 1 050
  inflación local acumulada 6 meses: 4,1 %
  inflación externa: 1,2 %
  traspaso a precios estimado: 0,25 (25 % de la depreciación pasa a inflación en 12 meses)

BALANCE DEL BANCO
  activos en moneda extranjera        1 800 millones de dólares
  pasivos en moneda extranjera        2 050 millones de dólares
  forwards (posición larga en dólares)  300 millones de dólares
  cartera de créditos en dólares a empresas con ventas locales:  740 millones de dólares

Paso 1 — depreciación real.

depreciación nominal = (1 050 − 820)/820 = 28,0 %
depreciación real ≈ 28,0 % + 1,2 % − 4,1 % = 25,1 %

La depreciación es mayoritariamente real: no fue absorbida por la inflación.

Paso 2 — descalce propio del banco.

descalce = 1 800 − 2 050 + 300 = +50 millones de dólares (posición larga)
ganancia = 50 × (1 050 − 820) = 11 500 millones locales

El banco gana con la depreciación por su posición propia, y es una ganancia modesta.

Paso 3 — el riesgo de crédito inducido, que es el efecto grande.

cartera en dólares a empresas sin ingresos en dólares: 740 millones de dólares
valor en moneda local: antes 606 800 millones → después 777 000 millones
aumento de la carga de los deudores: 170 200 millones locales (+28 %)

Paso 4 — estima el deterioro de esa cartera.

supongamos que la cobertura de servicio de deuda promedio de esos deudores era 1,6 veces
tras la depreciación: 1,6 / 1,28 = 1,25 veces
proporción de deudores que caen bajo 1,0: estimada en 18 % de la cartera

exposición en riesgo = 740 × 0,18 = 133,2 millones de dólares = 139 860 millones locales
pérdida esperada adicional (LGD 45 %) = 62 937 millones locales

Paso 5 — traspaso a precios y efecto de segunda vuelta.

inflación adicional esperada = 28 % × 0,25 = 7,0 puntos en 12 meses
→ el banco central subirá la tasa
→ mayor costo de fondos, menor demanda de crédito, mayor morosidad de la cartera local

Paso 6 — cuadro completo.

DECISIONES
1. el descalce contable estaba bien gestionado y NO era el riesgo principal
2. el riesgo material era el crédito en dólares a deudores sin ingresos en dólares
3. política: exigir cobertura cambiaria o ingresos en la misma moneda para prestar en dólares
4. reclasificar y provisionar la cartera afectada
5. incorporar el riesgo cambiario inducido en los modelos de riesgo de crédito

Interpreta: el banco medía y gestionaba su descalce propio —y lo hacía bien— y su pérdida fue cinco veces mayor por un riesgo que no estaba en el libro de tesorería sino en el de crédito. Ese error de encuadre es uno de los más documentados en crisis cambiarias de economías emergentes.

🏦 Del cliente al banco

El cliente ve el precio del dólar y el banco gestiona su posición y la de sus deudores. La tabla enfrenta las dos lecturas.

🧪 Práctica

El laboratorio pide detectar descalces cambiarios en balances sintéticos y cuantificar el efecto de una devaluación. El efecto sobre el patrimonio es mayor que el que sugiere el tamaño de la deuda.

En labs/lab-06.md, sección cambiaria:

1. Calcula el tipo de cambio real y multilateral de tu país en 24 meses.
2. Determina la depreciación esperada implícita a partir del diferencial de tasas.
3. Mide el descalce cambiario de un balance bancario simplificado.
4. Estima el riesgo cambiario inducido de una cartera de créditos en moneda extranjera.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen pérdidas cambiarias inesperadas. La causa es casi siempre un descalce que no se midió porque el ratio de endeudamiento no lo muestra.

❓ Preguntas de comprobación

1. Si el tipo de cambio sube, ¿la moneda local se aprecia o se deprecia?
2. Calcula la depreciación real con una depreciación nominal del 15 %, inflación local 8 % y externa 2 %.
3. ¿Qué es la trinidad imposible y qué combinaciones son viables?
4. ¿Cómo se calcula la depreciación esperada implícita en las tasas?
5. ¿Por qué un banco sin descalce contable puede perder mucho con una depreciación?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-06/clase-13/:

• el tipo de cambio real y multilateral de 24 meses con su fuente;
• la depreciación esperada implícita calculada del diferencial de tasas;
• el descalce cambiario medido de un balance simplificado;
• la estimación del riesgo cambiario inducido de una cartera con su pérdida esperada.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Blanchard, O. (2021). Macroeconomía (8.ª ed.). Pearson. Capítulos 17 a 20: economía abierta, tipo de cambio y regímenes.
• Krugman, P., Obstfeld, M. y Melitz, M. (2022). International Economics: Theory and Policy (12.ª ed.). Pearson. Capítulos 14 a 19: determinación del tipo de cambio y paridades.
• International Monetary Fund (2023). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions. FMI. Clasificación de regímenes cambiarios. https://www.imf.org/
• Bank for International Settlements (2022). Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and OTC derivatives markets. BIS. Estructura del mercado cambiario.
• Ranciere, R., Tornell, A. y Vamvakidis, A. (2010). "Currency mismatch, systemic risk and growth in emerging Europe". Economic Policy. Riesgo cambiario inducido en el crédito.
• Verificación local: descarga la serie de tipo de cambio nominal, real y multilateral publicada por el banco central de tu país y su régimen cambiario declarado ante el FMI.