Clase 13 · Mercado, liquidez y formación de precio

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Parte 20 — Activos digitales, stablecoins y dinero programable · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Medir la liquidez de un mercado de activos digitales con las herramientas de la Parte 8, sin importar los eslóganes. El volumen no es liquidez, y la diferencia se nota exactamente el día en que hay que vender.

Los activos de las clases anteriores se compran y se venden en algún mercado. Esta clase mide la liquidez de ese mercado en sus cuatro dimensiones, y muestra que la única que se publica es la peor de las cuatro.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Distinguir volumen, profundidad, amplitud y resiliencia.
2. Calcular el impacto en el precio de una orden grande sobre un libro dado.
3. Explicar cómo se forma el precio de referencia y por qué es manipulable.
4. Identificar las prácticas que inflan el volumen sin aportar liquidez.
5. Evaluar la fragmentación entre plataformas y su efecto sobre la ejecución.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son las dimensiones de la liquidez, que no son lo mismo que el volumen; los cuatro siguientes, la fragmentación y sus distorsiones. La operación circular es la práctica que infla el volumen sin aportar liquidez, y por eso el volumen es la peor de las cuatro dimensiones.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es que la liquidez tiene cuatro dimensiones y solo una se publica. Un mercado con volumen alto y profundidad baja parece líquido y no lo es, y la diferencia aparece justo cuando hay que vender.

LAS CUATRO DIMENSIONES, Y SOLO SE PUBLICA UNA

  VOLUMEN        cuánto se negoció ayer
                 → es la que aparece en todas partes
                 → puede inflarse sin coste real

  AMPLITUD       cuánto cuesta entrar y salir ya
                 → visible, pero solo para el
                   primer tramo

  PROFUNDIDAD    cuánto puedo vender sin mover
                 el precio un 1 %
                 → hay que medirla; casi nadie lo hace

  RESILIENCIA    en cuánto tiempo vuelve el libro
                 → solo se observa tras una orden real

LA QUE DECIDE SI PUEDES SALIR
ES LA TERCERA.

📖 Desarrollo

1. Por qué el volumen engaña

El volumen publicado puede ser real y no significar nada sobre la capacidad de vender. El bloque enumera las formas en que se genera volumen sin liquidez y las señales que permiten detectarlo.

FORMAS DE VOLUMEN SIN LIQUIDEZ

  · operaciones entre cuentas del mismo titular
  · programas que pagan por operar
  · comisiones negativas para ciertos operadores
  · órdenes que se cruzan entre dos algoritmos
    del mismo proveedor

  TODAS PRODUCEN VOLUMEN REAL EN LA CINTA
  Y CERO CAPACIDAD DE ABSORBER UNA VENTA

CÓMO SE DETECTA
  · relación entre volumen y profundidad:
    un volumen alto con libro fino es
    la señal más clara
  · concentración por horario y por tamaño
  · comparación con plataformas equivalentes

2. Medir profundidad

La profundidad se mide, no se estima. El bloque describe el procedimiento paso a paso e indica cómo se expresa el resultado para que sea utilizable en un límite de posición.

PROCEDIMIENTO

  1 toma una foto del libro
  2 acumula el importe disponible por niveles
  3 halla el importe que mueve el precio un 1 %
  4 repite para 2 % y 5 %
  5 hazlo en varios momentos del día
     y en día de tensión, no solo en calma

RESULTADO ÚTIL
  «para mover el precio un 1 % hacen falta
   X; una posición de Y equivale a Z veces
   ese importe»

ESE COCIENTE Y/X ES EL DATO
QUE DEBE ESTAR EN EL LÍMITE DE POSICIÓN

3. El precio de referencia

Un precio de referencia es el resultado de una serie de decisiones metodológicas que no son neutrales. El bloque las enumera y advierte de que cada una mueve la cifra publicada.

CÓMO SE COMPONE

  varias plataformas → se filtra → se pondera
  → se publica un precio

  DECISIONES QUE PARECEN TÉCNICAS
  Y NO LO SON
    · qué plataformas entran
    · cómo se ponderan
    · qué se hace con una plataforma caída
    · si se usa mediana o media (Parte 19, clase 9)
    · qué ventana temporal

CADA UNA CAMBIA EL PRECIO PUBLICADO
Y, CON ÉL, LIQUIDACIONES, VALORACIONES
Y GARANTÍAS

  → EL PRECIO DE REFERENCIA ES UN ÍNDICE,
    y los índices tienen un régimen propio
    por una razón

4. Fragmentación

Tener la posición repartida entre varias plataformas aumenta la profundidad agregada y la vuelve inaccesible justo cuando hace falta. El bloque explica la paradoja y su efecto en tensión.

LA MISMA POSICIÓN EN 6 PLATAFORMAS

  VENTAJA   más profundidad agregada
  PROBLEMA  no es accesible a la vez:
            hay que mover fondos entre ellas,
            y eso lleva tiempo y riesgo

EFECTO EN TENSIÓN
  · los retiros se ralentizan justo cuando
    hacen falta
  · el precio diverge entre plataformas
  · el arbitraje que igualaba los precios
    depende de mover fondos, y no puede

  → LA PROFUNDIDAD AGREGADA EN CALMA
    SOBREESTIMA LA DISPONIBLE EN TENSIÓN

5. Prácticas que distorsionan

Hay patrones de mercado que conviene saber reconocer, tanto para no interpretarlos mal como para no participar en ellos. El bloque los enumera y después fija la conducta esperable de un participante responsable.

QUÉ VIGILAR EN UN MERCADO

  · órdenes grandes que se cancelan antes
    de ejecutarse, de forma repetida
  · movimientos bruscos en momentos de poca
    actividad, cerca de una hora de cálculo
    de referencia
  · concentración de la contraparte
  · diferencias persistentes entre plataformas
    sin arbitraje

QUÉ HACE UN PARTICIPANTE RESPONSABLE
  · no participar en operaciones circulares
  · no operar contra información propia
    no pública
  · registrar y reportar lo anómalo
  · no calcular su valoración con un solo
    precio de una sola plataforma

Este curso NO enseña a manipular mercados
ni proporciona herramientas para ello:
enseña a detectarlo y a protegerse.

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo mide las cuatro dimensiones de un mercado y calcula el impacto de una venta. El volumen publicado no predice el impacto.

Situación. Una tesorería tiene 12 000 000 en un activo digital y necesita saber en cuánto tiempo puede salir sin destruir el precio.

LIBRO DE ÓRDENES AGREGADO (compra)
  nivel      precio    importe acumulado
  1          100,00           420 000
  2           99,50         1 150 000
  3           99,00         2 080 000
  4           98,00         3 340 000
  5           96,00         5 100 000
  6           93,00         7 800 000
  7           88,00        11 200 000

VOLUMEN DIARIO PUBLICADO      184 000 000
POSICIÓN A LIQUIDAR            12 000 000

Paso 1 — mide la profundidad al 1 % y al 5 %.

PRECIO ACTUAL 100,00

  −1 %  → 99,00  → 2 080 000 absorbibles
  −2 %  → 98,00  → 3 340 000
  −5 %  → 95,00  → interpolando entre
          96,00 (5 100 000) y 93,00 (7 800 000):
          5 100 000 + (1/3)×2 700 000
        = 6 000 000

PROFUNDIDAD AL 1 %: 2 080 000

Paso 2 — calcula el cociente de la posición.

POSICIÓN / PROFUNDIDAD AL 1 %
  12 000 000 / 2 080 000 = 5,77

  → LA POSICIÓN ES CASI 6 VECES
    LO QUE EL MERCADO ABSORBE
    CON UN 1 % DE IMPACTO

Paso 3 — compara con el volumen publicado.

POSICIÓN / VOLUMEN DIARIO
  12 000 000 / 184 000 000 = 6,5 %

  ESE COCIENTE PARECE CÓMODO
  y es completamente engañoso:

  el volumen incluye operaciones que no
  aportan profundidad; el libro real solo
  absorbe 2,08 millones con un 1 % de impacto

DOS MÉTRICAS, CONCLUSIONES OPUESTAS.
La correcta es la del libro.

Paso 4 — calcula el coste de vender todo de golpe.

El libro está expresado en importe acumulado, de modo que la venta consume tramos sucesivos. Cada tramo es la diferencia con el nivel anterior.

VENTA DE 12 000 000 UNIDADES CONTRA EL LIBRO

  tramo 1     420 000 a 100,00 =    42 000 000
  tramo 2     730 000 a  99,50 =    72 635 000
  tramo 3     930 000 a  99,00 =    92 070 000
  tramo 4   1 260 000 a  98,00 =   123 480 000
  tramo 5   1 760 000 a  96,00 =   168 960 000
  tramo 6   2 700 000 a  93,00 =   251 100 000
  tramo 7   3 400 000 a  88,00 =   299 200 000
  acumulado 11 200 000

  faltan      800 000 por debajo de 88,00
  supuesto: se ejecutan a 84,00 = 67 200 000

  INGRESO TOTAL = 1 116 645 000
  para 12 000 000 de unidades
  PRECIO MEDIO = 93,05

  VALOR TEÓRICO A 100,00
  12 000 000 × 100,00 = 1 200 000 000

  IMPACTO = 100,00 → 93,05 = −6,95 %
  PÉRDIDA = 1 200 000 000 − 1 116 645 000
          =    83 355 000

Paso 5 — calcula la venta escalonada.

SUPUESTO · EL LIBRO SE REPONE UN 70 %
CADA 30 MINUTOS

  vender 1 500 000 por sesión de 30 min
  → impacto por sesión ≈ 0,70 %

  sesiones necesarias: 12 000 000 / 1 500 000 = 8
  tiempo total: 4 horas

  IMPACTO ACUMULADO
  cada sesión deja un residuo del 30 %
  que la reposición no recupera:
  0,70 % × [1 + 7 × 0,30] = 2,17 %

COMPARACIÓN SOBRE EL VALOR DE LA POSICIÓN

  VENTA DE GOLPE   1 200 000 000 × 6,95 %
                 =    83 400 000

  VENTA ESCALONADA 1 200 000 000 × 2,17 %
                 =    26 040 000

  AHORRO POR ESCALONAR: 57 360 000
  a cambio de 4 horas de exposición al mercado

Paso 6 — evalúa el riesgo de esas 4 horas.

DURANTE 4 HORAS EL PRECIO PUEDE MOVERSE
POR OTRAS RAZONES

  volatilidad diaria supuesta      5,2 %
  volatilidad en 4 horas
  5,2 % × √(4/24) = 2,12 %

  → EL RIESGO DE ESPERAR (2,12 %)
    ES DEL MISMO ORDEN QUE EL AHORRO
    DE ESCALONAR (4,78 puntos)

  CONCLUSIÓN: escalonar sigue compensando,
  pero no por un margen cómodo,
  y en un día de tensión la relación se invierte

Paso 7 — deriva el límite de posición.

REGLA PROPUESTA

  posición máxima = 3 × profundidad al 1 %

  con profundidad de 2 080 000
  → límite de 6 240 000

  la posición actual de 12 000 000
  DUPLICA el límite

  Y EL LÍMITE SE RECALCULA MENSUALMENTE
  CON UNA MEDICIÓN DEL LIBRO,
  no con el volumen publicado

Interpreta: el cociente sobre volumen decía 6,5 % y sugería tranquilidad; el cociente sobre profundidad decía 5,77 veces y decía la verdad. La liquidez se mide en el libro, no en la cinta, y el límite de posición tiene que colgar de la medición, no del dato publicado.

🧭 Perspectivas

La liquidez afecta a cada participante de forma distinta. La tabla lo recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente ve un precio y el banco calcula a qué precio podría vender de verdad. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de liquidez aparente y de precio de referencia manipulable. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide medir las cuatro dimensiones y estimar el impacto de una venta. La diferencia con el precio publicado es el resultado.

En labs/lab-07.md:

1. Mide profundidad al 1 %, 2 % y 5 % sobre un libro dado.
2. Calcula el impacto de una venta de golpe y de una escalonada.
3. Compara el ahorro de escalonar con el riesgo del tiempo de exposición.
4. Deriva un límite de posición y justifícalo.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen ventas ejecutadas muy por debajo del precio. La causa es la profundidad no medida.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Cuáles son las cuatro dimensiones de la liquidez y cuál decide la salida?
2. ¿Cómo puede haber volumen alto con profundidad baja?
3. ¿Qué decisiones esconde un precio de referencia?
4. En el ejemplo, ¿por qué las dos métricas dan conclusiones opuestas?
5. ¿Cómo se calibra un límite de posición y con qué frecuencia?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-20/clase-13/:

• la medición de profundidad a tres niveles;
• el cálculo del impacto de golpe y escalonado, con el riesgo del tiempo;
• el límite de posición derivado y su justificación;
• la lista de señales de volumen inflado que revisarías.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: Parte 8, mercados; clase 2 de esta parte.
• Continúa en: clase 14 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 21, clases 6 y 7; Parte 22, clase 10; Parte 23, clase 11.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• IOSCO (2023). Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets. IOSCO. Conflictos de interés y transparencia en plataformas de negociación. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD747.pdf
• IOSCO (2013). Principles for Financial Benchmarks. IOSCO. Gobierno y calidad del precio de referencia utilizado. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD415.pdf
• Financial Stability Board (2022). Assessment of Risks to Financial Stability from Crypto-assets. FSB. Evidencia sobre profundidad y concentración del mercado. https://www.fsb.org/2022/02/assessment-of-risks-to-financial-stability-from-crypto-assets/
• Bank for International Settlements (2022). Annual Economic Report, capítulo III. BIS. Estructura del mercado de criptoactivos y su liquidez observada. https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm
• Verificación local: comprueba qué régimen de integridad de mercado y de índices de referencia aplica en tu jurisdicción a estas plataformas y a los precios que publican. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.