Clase 14 · Colateral y garantías tokenizadas
← 13 · Creación de mercado automatizada · Índice de la parte · 15 · Interoperabilidad entre infraestructuras →
Parte 21 — Tokenización, FX on-chain y mercados programables · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos
🎯 Propósito
Usar un instrumento tokenizado como garantía. La movilidad del colateral es una de las ventajas reales de la tokenización, y también el camino más corto hacia una cascada de liquidaciones si el margen se programa mal.
Las operaciones de las clases anteriores exigen garantías. Esta las tokeniza, y muestra que la velocidad que eso permite reduce el riesgo de contraparte y crea el de cascada.
📚 Objetivos
Al finalizar podrás:
- Explicar qué aporta la tokenización a la movilidad del colateral.
- Calcular el recorte aplicable a una garantía y su justificación.
- Diseñar una llamada de margen con sus plazos y su vía de excepción.
- Simular una cascada de liquidaciones y hallar su punto de amplificación.
- Determinar cuándo la liquidación automática empeora el resultado.
Agenda de 90 minutos
La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.
Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.
Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.
🧩 Conceptos centrales
Los cuatro primeros términos son el colateral y sus márgenes; los cuatro siguientes, su ejecución y su movilidad. La cascada es el riesgo que la automatización amplifica: si las llamadas de margen se ejecutan automáticamente, una caída de precio produce ventas que producen más caída.
| Concepto | Comprensión verificable |
|---|---|
colateral |
Activo entregado en garantía de una obligación |
recorte |
Descuento sobre el valor de mercado del colateral |
margen inicial |
Garantía exigida al abrir la posición |
margen de variación |
Ajuste según el movimiento del precio |
llamada de margen |
Requerimiento de aportar más garantía |
liquidación |
Venta del colateral para cubrir la obligación |
cascada |
Liquidaciones que provocan más liquidaciones |
movilidad del colateral |
Capacidad de moverlo donde hace falta |
🧠 Modelo mental
El modelo mental es que la velocidad no es gratis. Un colateral tokenizado se puede reclamar y ejecutar en minutos, y eso reduce el riesgo de contraparte y aumenta el riesgo de cascada. Las dos cosas ocurren a la vez.
QUÉ APORTA DE VERDAD LA TOKENIZACIÓN AQUÍ
MOVILIDAD
el colateral puede moverse entre
contrapartes en minutos en vez de días
→ menos garantía inmovilizada por el
simple hecho de estar en el sitio
equivocado
Y ESO SÍ ES UNA VENTAJA MEDIBLE
QUÉ NO APORTA
· no mejora la calidad del colateral
· no reduce su volatilidad
· no elimina el riesgo de que valga menos
cuando haga falta
QUÉ EMPEORA SI SE DISEÑA MAL
la velocidad. Un margen programado que
liquida en segundos convierte una caída
en una cascada.
📖 Desarrollo
1. El recorte y su justificación
El recorte no es un margen de prudencia genérico: cubre cuatro cosas concretas que pueden ocurrir entre la decisión de liquidar y la venta. El bloque las enumera y da la forma de calcularlo.
EL RECORTE CUBRE LO QUE PUEDE PASAR
ENTRE QUE SE DECIDE LIQUIDAR Y SE VENDE
· movimiento de precio en ese intervalo
· impacto de la venta sobre el precio
· coste de la operación
· riesgo de que el emisor no responda
CÁLCULO
recorte ≥ volatilidad del periodo de
liquidación × factor de confianza
+ impacto de mercado esperado
Y EL IMPACTO DE MERCADO SE MIDE CON
LA PROFUNDIDAD (Parte 20, clase 13),
no se supone.
ERROR HABITUAL
aplicar el recorte estándar de un activo
líquido a uno tokenizado con profundidad
cien veces menor
2. Movilidad y su valor
El valor de poder mover una garantía deprisa se ve al comparar con lo que cuesta no poder hacerlo. El bloque contrasta ambos mundos y cuantifica el ahorro.
UN MISMO COLATERAL PUEDE ESTAR EXIGIDO
EN VARIOS SITIOS A LA VEZ
EN EL MUNDO TRADICIONAL
mover una garantía entre depositarios
lleva días
→ hay que mantener garantía sobrante
en cada sitio
CON COLATERAL MOVIBLE EN MINUTOS
se puede mantener un fondo común y
dirigirlo donde se necesite
AHORRO
= garantía sobrante que deja de hacer falta
× coste de financiarla
Y ESO SE CALCULA, NO SE ESTIMA:
depende de cuántos sitios y de cuánto
tarda hoy el traslado.
3. La llamada de margen bien diseñada
Una llamada de margen se define por cuatro parámetros, y el plazo es el que decide si el sistema amplifica o amortigua. El bloque los expone junto con la vía de excepción.
CUATRO PARÁMETROS
UMBRAL desde qué caída se llama
PLAZO cuánto tiempo hay para aportar
IMPORTE cuánto se pide
CONSECUENCIA qué pasa si no se aporta
Y UNA VÍA DE EXCEPCIÓN (Parte 20, clase 11)
quién puede prorrogar el plazo,
con qué justificación y qué registro
POR QUÉ EL PLAZO ES CRÍTICO
un plazo de horas permite al deudor
vender ordenadamente y aportar
un plazo de segundos no permite nada
→ y liquidar es siempre peor que
dejar aportar
4. La cascada
Cuando muchas posiciones se liquidan a la vez, la liquidación alimenta la caída que la provocó. El bloque describe el bucle y localiza el punto donde se amplifica.
CÓMO SE FORMA
1 el precio del colateral cae
2 se disparan llamadas de margen
3 quien no aporta, es liquidado
4 la liquidación vende colateral
5 la venta hace caer más el precio
6 vuelve a 2
CADA VUELTA ES MÁS RÁPIDA
porque el precio cae más deprisa
y más posiciones cruzan su umbral
PUNTO DE AMPLIFICACIÓN
el nivel de precio a partir del cual
la venta forzada de una vuelta basta
para disparar la siguiente
→ se calcula con la profundidad del mercado
y la distribución de umbrales
5. Cuándo la liquidación automática empeora
La liquidación automática es correcta bajo condiciones que conviene comprobar antes de activarla. El bloque las enumera junto a las circunstancias en que la misma regla empeora el resultado.
LIQUIDAR AUTOMÁTICAMENTE ES CORRECTO SI
· el mercado tiene profundidad suficiente
para absorber la venta
· las posiciones están dispersas en umbrales
· hay tiempo entre la llamada y la ejecución
ES INCORRECTO SI
· muchas posiciones comparten umbral
· la profundidad es menor que el volumen
a liquidar
· el plazo es tan corto que nadie puede
aportar
MECANISMOS QUE LO CORRIGEN
· liquidación parcial: vender lo justo
para restablecer el margen, no todo
· escalonamiento: repartir las liquidaciones
en el tiempo
· subasta en vez de venta al mercado
· pausa si la caída supera un umbral,
con reanudación ordenada
LA PAUSA ES LA MÁS EFICAZ Y LA MÁS
CRITICADA, porque deja posiciones
infragarantizadas mientras dura.
🧮 Ejemplo guiado
El ejemplo simula una cascada de llamadas de margen ante una caída de precio. Conviene comparar con un ciclo de margen diario: la automatización amplifica.
Situación. Una plataforma acepta bonos tokenizados como colateral de préstamos. Hay que fijar el recorte y comprobar si el diseño de margen resiste.
DATOS
colateral total 180 000 000
préstamos vivos 120 000 000
ratio de garantía exigido 150 %
umbral de llamada 135 %
umbral de liquidación 120 %
plazo para aportar 4 horas
profundidad del colateral al 1 % 2 400 000
volatilidad diaria del colateral 1,8 %
posiciones 340
Paso 1 — calcula el recorte adecuado.
PERIODO DE LIQUIDACIÓN SUPUESTO: 1 DÍA
movimiento de precio a 99 % de confianza
1,8 % × 2,33 = 4,19 %
IMPACTO DE MERCADO
liquidación media = 120 000 000 / 340
= 352 941 por posición
frente a profundidad de 2 400 000
→ 14,7 % de la profundidad al 1 %
→ impacto ≈ 0,15 %
COSTE DE OPERACIÓN: 0,05 %
RECORTE ≥ 4,19 % + 0,15 % + 0,05 % = 4,39 %
→ RECORTE PROPUESTO: 5 %
Paso 2 — comprueba el recorte implícito del ratio.
RATIO DE 150 % SIGNIFICA QUE EL COLATERAL
DEBE VALER 1,5 VECES EL PRÉSTAMO
recorte implícito = 1 − 1/1,5 = 33,3 %
MUY POR ENCIMA DEL 5 % CALCULADO
¿ESTÁ SOBRECUBIERTO?
no necesariamente: el ratio del 150 %
cubre además la caída del precio hasta
el umbral de liquidación
del 150 % al 120 % hay un colchón del 20 %
de caída de precio antes de liquidar
→ el recorte del 5 % cubre lo que pasa
DESPUÉS de decidir liquidar
→ el colchón del 20 % cubre lo que pasa
ANTES
SON DOS COSAS DISTINTAS Y SE CONFUNDEN
CON FRECUENCIA.
Paso 3 — mide la concentración de umbrales.
DISTRIBUCIÓN SUPUESTA DE LAS 340 POSICIONES
POR RATIO ACTUAL
> 200 % 88 posiciones
170 – 200 % 96
150 – 170 % 102
135 – 150 % 41
< 135 % 13
CAÍDA DEL PRECIO DEL COLATERAL DEL 12 %
todos los ratios se multiplican por 0,88
> 200 % → > 176 % 88 seguras
170–200 → 150–176 96 seguras
150–170 → 132–150 102, de las que
las de ratio inicial
< 153 % cruzan 135 %
135–150 → 119–132 41 en llamada,
algunas en liquidación
< 135 → < 119 13 en liquidación
SUPUESTO: 58 posiciones cruzan el umbral
de llamada y 24 el de liquidación
Paso 4 — calcula el volumen a liquidar.
24 POSICIONES EN LIQUIDACIÓN
colateral medio por posición
180 000 000 / 340 = 529 412
volumen a vender = 24 × 529 412
= 12 705 888
FRENTE A LA PROFUNDIDAD AL 1 %
12 705 888 / 2 400 000 = 5,29 veces
→ LA VENTA MUEVE EL PRECIO
MUCHO MÁS DEL 1 %
Paso 5 — estima el impacto y la segunda vuelta.
SUPUESTO · IMPACTO PROPORCIONAL
5,29 veces la profundidad al 1 %
→ impacto ≈ 5,3 %
EL PRECIO CAE OTRO 5,3 %
caída acumulada: 12 % + 5,3 % = 16,6 %
RATIOS × 0,834
las 96 posiciones del tramo 170–200 %
pasan a 142–167 %
→ las de ratio inicial < 162 % cruzan 135 %
SUPUESTO: 44 posiciones más en llamada
y 31 más en liquidación
VOLUMEN DE LA SEGUNDA VUELTA
31 × 529 412 = 16 411 772
→ 6,84 veces la profundidad
→ impacto ≈ 6,8 %
LA SEGUNDA VUELTA ES MAYOR QUE LA PRIMERA:
ESTAMOS EN CASCADA.
Paso 6 — encuentra el punto de amplificación.
LA CASCADA SE SOSTIENE CUANDO EL IMPACTO
DE UNA VUELTA DISPARA MÁS LIQUIDACIONES
QUE LA ANTERIOR
vuelta 1: impacto 5,3 % → 31 liquidaciones
vuelta 2: impacto 6,8 % → ?
el detonante fue una caída del 12 %
PROBANDO CON CAÍDAS MENORES
· 6 % → 9 liquidaciones → impacto 2,0 %
→ 4 más → se apaga
· 9 % → 16 liquidaciones → impacto 3,5 %
→ 12 más → impacto 2,6 % → se apaga
· 12 % → 24 → 31 → CRECE
PUNTO DE AMPLIFICACIÓN ≈ 10,5 % DE CAÍDA
y con una volatilidad diaria del 1,8 %,
una caída del 10,5 % está a 5,8 desviaciones
en un día... o a 2,3 en una semana
Paso 7 — corrige el diseño.
1 LIQUIDACIÓN PARCIAL
vender solo lo necesario para volver
al 150 %, no toda la posición
→ el volumen de la vuelta 1 baja de
12,7 a supuesto 4,2 millones
→ impacto 1,75 % en vez de 5,3 %
2 ESCALONAMIENTO
repartir las liquidaciones en ventanas
de 15 minutos, máximo el 20 % de la
profundidad por ventana
3 PAUSA POR CAÍDA
si el precio cae más del 8 % en una hora,
se suspenden las liquidaciones 30 minutos
y se amplía el plazo de aportación
4 PLAZO REAL PARA APORTAR
4 horas es razonable; 4 minutos no
→ verificar que el plazo se respeta
también cuando el sistema está saturado
CON LAS CUATRO, EL PUNTO DE AMPLIFICACIÓN
SUBE DE 10,5 % A UN SUPUESTO 21 %
Interpreta: el recorte del 5 % estaba bien calculado y era irrelevante para el problema. Lo que rompía el sistema era liquidar posiciones enteras contra un mercado cinco veces menos profundo que el volumen a vender, y la corrección más eficaz —liquidar solo lo necesario— no toca ningún parámetro de riesgo.
🧭 Perspectivas
El colateral tokenizado afecta a cada participante de forma distinta. La tabla lo recoge.
| Actor | Qué ve | Qué decide |
|---|---|---|
| Cliente | Una llamada de margen | Si aporta o es liquidado |
| Prestatario | 4 horas o 4 minutos | Si puede reaccionar |
| Prestamista | Garantía que se deprecia | Cuándo liquida |
| Plataforma | Cascada en curso | Si pausa |
| Creador de mercado | Ventas forzadas | Si provee liquidez |
| Custodio | Colateral que se mueve | Cómo lo registra |
| Banco | Colateral movible entre sitios | Cuánta garantía sobrante ahorra |
| Supervisor | Liquidaciones automáticas | Qué salvaguardas exige |
| Auditor | Recortes y su justificación | Qué verifica |
| Sociedad | Pérdidas concentradas | Qué protección exige |
🏦 Del cliente al banco
El cliente entrega garantía y el sistema puede ejecutarla en minutos. La tabla enfrenta las dos lecturas.
| Vista del cliente | Vista del banco | Parte |
|---|---|---|
| «Me liquidaron entero» | Bastaba vender el 33 % | 21, clase 14 |
| «El recorte era del 5 %» | El problema era la profundidad | 21, clase 14 |
| «Cayó un 12 % y perdí todo» | La cascada añadió otro 12 % | 21, clase 14 |
⚖️ Riesgos y controles
Los riesgos son de cascada y de recorte mal calibrado. La tabla los recoge con su control.
| Riesgo | Cómo se materializa | Control |
|---|---|---|
| Recorte estándar mal aplicado | Se usa el de un activo líquido | Calcularlo con la profundidad real |
| Liquidación total innecesaria | Se vende toda la posición | Liquidación parcial al umbral |
| Umbrales concentrados | Muchas posiciones cruzan a la vez | Medir la distribución |
| Plazo irreal | Nadie puede aportar en minutos | Plazo verificado bajo carga |
| Sin pausa | La cascada no encuentra freno | Pausa por caída con reanudación ordenada |
| Confundir recorte con colchón | Cubren cosas distintas | Separarlos en el análisis |
🧪 Práctica
El laboratorio pide simular una cascada y calibrar los mecanismos que la contienen. El recorte y el retardo son las dos palancas.
En labs/lab-08.md:
- Calcula el recorte con volatilidad, impacto y coste de operación.
- Mide la distribución de umbrales y el volumen a liquidar.
- Simula la cascada y halla el punto de amplificación.
- Aplica las cuatro correcciones y vuelve a medirlo.
⚠️ Errores frecuentes
Los síntomas de la tabla describen liquidaciones en cascada. La causa es la automatización sin mecanismos de contención.
| Síntoma | Causa probable | Corrección |
|---|---|---|
| Recorte por analogía | Se copia de otro activo | Calcúlalo con la profundidad |
| Liquidar posiciones enteras | Es lo simple de programar | Vende solo lo necesario |
| Ignorar la distribución de umbrales | No se tiene el dato | Es lo que decide la cascada |
| Plazo de minutos | Se busca proteger al prestamista | Liquidar es peor que dejar aportar |
| Sin pausa por caída | Se teme la posición desprotegida | Sin pausa, la cascada no para |
| Confundir recorte y colchón | Ambos son márgenes | Cubren momentos distintos |
❓ Preguntas de comprobación
- ¿Qué aporta realmente la tokenización al colateral?
- ¿Cómo se calcula un recorte y qué cubre exactamente?
- ¿En qué se diferencia el recorte del colchón hasta el umbral de liquidación?
- ¿Cómo se halla el punto de amplificación de una cascada?
- ¿Cuál de las cuatro correcciones es la más eficaz y por qué?
📥 Entregable
Guarda en portfolio/parte-21/clase-14/:
- el recorte calculado con sus tres componentes;
- la distribución de umbrales y el volumen a liquidar por vuelta;
- el punto de amplificación antes y después de las correcciones;
- la llamada de margen con sus cuatro parámetros y su vía de excepción.
🔗 Referencias cruzadas
- Viene de: clases 9 y 12; Parte 20, clase 13.
- Continúa en: clases 15 y 16 de esta parte.
- Se aplica en: Parte 22, clase 10; Parte 23, clases 9 y 14.
🔐 Seguridad, ética y límites
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📗 Fuentes y verificación
- CPMI e IOSCO (2012). Principles for Financial Market Infrastructures. BIS. Requisitos de gestión del colateral en la infraestructura. https://www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm
- Basel Committee on Banking Supervision (2020). Margin requirements for non-centrally cleared derivatives. BIS. Cálculo del margen inicial y de variación. https://www.bis.org/bcbs/publ/d499.htm
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, CPMI e IOSCO (2022). Review of margining practices. BIS. Evidencia sobre llamadas de margen procíclicas. https://www.bis.org/bcbs/publ/d537.htm
- IOSCO (2023). Policy Recommendations for Decentralized Finance. IOSCO. Riesgos de la liquidación automática de garantías. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD754.pdf
- Verificación local: comprueba qué exige tu jurisdicción sobre recortes, plazos de llamada de margen y salvaguardas ante liquidaciones automáticas. Esta clase no constituye asesoría legal. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.
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