Clase 10 · El tramo de dinero

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Parte 21 — Tokenización, FX on-chain y mercados programables · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Decidir con qué dinero se liquida. La clase 8 mostró que sin el dinero en el mismo registro no hay atomicidad; esta clase estudia las cuatro opciones disponibles y qué riesgo introduce cada una.

La atomicidad de la clase 8 exige que los dos tramos estén bajo el mismo mecanismo. Esta clase trata el segundo tramo, que es el dinero, y muestra que su elección decide si la atomicidad es alcanzable.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Comparar las cuatro opciones de tramo de dinero por su riesgo de emisor.
2. Calcular el capital que consume liquidar contra cada una.
3. Explicar por qué el dinero de banco central es el patrón y qué se pierde al alejarse.
4. Diseñar la gestión de liquidez de una plataforma que liquida en T+0.
5. Evaluar el efecto del horario del sistema de pagos sobre la operación.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los tres primeros términos son las opciones de dinero y su riesgo; los cinco siguientes, su coste operativo. El riesgo de emisor es lo que separa las opciones: el dinero de banco central no tiene y el de banco comercial sí, y esa diferencia decide si la atomicidad elimina todo el riesgo o solo una parte.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es que la atomicidad solo alcanza a lo que está dentro del registro. Si el dinero está fuera, no hay atomicidad posible por mucho que el activo esté tokenizado, y esa restricción decide toda la arquitectura.

LAS CUATRO OPCIONES, DE MENOR A MAYOR RIESGO

  1 CBDC MAYORISTA EN EL REGISTRO
      pasivo del banco central
      → sin riesgo de crédito
      → existe en pocos sitios

  2 DEPÓSITO TOKENIZADO
      pasivo de un banco supervisado
      → riesgo del banco, con garantía y
        supervisión detrás

  3 STABLECOIN
      pasivo de un emisor privado
      → riesgo del emisor, con todo lo de
        la Parte 20

  4 DINERO FUERA DEL REGISTRO
      transferencia bancaria clásica
      → sin riesgo de emisor nuevo
      → PERO SIN ATOMICIDAD

LA OPCIÓN 4 NO ES «PEOR»: ES OTRA COSA.
Cambia riesgo de emisor por riesgo de principal.

📖 Desarrollo

1. Por qué el dinero de banco central es el patrón

Que el dinero de banco central sea el patrón de liquidación no es una preferencia: se deriva de una propiedad que ningún otro pasivo tiene. El bloque la enuncia y saca la consecuencia para la infraestructura.

NO ES UNA PREFERENCIA INSTITUCIONAL:
ES UNA PROPIEDAD

  · el banco central no quiebra en su moneda
  · su pasivo es aceptado por todos sin
    evaluar su crédito
  · no hay que fijar límites bilaterales
    frente a él

CONSECUENCIA PARA UNA INFRAESTRUCTURA
  liquidar en dinero de banco central
  elimina la necesidad de que cada participante
  evalúe el crédito de la contraparte
  en el tramo de dinero

  → y eso es lo que permite que un mercado
    tenga muchos participantes sin que cada
    uno tenga que analizar a los demás

CUANDO SE LIQUIDA CON OTRO DINERO
  esa evaluación vuelve, y con ella
  los límites, las garantías y el coste

2. Prefinanciación y saldo ocioso

Liquidar en el acto exige tener el dinero antes, y ese dinero deja de rendir. El bloque explica de dónde sale la necesidad y de qué depende su tamaño.

LIQUIDAR EN T+0 EXIGE TENER EL DINERO ANTES

  con T+2, el pago se prepara en dos días
  con T+0, tiene que estar ya

  → SALDO PREFINANCIADO

COSTE
  el saldo prefinanciado no rinde, o rinde
  menos que su alternativa

  y crece con el volumen y con la dispersión
  de las operaciones a lo largo del día

MITIGACIONES
  · neteo (clase 8): reduce la necesidad
  · líneas de liquidez intradía
  · colas de operaciones que se ejecutan
    cuando entra el dinero
  · ventanas de liquidación en vez de continuo

LA ÚLTIMA ES LA MÁS EFICAZ Y LA MENOS
POPULAR, porque reduce la inmediatez.

3. El horario

El desajuste de horarios ya conocido reaparece aquí con una consecuencia propia. El bloque la describe y apunta el diseño que la absorbe.

UN REGISTRO OPERA 24/7.
EL SISTEMA DE PAGOS DE ALTO VALOR, NO.

  → el dinero solo entra y sale del registro
    durante el horario

  CONSECUENCIA
  las operaciones fuera de horario liquidan
  contra el saldo que ya estaba dentro

  y si se agota, no hay más hasta la apertura

DISEÑO
  · saldo de reserva calculado para cubrir
    la actividad prevista fuera de horario
  · límite de operación individual fuera
    de horario
  · cola con ejecución a la apertura
  · comunicación clara: «esta operación se
    liquidará a las 09:00»

LO QUE NO SE DEBE HACER
  presentar el 24/7 sin decir que el dinero
  tiene horario.

4. Consumo de capital

El saldo prefinanciado es una exposición permanente, y consume capital según quién emita el dinero. El bloque compara los tres emisores posibles y deja el cálculo planteado.

UNA EXPOSICIÓN AL TRAMO DE DINERO
CONSUME CAPITAL SEGÚN QUIÉN LO EMITA

  banco central          ponderación mínima
  banco supervisado      ponderación del banco
  emisor de stablecoin   según su calificación
                         y el marco aplicable

  Y EL SALDO PREFINANCIADO ES UNA EXPOSICIÓN
  QUE ESTÁ AHÍ TODO EL TIEMPO,
  no solo durante la operación

CÁLCULO QUE HAY QUE HACER
  saldo medio × ponderación × requerimiento
  = capital consumido por operar en esa
    plataforma

  y compararlo con el ahorro de la atomicidad
  (clase 8)

5. La opción sin atomicidad

Renunciar a la atomicidad y liquidar el dinero fuera es una opción legítima con su propio balance. El bloque enumera lo que se pierde, lo que se gana y cuándo la decisión es correcta.

LIQUIDAR EL DINERO FUERA DEL REGISTRO
NO ES UN FRACASO: ES UNA DECISIÓN

  QUÉ SE PIERDE
    · la atomicidad
    · el riesgo de principal vuelve

  QUÉ SE GANA
    · no hay riesgo de emisor nuevo
    · no hay saldo prefinanciado
    · no hay que resolver el horario

  CUÁNDO ES CORRECTA
    · si el volumen no justifica el saldo
      prefinanciado
    · si no hay dinero de banco central
      ni depósito tokenizado disponible
    · si el riesgo de principal se cubre
      con garantías

Y ENTONCES HAY QUE DEJAR DE PROMETER
LIQUIDACIÓN ATÓMICA EN EL MATERIAL
COMERCIAL, que es lo que no se hace.

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo compara las cuatro opciones de tramo de dinero por riesgo y por coste. La opción sin riesgo de emisor es la más cara en liquidez.

Situación. Una plataforma decide con qué dinero liquidar. Hay que comparar las cuatro opciones con números.

DATOS
  volumen diario                   444 000 000
  operaciones diarias                    2 400
  saldo prefinanciado necesario
    sin neteo                        22 % del volumen
    con neteo                         9 % del volumen
  coste de financiación                  4,3 % anual
  requerimiento de capital              10,5 %
  ponderación banco central                 0 %
  ponderación banco supervisado            20 %
  ponderación emisor privado               100 %
  ahorro por atomicidad (clase 8)    4 884 000 al año

Paso 1 — calcula el saldo prefinanciado.

SIN NETEO
  444 000 000 × 22 % = 97 680 000

CON NETEO
  444 000 000 × 9 % = 39 960 000

Paso 2 — calcula el coste de financiar ese saldo.

CON NETEO, 39 960 000 AL 4,3 %
  = 1 718 280 al año

  (este coste es el mismo sea cual sea
   el emisor del dinero: es el coste de
   tener el saldo, no de quién lo debe)

Paso 3 — calcula el capital consumido por emisor.

CAPITAL = saldo × ponderación × requerimiento

  CBDC MAYORISTA
    39 960 000 × 0 % × 10,5 % = 0

  DEPÓSITO TOKENIZADO
    39 960 000 × 20 % × 10,5 % = 839 160
    coste de ese capital al 12 %: 100 699 al año

  STABLECOIN
    39 960 000 × 100 % × 10,5 % = 4 195 800
    coste al 12 %: 503 496 al año

  FUERA DEL REGISTRO
    sin saldo prefinanciado → 0

Paso 4 — arma la comparación completa.

                      COSTE DE     COSTE DE    AHORRO POR    NETO
                      FINANCIAR    CAPITAL     ATOMICIDAD

  CBDC mayorista      1 718 280           0     4 884 000   +3 165 720
  Depósito tokenizado 1 718 280     100 699     4 884 000   +3 065 021
  Stablecoin          1 718 280     503 496     4 884 000   +2 662 224
  Fuera del registro          0           0             0            0

LAS TRES PRIMERAS GANAN.
Y LA DIFERENCIA ENTRE ELLAS ES MENOR
DE LO QUE SUGIERE EL DEBATE PÚBLICO.

Paso 5 — añade el riesgo que no está en la tabla.

LO QUE EL CÁLCULO NO CAPTURA

  STABLECOIN
    · el emisor puede suspender la redención
      (Parte 20, clase 5)
    · si pierde la paridad, el saldo
      prefinanciado vale menos
    · una pérdida del 3 % sobre 39 960 000
      son 1 198 800: dos años de ventaja

  DEPÓSITO TOKENIZADO
    · riesgo del banco, acotado por
      supervisión y garantía
    · si el banco tiene problemas, el saldo
      queda atrapado

  CBDC
    · riesgo operativo del banco central
    · disponibilidad limitada a su horario
      y a los participantes admitidos

EL RIESGO DE COLA DE LA STABLECOIN
BORRA SU VENTAJA EN UN SOLO EPISODIO.

Paso 6 — resuelve el horario.

OPERACIONES FUERA DE HORARIO
  supuesto: 14 % del volumen
  444 000 000 × 14 % = 62 160 000

SALDO DE RESERVA NECESARIO
  con neteo intradía no disponible fuera
  de horario, hace falta el bruto:
  supuesto 30 % de ese volumen
  = 18 648 000 adicionales

COSTE
  18 648 000 × 4,3 % = 801 864 al año

  → el 24/7 cuesta 801 864 al año
    en saldo ocioso adicional

DECISIÓN
  ¿vale 801 864 poder liquidar de noche?
  supuesto: el 14 % del volumen paga
  una comisión adicional de 0,004 %
  62 160 000 × 0,004 % × 250 = 621 600

  → NO LO CUBRE
  → ventana ampliada en vez de 24/7,
    o comisión mayor para ese horario

Paso 7 — decide.

RECOMENDACIÓN

  1 TRAMO DE DINERO
      depósito tokenizado como opción base,
      con CBDC mayorista si está disponible
      · la stablecoin solo si no hay otra,
        con límite de saldo y vigilancia
        del desvío (Parte 20, clase 3)

  2 NETEO
      reduce el saldo de 97 a 40 millones
      y con él el capital consumido

  3 HORARIO
      ventana ampliada de 07:00 a 22:00
      en vez de 24/7, con cola nocturna
      que ejecuta a la apertura

  4 LÍMITE DE SALDO EN EL EMISOR
      si es stablecoin, máximo el 5 % del
      capital de la plataforma

Y TODO ESTO SE REVISA SI EL VOLUMEN
CAMBIA UN 30 %, porque los cálculos
son lineales y las conclusiones no.

Interpreta: las tres opciones con atomicidad ganan y la diferencia entre ellas es menor de lo que sugiere el debate; lo que decide no es el cálculo sino el riesgo de cola, que la stablecoin concentra. El 24/7, presentado como ventaja, costaba 801 864 al año y generaba 621 600.

🧭 Perspectivas

El tramo de dinero afecta a cada participante de forma distinta. La tabla lo recoge.

🏦 Del cliente al banco

El cliente ve una liquidación y el banco eligió con qué dinero se liquida. La tabla enfrenta las dos lecturas.

⚖️ Riesgos y controles

Los riesgos son de emisor y de liquidez intradía. La tabla los recoge con su control.

🧪 Práctica

El laboratorio pide comparar las cuatro opciones y elegir con criterio. El coste de la prefinanciación es lo que decide.

En labs/lab-03.md:

1. Calcula el saldo prefinanciado con y sin neteo.
2. Compara capital consumido por las cuatro opciones.
3. Añade el escenario de pérdida de paridad del emisor privado.
4. Dimensiona el saldo de reserva para operar fuera de horario.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen liquidaciones con riesgo no eliminado. La causa es el dinero fuera del registro.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Cuáles son las cuatro opciones de tramo de dinero y cómo se ordenan?
2. ¿Por qué el dinero de banco central permite mercados con muchos participantes?
3. ¿Cómo se calcula el capital consumido por el saldo prefinanciado?
4. ¿Qué borra la ventaja de una stablecoin como tramo de dinero?
5. ¿Qué costó el 24/7 en el ejemplo y qué generó?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-21/clase-10/:

• el saldo prefinanciado con y sin neteo;
• la comparación de las cuatro opciones con capital incluido;
• el escenario de pérdida de paridad del emisor privado;
• la decisión de horario con su cálculo de coste y de ingreso.

🔗 Referencias cruzadas

• Viene de: clase 8; Parte 20, clases 8 y 10.
• Continúa en: clases 11 y 12 de esta parte.
• Se aplica en: Parte 22, clase 10; Parte 23, clases 5 y 7.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• CPMI e IOSCO (2012). Principles for Financial Market Infrastructures. BIS. Preferencia por el dinero de banco central en la liquidación. https://www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm
• Committee on Payments and Market Infrastructures (2024). Tokenisation in the context of money and other assets: concepts and implications for central banks. BIS. Comparación de las formas de dinero disponibles en el registro. https://www.bis.org/cpmi/publ/d225.htm
• Bank for International Settlements (2023). Annual Economic Report, capítulo III. BIS. Formas de dinero disponibles en la plataforma unificada. https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.htm
• Basel Committee on Banking Supervision (2022). Prudential treatment of cryptoasset exposures (SCO60). BIS. https://www.bis.org/bcbs/publ/d545.htm
• Verificación local: comprueba qué tipos de dinero admite tu jurisdicción para liquidar valores y si existe acceso a dinero de banco central para infraestructuras no bancarias. Fecha de verificación de esta clase: 2026-08-20.