Clase 09 · Derivados y coberturas

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Parte 11 — Gestión integral de riesgos · Nivel: Profesional — perfil bancario · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Usar derivados para reducir riesgo, y reconocer cuándo se están usando para lo contrario. La misma herramienta que permite a un banco eliminar un descalce permite acumular una posición direccional invisible en el balance: la diferencia está en la intención, la documentación y la medición.

Las clases anteriores miden riesgos. Esta trata los instrumentos con los que se cubren, y su punto crítico no es cómo funcionan sino cuándo dejan de cubrir. Una cobertura que no cumple los requisitos de efectividad no es una cobertura: es una posición especulativa con otro nombre.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Describir los cuatro derivados básicos y su perfil de resultado.
2. Diseñar una cobertura y calcular su ratio óptimo.
3. Medir la efectividad de una cobertura y su porción inefectiva.
4. Aplicar los requisitos de contabilidad de coberturas.
5. Distinguir una cobertura de una posición especulativa documentada como cobertura.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son los instrumentos; los cuatro siguientes, la relación de cobertura y su medición. La inefectividad es lo que hay que vigilar: una cobertura que se mueve menos o más que la partida cubierta deja una parte descubierta que sí impacta el resultado.

🧠 Modelo mental

El modelo mental es una pareja: un instrumento de cobertura solo existe respecto de una partida cubierta concreta. Sin esa pareja documentada desde el principio, el mismo contrato es una posición direccional, y su resultado va a la cuenta de resultados sin compensar nada.

UNA COBERTURA ES UNA POSICIÓN OPUESTA A UNA QUE YA TIENES

  si no tienes la posición original,
  el derivado no es una cobertura: es una apuesta

TRES PREGUNTAS QUE DISTINGUEN UNA DE OTRA
  1. ¿cuál es exactamente la partida cubierta?
  2. ¿el derivado se mueve en dirección contraria a ella?
  3. ¿el nocional guarda relación con la exposición real?

  si alguna no tiene respuesta clara y documentada,
  no es una cobertura

📖 Desarrollo

1. Los cuatro instrumentos

Los cuatro instrumentos básicos cubren necesidades distintas y tienen perfiles de pago distintos. La tabla los compara.

La diferencia entre obligarse y tener derecho se ve mejor dibujada que explicada.

PERFILES DE RESULTADO

FORWARD comprado          OPCIÓN de compra comprada
resultado                 resultado
   │      ╱                  │      ╱
   │    ╱                    │    ╱
───┼──╱──── precio        ───┼───────── precio
   │╱                        │  −prima
   ╱                         │

LA ASIMETRÍA DE LA OPCIÓN TIENE PRECIO
  el forward no cuesta nada y elimina el riesgo Y la oportunidad
  la opción cuesta la prima y elimina el riesgo conservando la oportunidad

  no hay almuerzo gratis: la prima ES el precio de esa asimetría

2. Los tres tipos de cobertura contable

La contabilidad reconoce tres tipos de cobertura con tratamientos distintos. La tabla los separa.

Acogerse a cualquiera de los tres tipos exige cumplir cuatro requisitos formales, y uno de ellos no admite corrección posterior.

REQUISITOS PARA APLICAR CONTABILIDAD DE COBERTURAS (NIIF 9)
  1. relación económica entre partida e instrumento
  2. el riesgo de crédito no domina los cambios de valor
  3. ratio de cobertura coherente con la gestión real del riesgo
  4. designación y documentación FORMAL AL INICIO

  el punto 4 es el que más se incumple:
  no se puede designar una cobertura retroactivamente
  cuando ya se sabe que funcionó

3. Ratio de cobertura

El ratio de cobertura determina qué proporción de la partida queda cubierta. El procedimiento siguiente lo calcula.

RATIO ÓPTIMO (mínima varianza)

  h* = ρ × (σ_S / σ_F)

  ρ    correlación entre el precio de la partida y el del derivado
  σ_S  volatilidad del precio de la partida
  σ_F  volatilidad del precio del derivado

si ρ = 1 y σ_S = σ_F  →  h* = 1  (cobertura perfecta, uno a uno)
si ρ < 1              →  h* < 1  (cubrir uno a uno SOBRECUBRE)

nocional del derivado = h* × valor de la partida cubierta

Riesgo de base: cuando el derivado no está referido exactamente a la partida cubierta. Se cubre combustible de aviación con futuros de petróleo, o una tasa local con un índice internacional. La diferencia entre ambos es lo que la cobertura no neutraliza.

4. Efectividad

La efectividad se mide y se documenta periódicamente, no se supone. El procedimiento la evalúa.

MEDICIÓN DE EFECTIVIDAD
  cambio de valor del instrumento de cobertura
  ──────────────────────────────────────────  → debe compensar
  cambio de valor de la partida cubierta

INEFECTIVIDAD = la parte que no se compensa
  se reconoce SIEMPRE en resultado, en todos los tipos de cobertura

5. Cuándo una cobertura deja de serlo

Hay situaciones concretas en que la relación de cobertura se rompe, con efectos contables inmediatos. La tabla las recoge.

SEÑALES DE ALERTA
  · el nocional supera la exposición real
  · la "partida cubierta" es una transacción futura poco probable
  · el derivado se contrata y la posición original nunca aparece
  · se cierra el derivado cuando gana y se mantiene cuando pierde
  · la mesa que cubre es la misma que mide la efectividad
  · la cobertura se designa después de conocer su resultado
  · el resultado del "libro de cobertura" es sistemáticamente positivo

La última señal es la más reveladora. Una cobertura bien hecha produce, por definición, un resultado aproximadamente opuesto al de la partida cubierta. Un libro de coberturas que siempre gana no está cubriendo nada.

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo documenta una relación de cobertura y mide su efectividad. Conviene fijarse en la parte inefectiva: por pequeña que sea, va directa al resultado.

Situación. Un banco cubre el riesgo de tasa de una emisión y evalúa la efectividad.

PARTIDA CUBIERTA
  emisión propia de bonos a tasa fija
  nocional 200 000, cupón 7,4 %, plazo residual 4,2 años
  el banco quiere convertir su costo a tasa variable

INSTRUMENTO
  swap de tasa: el banco RECIBE fija 7,25 % y PAGA variable
  nocional propuesto 200 000, plazo 4,2 años

DATOS DE MERCADO
  volatilidad del valor del bono propio      3,8 %
  volatilidad del valor del swap             3,6 %
  correlación entre ambos                     0,96

Paso 1 — verifica que la cobertura tenga sentido económico.

posición original: PAGA fija 7,4 % (es una emisión propia)
swap:              RECIBE fija 7,25 %, PAGA variable

resultado combinado:
  paga 7,4 % fija      (emisión)
  recibe 7,25 % fija   (swap)
  paga variable        (swap)
  ────────────────────────────
  COSTO NETO = variable + 0,15 %

el objetivo se cumple: costo convertido a variable  ✓

Paso 2 — calcula el ratio de cobertura óptimo.

h* = ρ × (σ_S / σ_F) = 0,96 × (3,8 / 3,6) = 0,96 × 1,0556 = 1,0133

nocional óptimo = 1,0133 × 200 000 = 202 667

el nocional propuesto (200 000) está 1,3 % por debajo del óptimo
→ ligera subcobertura, aceptable

Paso 3 — mide la efectividad en un movimiento de tasas.

alza de 100 pb:

valor del bono emitido (pasivo del banco):
  duración modificada 3,64
  Δ valor = −3,64 % × 200 000 = −7 280
  como es un PASIVO, su caída de valor es GANANCIA: +7 280

valor del swap (recibe fija):
  duración modificada 3,58
  Δ valor = −3,58 % × 200 000 = −7 160  (pérdida)

resultado neto: +7 280 − 7 160 = +120

Paso 4 — calcula la efectividad.

efectividad = 7 160 / 7 280 = 98,35 %
inefectividad = 120  → se reconoce en resultado

fuente de la inefectividad:
  diferencia de duración (3,64 vs. 3,58) = 0,06
  0,06 % × 200 000 = 120  ✓ explicada por completo

Paso 5 — evalúa el efecto del riesgo de crédito.

la contraparte del swap tiene un ajuste de valoración por crédito
  CVA estimado: 340 sobre el valor del swap

¿domina el riesgo de crédito los cambios de valor?
  cambio de valor por tasa: 7 160
  cambio de valor por crédito: 340 × sensibilidad ≈ 68

  68 / 7 160 = 0,95 %  → NO domina  ✓
  requisito de NIIF 9 cumplido

Paso 6 — documenta la designación.

DOCUMENTACIÓN AL INICIO (requisito formal)
  · partida cubierta: emisión de bonos, nocional 200 000, cupón 7,4 %,
    vencimiento identificado por número de instrumento
  · riesgo cubierto: componente de tasa libre de riesgo
    (NO el diferencial de crédito propio)
  · instrumento: swap identificado por número de contrato
  · tipo: cobertura de valor razonable
  · ratio: 1:1 sobre el nocional, con h* calculado de 1,0133
  · método de medición de efectividad: comparación de cambios
    de valor, mensual
  · fuentes de inefectividad esperadas: diferencia de duración,
    ajuste de valoración por crédito

Paso 7 — detecta lo que convertiría esto en otra cosa.

ESCENARIO ALTERNATIVO
  la mesa propone un nocional de 320 000 en lugar de 200 000
  argumento: "aprovechar el nivel actual de tasas"

  nocional 320 000 sobre partida de 200 000 → ratio 1,60
  h* calculado: 1,0133

  el exceso de 120 000 NO cubre nada:
  es una posición direccional receptora de tasa fija

  · no califica para contabilidad de coberturas en su totalidad
  · el exceso debe medirse a valor razonable con efecto en resultado
  · consume límite del libro de negociación, no de cobertura
  · requiere aprobación como posición, no como cobertura

RECHAZAR la propuesta o aprobar 200 000 como cobertura
y 120 000 como posición explícita con su propio límite

Interpreta: la cobertura correcta produjo una inefectividad de 120 —el 1,6 % del movimiento— y esa cifra estaba completamente explicada por la diferencia de duración. Ese es el estándar: no que la inefectividad sea cero, sino que sea pequeña y explicable. Una inefectividad que no se puede descomponer en causas identificadas es la señal de que la cobertura está cubriendo algo distinto de lo que dice cubrir.

🏦 Del cliente al banco

El cliente contrata una cobertura y el banco la registra como tal solo si cumple requisitos formales. La tabla enfrenta las dos lecturas.

🧪 Práctica

El laboratorio pide evaluar la efectividad de tres coberturas. Una de ellas no califica, y explicar por qué es el objetivo.

En labs/lab-05.md:

1. Dibuja el perfil de resultado de los cuatro instrumentos ante movimientos del subyacente.
2. Calcula el ratio de cobertura óptimo y compáralo con la cobertura uno a uno.
3. Mide la efectividad de una cobertura y descompón su inefectividad por fuente.
4. Evalúa tres operaciones y determina cuáles son coberturas y cuáles posiciones.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen coberturas que produjeron volatilidad en el resultado. Las causas son documentación insuficiente y ratios mal calculados.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Qué tres preguntas distinguen una cobertura de una apuesta?
2. ¿Por qué cubrir uno a uno puede ser sobrecubrir?
3. ¿Por qué la inefectividad se reconoce siempre en resultado?
4. ¿Qué requisito formal de NIIF 9 es el que más se incumple y por qué importa?
5. ¿Por qué un libro de coberturas que siempre gana es una señal de alerta?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-11/clase-09/:

• los perfiles de resultado de los cuatro instrumentos;
• el cálculo del ratio óptimo y su comparación con la cobertura uno a uno;
• la medición de efectividad con la inefectividad descompuesta;
• la clasificación de tres operaciones entre cobertura y posición, con justificación.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• IFRS Foundation. NIIF 9 Instrumentos Financieros, capítulo 6: contabilidad de coberturas. https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ifrs-9-financial-instruments/
• Hull, J. (2021). Options, Futures, and Other Derivatives (11.ª ed.). Pearson. Capítulos 1 a 4 y 7.
• Basel Committee on Banking Supervision (2019). Minimum capital requirements for market risk. BIS. Distinción entre libro de negociación y libro de banca a efectos de capital.
• International Swaps and Derivatives Association. ISDA Master Agreement y su documentación de respaldo. ISDA.
• Ederington, L. (1979). "The Hedging Performance of the New Futures Markets". Journal of Finance, 34(1). Origen del ratio de mínima varianza.
• Verificación local: revisa los requisitos de designación y documentación de coberturas y el tratamiento contable aplicable a tu institución.