Clase 03 · Acciones

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Parte 08 — Inversiones y mercados · Nivel: Intermedio — requiere las partes anteriores · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Entender qué se compra al comprar una acción —una participación en la propiedad de una empresa, con sus derechos y su riesgo residual— y de dónde proviene su rentabilidad. Esta clase separa el análisis del instrumento del análisis del precio, que son dos preguntas distintas y frecuentemente confundidas.

Con el mercado ya situado, las cinco clases siguientes recorren los instrumentos. Esta empieza por el que representa propiedad, y por tanto derecho residual: el accionista cobra el último y por eso asume el mayor riesgo y la mayor rentabilidad esperada. Todo lo demás se deduce de esa posición.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Enumerar los derechos que confiere una acción y su límite.
2. Descomponer la rentabilidad total en dividendo y ganancia de capital.
3. Calcular e interpretar los múltiplos de valoración principales.
4. Distinguir el análisis de la empresa del análisis del precio.
5. Reconocer los riesgos específicos de la renta variable.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son el instrumento y sus fuentes de rentabilidad; los tres últimos, las medidas con las que se compara. El derecho residual es lo que define el instrumento: la acción vale lo que quede después de pagar a todos los demás, y por eso su valor es tan sensible.

🧠 Modelo mental

El precio de una acción tiene dos componentes que hay que separar:

precio = valor fundamental × sentimiento del mercado
         (lo que la empresa vale)   (lo que el mercado está dispuesto a pagar)

Una empresa excelente a un precio excesivo es una mala inversión; una empresa mediocre a un precio muy bajo puede ser buena. Analizar la empresa y analizar el precio son dos ejercicios distintos, y confundirlos es el error más común del inversionista minorista.

📖 Desarrollo

1. Derechos y límites del accionista

Ser accionista da derechos concretos y no da otros que se suponen. La tabla los separa.

La última fila define el riesgo: en una liquidación, el accionista cobra después de trabajadores, fisco, acreedores garantizados y acreedores comunes. En la mayoría de las liquidaciones no queda nada para el accionista.

2. Descomponer la rentabilidad

La rentabilidad total de una acción tiene dos componentes con comportamientos distintos. El procedimiento siguiente los separa.

rentabilidad total = (D₁ + P₁ − P₀)/P₀ = rendimiento por dividendo + ganancia de capital

Sobre una compra concreta, la descomposición separa lo que vino del dividendo de lo que vino del precio, que es la distinción que después importa para los impuestos.

compra a 4 200 · dividendo del año 180 · precio al cierre 4 830

rendimiento por dividendo = 180/4 200 = 4,29 %
ganancia de capital = (4 830 − 4 200)/4 200 = 15,00 %
rentabilidad total = 19,29 %

Composición histórica de la rentabilidad accionaria de largo plazo:

en horizontes largos, el dividendo y su reinversión han aportado una fracción
sustancial de la rentabilidad total, en muchos mercados cercana a la mitad

Consecuencia práctica: comparar índices de precio con índices de rentabilidad total es un error frecuente, y subestima sistemáticamente el rendimiento de la renta variable.

3. Múltiplos de valoración

Los múltiplos comparan precio con alguna magnitud del negocio, y cada uno tiene su uso y su trampa. La tabla los recoge.

Ejemplo comparado:

Empresa A  precio 4 200 · UPA 350 · VL por acción 2 100 · dividendo 180
  P/U = 12,0 · P/VL = 2,00 · rendimiento dividendo = 4,29 %

Empresa B  precio 9 800 · UPA 280 · VL por acción 1 400 · dividendo 0
  P/U = 35,0 · P/VL = 7,00 · rendimiento dividendo = 0 %

¿B está cara?
  no necesariamente: si B crece 25 % anual y A crece 3 %, el múltiplo mayor
  puede estar justificado

relación P/U a crecimiento (PEG) = P/U / crecimiento esperado en %
  A: 12,0/3 = 4,00
  B: 35,0/25 = 1,40
  → por esta métrica, B está relativamente más barata

Ningún múltiplo se interpreta aislado: siempre contra el sector, contra su propia historia y contra el crecimiento esperado.

4. Analizar la empresa frente a analizar el precio

Una buena empresa y una buena inversión no son lo mismo, y confundirlas es el error más caro de esta clase. El contraste siguiente los separa.

ANÁLISIS DE LA EMPRESA
  ¿el negocio es rentable y sostenible?
  ¿tiene ventaja competitiva defendible?
  ¿genera caja o solo utilidad contable? (Parte 5, clase 12)
  ¿el endeudamiento es manejable?
  ¿la administración asigna bien el capital?

ANÁLISIS DEL PRECIO
  ¿el múltiplo actual está sobre o bajo su media histórica?
  ¿está sobre o bajo el de sus comparables?
  ¿qué crecimiento está implícito en el precio actual?
  ¿qué tendría que ocurrir para justificar este precio?

La segunda pregunta del bloque de precio es la más útil: calcular qué crecimiento está descontado en el precio actual convierte una opinión en una hipótesis verificable.

precio 9 800 · UPA 280 · WACC 11 % · P/U de una empresa sin crecimiento ≈ 1/0,11 = 9,1

el precio implica: 9 800 = 280 × 9,1 + valor del crecimiento
valor del crecimiento implícito = 9 800 − 2 548 = 7 252
→ el 74 % del precio depende de crecimiento futuro no realizado

5. Riesgos específicos

La acción tiene riesgos que no comparte con otros instrumentos. La tabla los recoge.

El riesgo específico es el único que se elimina gratis mediante diversificación, y por eso el mercado no lo remunera. Es el resultado central de la clase 9.

🧮 Ejemplo guiado

El ejemplo descompone la rentabilidad de una acción y calcula sus múltiplos. Conviene comparar el múltiplo con el del sector: aislado no significa nada.

Situación. Una inversionista analiza dos acciones del mismo sector para incorporar a su cartera.

                            Empresa X      Empresa Y
precio                          6 400          3 100
utilidad por acción               420            310
valor libro por acción          2 800          2 950
dividendo por acción              210              0
ventas por acción               5 200          4 100
deuda financiera neta/EBITDA     1,4x           3,8x
ROE                             15,0 %          10,5 %
crecimiento de utilidades (5a)   8,4 %          14,2 %
capitalización bursátil        820 000        195 000
volumen diario promedio          4 200            180

Paso 1 — múltiplos.

              X        Y      Sector (mediana)
P/U         15,24    10,00        13,50
P/VL         2,29     1,05         1,80
P/Ventas     1,23     0,76         1,10
Rend. div.   3,28 %   0,00 %       2,60 %
PEG          1,81     0,70         —

Paso 2 — lectura preliminar.

Y parece más barata en todos los múltiplos
  P/U 26 % menor que el sector
  P/VL 42 % menor
  PEG de 0,70 frente a 1,81 de X

Paso 3 — investiga por qué está barata.

deuda neta/EBITDA de 3,8x frente a 1,4x de X
  → apalancamiento sustancialmente mayor
  → mayor riesgo financiero, mayor sensibilidad a las tasas

ROE de 10,5 % frente a 15,0 %
  → menor rentabilidad sobre el patrimonio pese al mayor apalancamiento
  → si el apalancamiento es mayor y el ROE menor, el ROA es muy inferior

volumen diario de 180 frente a 4 200
  → 23 veces menos líquida
  → vender una posición relevante puede tomar días y mover el precio

Paso 4 — descompón el ROE con DuPont (Parte 5, clase 14).

              X           Y
margen neto   8,1 %       7,6 %
rotación      0,81        0,74
apalancamiento 2,29       1,87   ← ojo: apalancamiento CONTABLE
ROE          15,0 %      10,5 %

Y es peor en margen y en rotación
su menor ROE no proviene de menor apalancamiento contable
→ el descuento del mercado refleja peor desempeño operativo, no solo pesimismo

Paso 5 — calcula el crecimiento implícito en cada precio.

suponiendo WACC de 11,5 % y un P/U de no crecimiento de 8,7:

X  precio 6 400 · componente sin crecimiento 420 × 8,7 = 3 654
   valor del crecimiento implícito = 2 746 → 43 % del precio

Y  precio 3 100 · componente sin crecimiento 310 × 8,7 = 2 697
   valor del crecimiento implícito = 403 → 13 % del precio

El mercado está descontando muy poco crecimiento en Y. Si su crecimiento histórico del 14,2 % se sostuviera, estaría subvalorada. La pregunta es si ese crecimiento es sostenible con deuda de 3,8x.

Paso 6 — decisión y su fundamento.

Y es potencialmente atractiva y presenta tres riesgos concretos:
  1. apalancamiento de 3,8x en un entorno de tasas al alza
  2. iliquidez: 23 veces menos volumen
  3. desempeño operativo inferior en margen y rotación

X es más cara y tiene mejor calidad operativa y liquidez

DECISIÓN para una cartera de perfil moderado:
  · X: posición de hasta el 4 % de la cartera
  · Y: posición de hasta el 1,5 %, condicionada a verificar el perfil de
    vencimientos de su deuda y la existencia de covenants ajustados
  · ninguna de las dos supera el límite del 5 % por emisor de la política

el análisis NO concluye "Y está barata": concluye "Y está barata POR RAZONES
IDENTIFICABLES, y la pregunta es si esas razones están sobredescontadas"

Interpreta: los múltiplos señalaban a Y de inmediato. Tres datos adicionales —apalancamiento, ROE descompuesto y liquidez— explicaron el descuento, y ninguno de los tres aparece en un múltiplo. Esa es la diferencia entre comparar precios y analizar empresas.

🏦 Del cliente al banco

El cliente compra acciones y el banco intermedia y evalúa idoneidad. La tabla enfrenta las dos lecturas.

🧪 Práctica

El laboratorio pide descomponer rentabilidades y comparar múltiplos entre empresas del mismo sector. La comparación es lo único que hace informativo un múltiplo.

En labs/lab-02.md:

1. Calcula los cinco múltiplos de tres empresas del mismo sector con datos reales.
2. Descompón la rentabilidad total de una acción en dividendo y ganancia de capital.
3. Calcula el crecimiento implícito en el precio de dos empresas.
4. Investiga por qué una empresa cotiza con descuento respecto de su sector.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen decisiones basadas en múltiplos mal usados. La causa suele ser comparar entre sectores distintos.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Por qué el accionista tiene derecho residual y qué implica?
2. Descompón una rentabilidad total del 19 % en sus dos componentes.
3. ¿Por qué un P/U de 35 puede ser más barato que uno de 12?
4. ¿Cómo se calcula el crecimiento implícito en un precio?
5. ¿Qué tres datos investigarías ante una empresa que cotiza con 30 % de descuento sectorial?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-08/clase-03/:

• los cinco múltiplos de tres empresas reales del mismo sector, con fuente y fecha;
• la descomposición de la rentabilidad total de una acción en un año;
• el crecimiento implícito calculado en dos precios;
• la investigación documentada del descuento de una empresa respecto de su sector.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Bodie, Z., Kane, A. y Marcus, A. (2023). Investments (13.ª ed.). McGraw-Hill. Capítulos 17 y 18: valoración de acciones y análisis de estados financieros.
• Damodaran, A. (2012). Investment Valuation (3.ª ed.). Wiley. Capítulos 17 a 20: múltiplos y valoración relativa.
• Graham, B. (2006). El inversor inteligente (edición revisada). Deusto. Distinción entre precio y valor.
• Penman, S. (2013). Financial Statement Analysis and Security Valuation (5.ª ed.). McGraw-Hill. Capítulos 3 y 6: análisis de múltiplos.
• Dimson, E., Marsh, P. y Staunton, M. (2024). Global Investment Returns Yearbook. UBS/LBS. Composición histórica de la rentabilidad accionaria.
• Verificación local: usa estados financieros y hechos esenciales publicados en el registro del supervisor de valores de tu país, con su fecha.