Clase 10 · Política monetaria

← 09 · Política fiscal · Índice de la parte · 11 · Bancos centrales →

Parte 06 — Economía y sistema financiero · Nivel: Intermedio — requiere las partes anteriores · Duración: 90 minutos

🎯 Propósito

Entender el instrumento que más directamente afecta el negocio bancario: la tasa de política monetaria. Un cambio de esa tasa modifica el costo de fondos, el margen, la demanda de crédito, el valor de la cartera de bonos y la morosidad futura. Esta clase explica cómo se decide, cómo se transmite y con qué rezagos.

La política fiscal de la clase anterior actúa despacio y por decisión política. Esta actúa más rápido y por decisión técnica, y es la que fija el precio del dinero del que dependen todas las tasas del sistema. Para un banco, es la variable exógena más importante que existe.

📚 Objetivos

Al finalizar podrás:

1. Explicar los objetivos y los instrumentos de la política monetaria.
2. Interpretar una decisión de tasa a partir de sus fundamentos.
3. Describir los canales de transmisión y sus rezagos.
4. Aplicar una regla de tasa como referencia de razonabilidad.
5. Anticipar el efecto de un cambio de tasa sobre el balance de un banco.

Agenda de 90 minutos

La clase dura noventa minutos y se recorre en cinco tramos. No es un horario rígido: es el orden en que los bloques de esta página se sostienen unos a otros, y por eso conviene respetarlo aunque cambien los tiempos.

Los diez primeros minutos se dedican a recuperar la clase anterior, porque casi todo lo que aquí se explica supone algo que ya se vio. Los veinticinco siguientes desarrollan los conceptos con la fuente oficial a la vista: las referencias del final de la página no son un adorno bibliográfico, se consultan mientras se estudia. Del minuto 35 al 55 se resuelve el ejemplo guiado paso a paso, sin saltarse ninguno, porque el error típico vive precisamente en el paso que parece obvio. Los veinticinco minutos siguientes son de práctica con datos propios o sintéticos —nunca reales de terceros—, que es cuando se comprueba si se entendió. Los diez últimos cierran con las preguntas de comprobación y el registro del entregable.

Si el tiempo aprieta, lo que se recorta es la práctica y se traslada al laboratorio de la parte; lo que no se recorta nunca es el ejemplo guiado.

🧩 Conceptos centrales

Los cuatro primeros términos son el instrumento y su referencia; los tres siguientes, cómo llega a la economía y cómo se comunica. La tasa neutral es la referencia que da sentido a todo: sin ella no se puede decir si una tasa concreta es expansiva o contractiva.

🧠 Modelo mental

Un banco central mueve una sola tasa muy corta y con eso afecta toda la economía:

tasa overnight → tasas interbancarias → tasas de depósitos y créditos
                                      → precios de bonos y acciones
                                      → tipo de cambio
                                      → decisiones de consumo e inversión
                                      → demanda agregada → inflación

Cada eslabón agrega rezago. Por eso la política monetaria actúa sobre la inflación de dentro de uno o dos años, no sobre la de este mes, y por eso se decide mirando proyecciones y no datos observados.

📖 Desarrollo

1. Objetivos e instrumentos

El banco central tiene objetivos declarados y un conjunto acotado de instrumentos. La tabla los relaciona.

2. Cómo se decide

La decisión sigue un procedimiento con información, deliberación y comunicación. Los pasos siguientes lo recorren.

1. proyección de inflación a 12–24 meses, condicionada a supuestos
2. evaluación de la brecha del producto y del mercado laboral
3. evaluación de las expectativas de inflación (encuestas y mercado)
4. balance de riesgos: qué escenario alternativo preocupa más
5. decisión de tasa y comunicación de la trayectoria esperada

Regla de Taylor como referencia de razonabilidad, no como fórmula de decisión:

i = r* + π + 0,5 (π − π*) + 0,5 × brecha del producto

r*  tasa real neutral
π   inflación observada
π*  meta de inflación

ejemplo: r* = 1,0 % · π = 6,4 % · π* = 3,0 % · brecha = +1,1 %

i = 1,0 + 6,4 + 0,5 × (6,4 − 3,0) + 0,5 × 1,1
  = 1,0 + 6,4 + 1,7 + 0,55 = 9,65 %

Si la tasa de política está en 7,5 %, la regla sugiere que la postura es más expansiva de lo que las condiciones justificarían. Eso no significa que la decisión sea incorrecta —la regla ignora rezagos, shocks transitorios y riesgos de estabilidad financiera— pero sí que la desviación debe explicarse.

3. Canales de transmisión y rezagos

La tasa de política llega a la economía por varios canales con velocidades distintas, y el rezago total es largo. La tabla los recoge.

La transmisión es asimétrica e incompleta:

alza de tasa → las tasas de colocación suben rápido y completo
baja de tasa → las tasas de colocación bajan lento y parcialmente

Esta asimetría está documentada en múltiples sistemas bancarios y se explica por la estructura competitiva (Parte 6, clase 4) y por el costo de fondos con vencimientos escalonados.

4. Efecto sobre el balance de un banco

Un alza de 100 puntos base afecta simultáneamente:

El efecto neto sobre el margen depende de la estructura de repreciación del balance: cuánto del activo y del pasivo se repacta en cada tramo de plazo. Ese análisis es la gestión de riesgo de tasa del libro de banca de la Parte 11, clase 5.

5. Límites de la política monetaria

La política monetaria no puede con todo, y conocer sus límites evita esperar de ella lo que no puede dar. La lista los recoge.

· no puede corregir problemas de oferta (sequía, shock de energía) sin costo en actividad
· no puede reducir el desempleo estructural
· su efecto tiene rezagos largos y variables
· cerca del límite inferior de tasas, su capacidad de estimular se reduce
· puede generar efectos no deseados: búsqueda de rendimiento, burbujas de activos

El penúltimo punto explica el uso de instrumentos no convencionales —compras de activos, guías de trayectoria— y el último explica por qué la estabilidad financiera se incorporó como consideración explícita después de 2008.

🧮 Ejemplo guiado

Situación. El banco central sube la tasa de política de 5,00 % a 8,25 % en cuatro reuniones a lo largo de nueve meses. Un banco comercial evalúa el impacto.

BALANCE DEL BANCO (miles de millones)
ACTIVOS
  colocaciones a tasa variable (repactan ≤ 3 meses)    18 000
  colocaciones a tasa fija corto plazo (≤ 12 meses)    12 000
  colocaciones a tasa fija largo plazo (> 12 meses)    26 000
  cartera de bonos (duración 4,2 años)                  9 000
  TOTAL                                                65 000

PASIVOS
  depósitos a la vista                                 21 000
  depósitos a plazo (≤ 6 meses)                        24 000
  deuda emitida (tasa fija, > 2 años)                  12 000
  patrimonio                                            8 000
  TOTAL                                                65 000

Paso 1 — brecha de repreciación a 12 meses.

activos que repactan en ≤ 12 meses:  18 000 + 12 000 = 30 000
pasivos que repactan en ≤ 12 meses:  24 000 (depósitos a plazo)
                                     + parte de los depósitos a la vista (beta 30 %) = 6 300
                                     total 30 300

BRECHA = 30 000 − 30 300 = −300  → prácticamente calzado

Paso 2 — efecto sobre el margen financiero en 12 meses.

Δmargen ≈ brecha × Δtasa = −300 × 0,0325 = −9,75 miles de millones

Efecto pequeño y levemente negativo. El balance está bien calzado en el tramo de un año.

Paso 3 — efecto sobre el valor económico de la cartera de bonos.

Δvalor ≈ −duración × Δtasa × valor
       = −4,2 × 0,0325 × 9 000 = −1 228,5 miles de millones

Este efecto es 126 veces mayor que el del margen. Si esos bonos se miden a valor razonable con efecto en resultados o en patrimonio, el impacto es inmediato y material.

Paso 4 — efecto sobre el valor económico de la cartera de colocaciones a tasa fija larga.

duración estimada de las colocaciones fijas largas: 2,8 años
Δvalor ≈ −2,8 × 0,0325 × 26 000 = −2 366 miles de millones

Este efecto no aparece en el resultado contable si las colocaciones están a costo amortizado, y sí afecta el valor económico del patrimonio, que es lo que la Parte 11, clase 5, mide.

Paso 5 — efectos con rezago.

demanda de crédito: −8 a −14 % en 3–4 trimestres
morosidad de consumo: +0,6 a +1,1 puntos en 4–6 trimestres
  sobre una cartera de consumo de 20 000 → provisión adicional 84 a 154 miles de millones
depósitos a la vista: migración hacia depósitos a plazo (más caros)
  si migra el 15 % de 21 000 al 6,5 % → costo adicional 205 miles de millones al año

Paso 6 — cuadro completo y decisiones.

DECISIONES
1. reducir la duración de la cartera de bonos: cada año de duración cuesta 292 mil millones
   por cada 100 pb de alza
2. aumentar la proporción de colocaciones a tasa variable en la originación nueva
3. gestionar la migración de depósitos a la vista con productos de retención
4. anticipar provisiones: no esperar a ver la morosidad
5. revisar el pricing: la tasa de las colocaciones nuevas debe recoger el mayor costo de fondos
   y la mayor pérdida esperada

Interpreta: el efecto sobre el margen —lo que la mayoría mira— fue insignificante gracias al calce. El efecto material estuvo en el valor económico de las carteras a tasa fija, que no aparece en el estado de resultados. Ese es exactamente el riesgo que quebró bancos en episodios recientes: un balance con margen sano y un valor económico severamente deteriorado.

🏦 Del cliente al banco

El cliente ve cambiar su tasa y el banco reprecia activos y pasivos a velocidades distintas. La tabla enfrenta las dos lecturas, y ese desfase es el riesgo de tasa de la Parte 11.

🧪 Práctica

El laboratorio pide aplicar una regla de política a datos de inflación y brecha, y comparar con la decisión observada. Las diferencias son las que se discuten en un comité real.

En labs/lab-05.md, sección de política monetaria:

1. Lee tres comunicados de política monetaria de tu banco central y extrae sus fundamentos.
2. Calcula la tasa que sugiere una regla de Taylor con datos actuales y compara con la vigente.
3. Construye la brecha de repreciación de un balance bancario simplificado.
4. Estima el efecto de un alza de 100 pb sobre margen, valor de cartera y provisiones.

⚠️ Errores frecuentes

Los síntomas de la tabla describen expectativas equivocadas sobre el efecto de una decisión. Las causas están en ignorar los rezagos o en confundir tasa nominal con real.

❓ Preguntas de comprobación

1. ¿Por qué la política monetaria se decide mirando proyecciones y no datos observados?
2. Nombra los cinco canales de transmisión y su rezago aproximado.
3. Calcula la tasa sugerida por una regla de Taylor con datos que elijas.
4. ¿Por qué el efecto sobre el margen puede ser pequeño y el efecto sobre el valor económico enorme?
5. ¿Qué significa que la transmisión sea asimétrica y por qué ocurre?

📥 Entregable

Guarda en portfolio/parte-06/clase-10/:

• el análisis de tres comunicados con sus fundamentos extraídos;
• el cálculo de la regla de Taylor comparado con la tasa vigente y la explicación de la brecha;
• la brecha de repreciación construida de un balance;
• la estimación del efecto de 100 pb sobre margen, valor y provisiones.

🔐 Seguridad, ética y límites

Trabaja siempre con datos sintéticos o propios: nunca uses datos reales de terceros, números de cuenta, documentos de identidad ni antecedentes crediticios ajenos. Este material es formativo y no constituye asesoría financiera, tributaria ni legal; las tasas, comisiones, límites y normas citados cambian y deben verificarse en la fuente oficial vigente del país donde se aplique. Cuando un cálculo alimente una decisión que afecte a otra persona, registra los supuestos y quién los aprobó.

📗 Fuentes y verificación

• Mishkin, F. (2022). The Economics of Money, Banking and Financial Markets (13.ª ed.). Pearson. Capítulos 15 a 17: instrumentos, objetivos y transmisión.
• Blanchard, O. (2021). Macroeconomía (8.ª ed.). Pearson. Capítulos 4 y 23: política monetaria y sus límites.
• Taylor, J. (1993). "Discretion versus Policy Rules in Practice". Carnegie-Rochester Conference Series. Formulación original de la regla.
• Bank for International Settlements (2023). Annual Economic Report, capítulo sobre transmisión de la política monetaria al sistema bancario. https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e.htm
• Basel Committee on Banking Supervision (2016). Interest rate risk in the banking book. BIS. Medición del efecto de la tasa sobre margen y valor económico. https://www.bis.org/bcbs/publ/d368.htm
• Verificación local: descarga los comunicados y el informe de política monetaria de tu banco central, con su meta de inflación y su estimación de tasa neutral.