Solución de referencia — Laboratorio 2: análisis de una cartera de reservas
Material docente.
La cobertura sube y el riesgo empeora
Es el hallazgo del laboratorio y de la clase 4. La prueba lo documenta:
def test_la_cobertura_sube_mientras_la_composicion_empeora_documenta_el_problema():
cartera = _cartera()
cobertura_antes = cartera.cobertura_contable # 102,30 %
iliquido_antes = cartera.peso_iliquido # 15,17 %
resultado = atender(cartera, 2_940_000_000)
assert cartera.cobertura_contable > cobertura_antes # 103,50 %
assert cartera.peso_iliquido > iliquido_antes # 23,06 %
assert cartera.tramos["efectivo"] == 0
Esta prueba debe pasar. Documenta que la cifra publicada se mueve en dirección contraria al riesgo real, y por eso una ficha de reservas necesita composición y plazo, no solo el porcentaje.
Las tres cifras
ANTES DESPUÉS
cobertura contable 102,30 % 103,50 % ← la que se publica
cobertura líquida 24 h 86,30 % 78,93 % ← la que paga
peso ilíquido 15,17 % 23,06 % ← la que anticipa
efectivo 840 000 000 0
Dos carteras con el mismo 102 %
liquida = Cartera(1_000, {"efectivo": 700, "letras": 320})
ilikida = Cartera(1_000, {"efectivo": 200, "papel_comercial": 820})
assert liquida.cobertura_contable == ilikida.cobertura_contable # 1,02
assert liquida.cobertura_liquida > ilikida.cobertura_liquida
Misma cifra publicada, riesgos opuestos. El papel comercial no está disponible en 24 horas, y por eso no cuenta en la cobertura líquida.
El coste de la redención del 35 %
NECESIDAD 2 940 000 000
ORDEN DE VENTA (coste creciente)
efectivo 840 000 000 descuento 0,00 %
pactos inversos 860 000 000 descuento 0,00 %
subtotal 1 700 000 000
falta 1 240 000 000
en letras: 1 240 000 000 / 0,9985 = 1 241 862 794
COSTE = 1 862 794 → 0,063 % de lo redimido
La escalera cambia la conclusión
def test_la_escalera_encarece_la_venta_frente_al_descuento_constante():
plano = atender(_cartera(), 5_000_000_000).coste_de_venta
creciente = atender(_cartera(), 5_000_000_000, escalera=True).coste_de_venta
assert creciente > plano
Con descuento constante el margen aguanta cualquier venta de deuda; con escalera, el punto de no retorno aparece entre los 4 000 y los 5 000 millones. El descuento no es una opinión pesimista: es la diferencia entre valorar y realizar.
El segundo golpe
REMANENTE TRAS LA PRIMERA REDENCIÓN
circulante 5 460 000 000
efectivo 0
letras 1 768 137 206
deuda 1–2 años 2 580 000 000
papel comercial 945 000 000
depósitos a plazo 358 200 000
SEGUNDA REDENCIÓN DEL 35 % = 1 911 000 000
realizable a 24 h ≈ 4 309 364 000 → aún cubre
PERO el descuento del 1,40 % ya no vale:
vender 2 580 millones de deuda en un mercado
que sabe que hay una corrida es otra cosa.
Sobrevivir al primer escenario no dice nada sobre el segundo, y es el segundo el que hunde a los emisores.
Las cinco preguntas al informe
- ¿Qué se atestigua exactamente? ¿El saldo, la valoración, la titularidad?
- ¿A qué fecha, y qué pasó los días alrededor?
- ¿Quién eligió la fecha?
- ¿Se verificó la titularidad, no solo el saldo?
- ¿Se verificó que no estaban pignorados?
La cuarta y la quinta son las que suelen faltar, y son las que deciden en una quiebra.
Errores que se penalizan
| Error | Por qué |
|---|---|
| Mirar solo el porcentaje | Es la única cifra publicada y la menos útil |
| Valorar a precio de pantalla | No es el precio de venta |
| Celebrar que la cobertura sube | Mira qué quedó en la cartera |
| Descuento constante | El punto de no retorno se aleja artificialmente |
| Un solo escenario | El segundo golpe es el que hunde |
| Aceptar «auditado» | Pregunta el alcance del encargo |
Límites
- Los descuentos de
DESCUENTO_BASEson supuestos declarados, no observaciones de mercado, y cambiarlos cambia la conclusión. - La escalera multiplica por 1,5 cada mil millones: es una simplificación de un fenómeno que depende de la profundidad real de cada instrumento.
- El modelo supone que se vende primero lo barato; un emisor bajo presión puede no comportarse así.